业绩略超预期，产能扩张加速，商业化项目放量有望持续

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 69.75港元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,264.4 4,238.1 流通股本(百万股) 4,264.4 市价(元) 69.75 市值(百万港元) 297,441.9 流通市值(百万港元) 297,441.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药明生物（2269.HK）公司点评：业绩超预期，CRDMO商业模式持续兑现，全年高增有望持续-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔 少 煜 ）》2022.07.19 2 《药明生物（2269.HK）公司点评：业绩超预期，基本面持续强劲，CMO加速放量逻辑持续兑现-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2022.03.23 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5612.4 10290.1 14695.7 20035.7 27064.6 增长率yoy% 40.9% 83.3% 42.8% 36.3% 35.1% 净利润（百万元） 1688.9 3388.5 4883.3 6853.9 9320.2 增长率yoy% 66.6% 100.6% 44.1% 40.4% 36.0% 每股收益（元） 0.40 0.79 1.15 1.61 2.19 每股现金流量 0.37 1.14 1.62 2.17 2.81 净资产收益率 8.2% 10.5% 11.4% 12.5% 13.4% P/E 168.2 83.8 58.2 41.5 30.5 PEG 2.53 0.83 1.32 1.03 0.85 P/B 13.8 8.8 6.7 5.2 4.1 备注：截止2022年08月17日 投资要点  事件：2022年08月17日，公司发布2022年上半年业绩。2022H1公司实现营业收入72.1亿元，同比增长63.5%；归母净利润25.4亿元，同比增长37.6%；经调整归母净利润28.4亿元，同比增长60.3%。  业绩略超预期，营收归母均高于业绩预告。前次业绩预告2022H1营收同比增长+62%，实际增长+63.5%，归母净利润同比增长36%，实际增长37.6%，均高于预期。我们认为主要源于：1）临床后期及商业化项目快速放量，其中临床早期阶段收入12.9亿元（+42.7%），临床后期及商业化阶段收入31.5亿元（+63.5%）；2）海外疫情常态化后需求的快速恢复，2022H1北美收入39.0亿元（+78.0%）；3）管理能力持续优化，运营效率持续提升，2022H1人均创收68万元/人（+18.7%），创历史新高。2022H1毛利率约为47.4%（- 4.8 pp），经调整净利率约为39.3%（-0.01 pp），期间费用率约12.2%（-0.1pp）。  CRDMO商业模式不断兑现，产能扩张加速，CMO放量有望持续。公司秉承跟随及赢得分子策略，截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个（较2021H1同比+30.9%），其中临床前287个（+35.4%）、早期（I期、II期）项目数达204个（+27.5%），商业化项目14个（+250.0%）。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026 CAGR约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。  先进的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目（+58.3%），已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody™承接84个项目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。  盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润48.8、68.5和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、拟收购辉瑞中国生物药生产基地项目进展不及预期风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 60 业绩略超预期，产能扩张加速，商业化项目放量有望持续 药明生物（2269.HK）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年08月17日 [Table_Industry] -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%药明生物恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 业绩略超预期，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长达60.3% ..................... - 4 - 主业持续强劲，收入利润增长均超60%以上 .............................................. - 4 - 管理能力不断优化，人均创收稳步增长 ....................................................... - 5 - 产能扩张加速，商业化项目有望持续放量........................................................... - 6 - 项目管线丰富，CRDMO商业模式加快临床后期项目获取 ......................... - 6 - 产能扩张加速，在手订单有望加速兑现 ....................................................... - 8 - XDC、双抗、疫苗外包项目快速增长，有望带来增长新动能 ........................... - 10 - 药明合联项目快速增长，有望成为新的增长点 .......................................... - 10 - WuXiBody™优势显著，多个双抗项目推进有望为CDMO板块带来新增量- 10 - WuXi Vaccine助力全球疫苗研发生产，爱尔兰基地有望2022年底前完工- 10 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 生物药行业景气度下降的风险 ................................................................... - 11 - 业务项目数量预测基于一定前提假设，存在不及预期风险 ....................... - 11 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 ............ - 11 - 项目终止率过高的风险 .............................................................................. - 11 - 未完成里程碑订单不能及时兑现的不确定性风险 ...................................... - 11 - 核心技术人员流失的风险 .......................................................................... - 11 - 汇率波动风险 ............................................................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表1：药明生物主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 4 - 图表2：药明生物分季度财务摘要 ...................................................................... - 4 - 图表3：药明生物分季度营业收入（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表4：药明生物分季度净利润概况（单位：百万元，%） .............................. - 5 - 图表5：药明生物分毛利率净利率变化（单位：%） ......................................... - 5 - 图表6：药明生物期间费用率变化（单位，%） ................................................. - 5 - 图表7：员工数量快速提升 ................................................................................. - 6 - 图表8：药明生物人均创收概况（万元/人） ....................................................... - 6 - 图表9：药明生物项目概况（按临床划分，单位：个） ..................................... - 7 - 图表10：药明生物各个板块业务收入概况（百万元） ....................................... - 7 - 图表11：药明生物各个板块单个项目收入概况（百万元） ................................ - 7 - 图表12：国内外收入占比（百万元）................................................................. - 8 - 图表13：海外收入概况（百万元） ...............