收入增速放缓，短期发展承压

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 家用电器 ｜ 白色家电 收入增速放缓，短期发展承压 2019年08月28日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 12.00-14.40元 交易数据 当前价格（元） 12.08 52周价格区间（元） 11.94-22.47 总市值（百万） 6782.41 流通市值（百万） 4025.54 总股本（万股） 56145.75 流通股（万股） 33323.97 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 奥佳华 -21.91 -29.39 -33.2 白色家电 -2.0 -0.16 18.49 黄红卫 分析师 执业证书编号：S0530519010001 huanghw@cfzq.com 0731-89955704 彭敏 研究助理 pengmin2@cfzq.com 预测指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入（百万元） 4293.81 5447.03 6300.04 7434.04 9143.87 净利润（百万元） 345.18 439.12 449.94 606.65 708.18 每股收益（元） 0.61 0.78 0.80 1.08 1.26 每股净资产（元） 5.15 5.78 6.68 7.60 8.67 P/E 19.65 15.45 15.07 11.18 9.58 P/B 2.34 2.09 1.81 1.59 1.39 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入24.52亿元，同比增长11.01%，归母净利润1.05亿元，同比下降27.17%，扣非归母净利润0.99亿元，同比增长0.89%。2019年Q2公司实现营业收入12.09亿元，同比增长2.94%，归母净利润0.68亿元，同比下降41.25%，扣非归母净利润0.91亿元，同比下降4.79%。  收入增速放缓，经营状况良好：2019年上半年，受国内经济整体下行、ODM业务受中美贸易战影响客户谨慎下单、叠加共享按摩椅市场不断降温的影响，公司营收增速有所放缓；2019Q2业绩有所下降，主要是因为2018年同期获得土地处置收益5861.94万元，而2019年无此项收入，若扣除土地处置收益的影响，2019Q2实际经营情况良好。  净利率同比下降，期间费用率有所提升。2019年上半年，公司毛利率为36.80%，同比提升0.21个百分点，净利率为4.08%，同比下降2.63个百分点。上半年公司期间费用率为32.33%，同比上升1.30个百分点，其中，销售费用率同比提升0.78个百分点至20.56%，管理费用率同比提升0.77个百分点至12.18%，财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.41%。  按摩椅行业龙头，长期发展值得期待。按摩椅等保健按摩器械产品在全球各个国家的渗透率较低，中国市场保有率不足1%，在人口老龄化加剧、亚健康人群比例高、国民健康保健意识提升等背景下，按摩器械行业拥有较好的发展前景，公司作为行业龙头，具有较强的技术研发实力，经过二十余年的积累，目前拥有智能化按摩椅年产能30万台，按摩小电器年产能1700多万台，是目前全球最大的保健按摩器械专业生产企业，且公司不断进行产能扩张，100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设，项目落成将解决公司产能瓶颈，为未来发展提供坚实的基础。  投资建议：公司作为行业龙头，拥有完整的产业链，研发实力雄厚，“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”、“MEDISANA”五大品牌布局全球，渠道不断优化。预计2019-2021年分别实现净利润4.50亿元、6.07亿元、7.08亿元，对应EPS分别为0.80元、1.08-33%-23%-13%-3%7%17%27%2018-082018-122019-042019-08奥佳华白色家电公司点评 奥佳华（002614） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 元、1.26元，对应PE 15.07倍、11.18倍、9.58倍。给予公司2019年15-18倍PE估值，合理区间为12.00-14.40元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：中美贸易战加剧，宏观经济下行，原材料价格上涨。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438