锂电需求承压导致收入增速放缓，不改长期成长趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年11月01日增持怡合达（301029.SZ）锂电需求承压导致收入增速放缓，不改长期成长趋势核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：田丰0755-819813620755-81982706wushuang2@guosen.com.cntianfeng1@guosen.com.cnS0980519120001S0980522100005基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价29.76元总市值/流通市值17195/8867百万元52周最高价/最低价78.76/29.50元近3个月日均成交额90.07百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《怡合达（301029.SZ）-上半年收入同比增长31%，盈利能力提升，光伏业务快速增长》——2023-08-31《怡合达（301029.SZ）-2022年第三季度收入同比增长40%，新兴产业需求高景气》——2022-10-28《怡合达（301029.SZ）-上半年收入同比增长37%，长期受益智能制造大趋势》——2022-08-26《怡合达（301029.SZ）-一季度归母净利润同比增长64%，看好FA零件龙头成长潜力》——2022-04-29《怡合达-301029-2021年三季报点评：FA零部件国内龙头，前三季度归母净利润同比增长65%》——2021-11-032023年前三季度收入同比增长20.20%，归母净利润同比增长8.21%。公司2023年前三季度实现营收22.04亿元，同比增长20.20%；归母净利润4.52亿元，同比增长8.21%。单季度看，2023年第三季度实现营收6.76亿元，同比增长1.03%；归母净利润1.05亿元，同比下滑34.07%。收入增速放缓，主要系下游锂电行业需求承压。盈利能力来看，2023年前三季度公司毛利率/净利率为39.36%/20.49%，同比变动-1.02/-2.27pct；单季度来看，公司第三季度毛利率/净利率为35.60%/15.56%，同比变动-4.62/-8.29pct，毛利率短期下滑主要系公司定价策略调整及产品结构变化。费用端来看，2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为4.60%/6.19%/4.36%/-0.20%，同比变动+0.37/+0.06/+0.66/+0.27pct，主要系费用支出较为刚性，但收入增速放缓，导致费用率提升。公司前三季度经营性现金流净额1.71亿元，同比增长468.15%，现金流良好。短期锂电需求承压，长期多领域发展趋势向好，大股东增持彰显信心。短期来看，新能源锂电和3C行业需求较弱拖累公司收入业绩增速放缓，但公司持续拓展应用领域和客户覆盖面，光伏行业收入快速增长，汽车、工业机器人、半导体、医疗等行业成长空间广阔。公司10月26日发布公告，控股股东金立国先生（董事长兼总经理）拟使用自有资金或自筹资金1000万元-2000万元，在未来6个月内通过集中竞价或大宗交易方式增持公司股份，增持计划价格不超过45元/股。大股东增持彰显其对行业未来发展前景的认可、以及对公司业务持续稳健增长的信心。公司是国内FA零部件龙头，具备较强的供应链管理和平台化运营优势，持续拓宽下游应用领域，“线下＋线上”相结合进一步拓宽客户覆盖面，持续加强客户粘性，以一站式服务能力构建较强竞争壁垒。公司作为国内FA零部件龙头有望在产业升级和工业自动化普及大趋势下迎来长期发展机遇。风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；盈利能力下滑。投资建议：公司是国内FA零部件龙头，一站式服务能力构建较强竞争壁垒，长期受益产业升级和智能制造大趋势。考虑到下游新能源锂电行业需求承压，我们下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为6.05/7.88/9.68亿元（前值6.91/9.27/11.93亿元），对应PE为28/22/18倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,8032,5153,0703,8784,689(+/-%)49.0%39.5%22.1%26.3%20.9%净利润(百万元)401506605788968(+/-%)47.6%26.4%19.5%30.2%22.8%每股收益（元）1.001.051.051.361.67EBITMargin25.9%22.5%22.7%23.4%23.7%净资产收益率（ROE）17.7%19.0%18.9%20.2%20.5%市盈率（PE）29.728.328.421.817.8EV/EBITDA25.724.623.318.415.3市净率（PB）5.265.385.374.413.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：怡合达2023年前三季度营业收入同比增长20.20%图2：怡合达2023年前三季度归母净利润同比增长8.21%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：怡合达盈利能力基本稳定图4：怡合达期间费用率基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：怡合达研发费用率有所提升图6：怡合达ROE基本稳定资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表公司投资评级市值（亿元）股价（元）20231031EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E米思米未评级321.20112.816.607.277.798.4517.1015.5214.4813.34泰坦科技未评级61.4352.071.481.612.303.1235.1832.3422.6416.69坚朗五金未评级157.6249.020.201.061.842.55245.1046.2526.6419.22平均值99.1331.3721.2516.42怡合达增持179.2329.761.051.051.361.6728.3028.4021.8217.77资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Bloomberg或Wind一致预期，单位按汇率换算为人民币。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物7441115142517782245营业收入18032515307038784689应收款项47981484511181387营业成本10531532188223852893存货净额3936036838891089营业税金及附加1017172226其他流动资产9873171180205销售费用88121147167197流动资产合计20642606312439654927管理费用118181201246283固定资产6476888279361026研发费用6698126151178无形资产及其他3334333130财务费用(7)(15)(13)(16)(20)投资性房地产3199999999投资收益17112长期股权投资00000资产减值及公允价值变动32234资产总计27753426408250326081其他收入(14)(12)000短期借款及交易性金融负债06344营业利润4645787129271139应付款项359551603803981营业外净收支(0)(0)0(0)(0)其他流动负债147180251303359利润总额4645787129271138流动负债合计50673785711111344所得税费用6372107139171长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债723232323归属于母公司净利润401506605788968长期负债合计723232323现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计51276088011341366净利润401506605788968少数股东权益00000资产减值准备81322股东权益22632666320238984715折旧摊销17477890102负债和股东权益总计27753426408250326081公允价值变动损失(3)(2)(2)(3)(4)财务费用(7)(15)(13)(16)(20)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(135)(345)(83)(233)(259)每股收益1.001.051.051.361.67其它(8)(1)(3)(2)(2)每股红利0.000.250.120.160.26经营活动现金流280206598642807每股净资产5.665.545.546.758.16资本开支0(90)(217)(198)(189)ROIC28%25%27%32%34%其它投资现金流(350)350000ROE18%19%19%20%21%投资活动现金流(350)260(217)(198)(189)毛利率42%39%39%38%38%权益性融资(0)49000EBITMargin26%23%23%23%24%负债净变化00000EBITDAMargin27%24%25%26%26%支付股利、利息0(120)(69)(92)(151)收入增长49%39%22%26%21%其它融资现金流23396(3)1(1)净利润增长率48%26%20%30%23%融资活动现金流233(95)(72)(91)(152)资产负债率18%22%22%23%22%现金净变动163371309354467息率0.0%0.8%0.5%0.6%1.1%货币资金的期初余额581744111514251778P/E29.728.328.421.817.8货币资金的期末余额7441115142517782245P/B5.35.45.44.43.6企业自由现金流0108370431600EV/EBITDA25.724.623.318.415.3权益自由现金流0204378446617资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信