证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 宝钢股份（600019）2019年中报点评 推荐（维持） 降成本能力凸显，高端定制产品韧性强，预期高分红值得期待 目标价：7元 当前价：5.85元 事项：  公司发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入1408.76亿元，和上年同期相比（同比）减少5.16%；归属于上市公司股东的净利润为61.87亿元，同比减少38.19%；基本每股收益为0.28元/股，同比减少37.78%。其中，Q2归母净利润为34.6亿元，环比上升27%，同比下滑30.6%。 评论：  产销情况：公司主打高端板材，增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨（同比+0.39%），与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高，同时公司以高端板材为主，因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。  收入和和成本：产品价格同比下降影响公司业绩，成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期，同期产量的变化较小，因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看，铁矿石同比上涨了21.6美元，以滞后1季计算铁矿石成本，价格也同比上升7.2美元/吨，在销量基本不变的情况下，公司的营业成本不升反降（-0.8%），再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下，公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减，控制成本适应市场的能力极强。  产品毛利：下滑小于行业水平，冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑，测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%，公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%，均低于行业水平。其中，热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种（-9.1%），主要由于热轧的技术工艺较为简单，即使宝钢也难以获得溢价权，因此价格和利润受行业下行影响最为严重；而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧，但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种，相较于市场流通的普通品种有一定的溢价，因此冷轧的利润率下滑弱于热轧（-4.9%）。同时，钢管受益于油气市场回暖，毛利率有所上升（4.0%）。  分红前瞻：2019E每股最低分红为0.33元。除2015年，公司近五年分红比例在52%左右，我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元，按照公司章程规定的最低分红比例50%计算，公司2019年每股分红0.33元  盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元（原预测3238.66/3493.53/--亿元），归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元（原预测277.30/323.82/--亿元）；对应EPS为0.66/0.73/0.81元（原预测1.25/1.45--元）；对应PE为8.9/7.89/7.22倍（原值5/5/-倍）。公司为板材企业龙头，产品溢价高，预期分红比例高，根据公司历史状况和行业平均水平，我们认为公司的合理估值为10.6倍PE，对应的目标价为7元，维持“推荐”评级。  风险提示：中美贸易摩擦持续升温，需求大幅下滑，铁矿石价格上升。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 304,779 296,260 298,596 300,933 同比增速(%) 5.4% -2.8% 0.8% 0.8% 归母净利润(百万) 21,565 14,640 16,322 18,043 同比增速(%) 12.5% -32.1% 11.5% 10.5% 每股盈利(元) 0.97 0.66 0.73 0.81 市盈率(倍) 6 9 8 7 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为19年08月26日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 2,227,446 已上市流通股(万股) 2,210,109 总市值(亿元) 1,303.15 流通市值(亿元) 1,292.91 资产负债率(%) 45.8 每股净资产(元) 7.7 12个月内最高/最低价 7.65/5.74 《宝钢股份（600019.SH）：量价齐增稳增长，后期蓄力攀高峰》 2017-08-28 《宝钢股份（600019）2018年三季报点评：三季度售价坚挺毛利提升，四季度产品提价全年利润可期》 2018-11-01 《宝钢股份（600019）重大事项点评：宝武&江苏省关于梅钢搬迁协议点评》 2018-12-03 -23%-8%7%22%18/0818/1018/1219/0219/0419/062018-08-28～2019-08-26沪深300宝钢股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 普钢 2019年08月28日 宝钢股份（600019）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、业绩：公司归母净利润同比下降38.19% ....................................................................................................................... 4 二、产量：主打高端板材，增产幅度较弱 ............................................................................................................................. 5 三、收入与成本：产品价格同比下降影响公司业绩，成本管控对冲铁矿石价格上涨 ..................................................... 6 四、产品毛利：下滑小于行业水平，冷轧产品溢价明显 ..................................................................................................... 7 五、四大基地：梅山基地主产普通热轧，业绩降幅最大 ..................................................................................................... 8 六、三费：受益于利息支出和汇兑损失下降，财务费用同比下降43.5% ......................................................................... 8 七、现金流：同比减少41.2亿元，其中经营活动减少118.9亿元 ..................................................................................... 9 八、资本支出及折旧：预计下半年资本支出为89.2亿元，环比增长20.6%， .............................................................. 10 九、分红前瞻：2019E每股最低分红为0.33元 .................................................................................................................. 10 十、盈利预测、估值及投资评级 ........................................................................................................................................... 11 十一、风险提示 ....................................................................................................................................................................... 11 宝钢股份（600019）2019年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司中报营业收入（亿元，%） .............................................................................................................................. 4 图表 2 公司中报净利润（亿元，%） .................................................................................................................................. 4 图表 3 公司中报归母净利润（亿元，%） .......................................................................................................................... 4 图表 4 公司中报基本每股收益（元，%） .......................................................................................................................... 4 图表 5 公司Q2归母净利润同比下降30.6% ....................................................................................................................... 5 图表 6 公司Q2归母净利润环比上升27% .......................................................................................................................... 5 图表 7 铁矿石平均价格（美元/吨） .................................................................................................................................... 5 图表 8 宝钢一般规格冷热轧产品出厂价（元/吨） ............