山煤国际2023中报点评：报表持续优化，分红值得期待

下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023H1实现营收207亿元(-2%)、归母净利31亿元(-14%)，煤价下行期业绩回落，符合预期。鉴于全年煤价中枢下行，下调公司23~25年EPS至2.88、2.91、2.96(原3.79、3.84、3.89)元，按行业平均7xPE下调目标价至20.16(原21.32)元，增持评级。 量增本降，售价下降，上半年业绩回落。公司23H1煤炭产量2119万吨(+5%)、销量2695万吨(+14%)，产量增加或因公司核增矿井放量及鑫顺煤业放量，销量增速高于产量或因贸易煤业务量提升。同期，吨煤售价756元同比-128元，煤价下行期售价回落。吨煤销售成本422元同比-54元，或因贸易煤采购价格下降及公司降本。煤炭业务实现营收204亿元(+5%)，毛利88亿元(-7%)。费用端也有所下降，四费合计11.9亿元(同比-0.8亿)，费率较22H1下降0.2PCT。子公司方面，河曲露天因量增净利润17.5亿元(+21%)，而霍尔辛赫8.1亿元(-13%)、长春兴8.3亿元(-17%)。 自产煤量稳价降，Q2业绩环比回落。公司23Q2归母净利13.7亿元(-28%)环比-19%，主因：1）量稳，Q2自产煤产量1056万吨(环比-1%)，销量增加主要为贸易煤增长；2）价减，Q2公司综合吨煤售价677元(环比-171元)；3）费用略有提升，Q2四费6.3亿元，环比+0.7亿元。 报表持续优化，分红值得期待。截至23上半年末，公司负债率下行至53%，自20年末下降约20PCT。此外，负债结构持续优化，23H1财务费用率为0.5%同比-0.7%，鉴于24~26年公司承诺分红率≥60%，高分红值得期待。 风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。