山煤国际2022半年报点评：降本增效业绩增长，高分红凸显价值

维持盈利预测，上调目标价，增持评级。2022H1公司实现营收211.55亿元（+20.60%），归母净利35.41亿元（+318.36%），业绩符合预期，维持2022/2023/2024年EPS3.31/3.35/3.40元，鉴于公司高分红高股息价值凸显，上调目标价至24.43元，增持评级。 高煤价拉动业绩同比大增。2022H1公司煤炭产量/销量为2020/2374万吨（-0.50%/-36.7%），销量下降主要由于贸易煤量减少；吨煤收入884元/吨（+93.1%），吨煤成本476元/吨（+41.2%）。 降本增效，Q2业绩环比提高。公司Q2实现营收103.9亿元（同比+27.1%，环比-3.49%），归母净利18.88亿元(同比+257.96%，环比+14.21%)。1）收入端：Q2煤炭产量/销量为1,107/1,159万吨（+7.8%/-24.3%）；吨煤收入890元/吨（同比+71.5%，环比+1.4%）。2）成本端：Q2吨煤成本454元/吨（同比+31.7%，环比-8.8%），公司持续推行精益化管理，降本增效，预计后续成本有望维持低位。 历史包袱消化完毕，高分红高股息，配置价值凸显。1）近年来公司通过计提减值、剥离亏损子公司已基本解决历史贸易煤业务遗留包袱，2019-2020年累计计提资产&信用减值34.74亿元，预计后续减值压力小。2）公司高盈利低资本开支下，2021年分红率提高至63%，自2007年以来首次执行中期分红0.45元/股，若2022年末仍执行60%分红率，则中期分红+年报分红的动态股息率有望高达12%，配置价值凸显。 风险提示：宏观经济不及预期、煤价超预期下跌。