本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 内生战略显成效，营收爆发式增长 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 公司点评 所属行业 । 石油化工 报告时间 । 2019/8/26 前收盘价 । 12.05元 公司评级 । 增持评级 分析师 白竣天 证书编号：S1100518070003 010-66495962 baijuntian@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——贝肯能源（002828）2019年半年报点评  事件 公司发布2019年半年报，公司实现归属母公司股东的净利润3472.51万元，同比增长70.93%；营业收入6.83亿元，同比增长182.13%。  点评 钻井工作量增长明显，推动公司营业收入大幅提高。受益国内保障能源安全带来的投资增长，以及乌克兰天然气市场的开拓，公司上半年完成钻井进尺23.6万米，同比增长113.38%，推动公司营业收入同比增长182.13%。 西南页岩气及乌克兰钻井大包业务从无到有，仅用一年时间就超过传统服务地区北疆的营业收入，未来页岩气服务规模仍有大幅上升空间。得益于过去两年的市场拓展，今年上半年西南页岩气和乌克兰的钻井、固井和定向井完工490口，营业收入合计高达3.7亿元，仅用一年时间就超过传统服务地区北疆的营业收入3.68亿元。今年上半年，公司出资2亿多元购置一套页岩气压裂车组用来服务西南页岩气项目，并有望在下半年正式开工，有益于公司保障施工进度获得更多钻井大包工作量，并提高公司页岩气项目的毛利率。 传统服务地区北疆的业务仍实现49%的营收增长，并且保障了公司的利润增长。新疆是我国保障原油供应安全的最主要地区之一，得益于近两年来新疆玛湖砾岩油田及吉木萨尔页岩油的大规模开发，公司在传统服务地区的成本优势进一步展现，保障了公司的利润增长。  盈利预测 得益于四川页岩气和乌克兰从无到有的增长，以及传统北疆地区的服务优势，公司营业规模取得内生的巨大突破，随着投资逐步结束，毛利率也将恢复。预计公司2019-2021年分别实现归属母公司股东净利润0.91、1.29、1.78亿元，折合EPS 0.44、0.63、0.87元/股，对应PE分别为27、19、14倍，继续给予“增持”评级。  风险提示：OPEC限产协议执行率过低、乌克兰地区形势发生重大转变、美国页岩油气增产远超预期。 盈利预测与估值 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万) 904 1500 1730 1920 +/-% 39% 66% 15% 11% 归属母公司股东净利润(百万) 45 91 129 178 +/-% -35% 99% 42% 38% EPS(元) 0.22 0.44 0.63 0.87 PE 54.24 27.20 19.15 13.88 资料来源：公司公告、川财证券研究所 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 流动资产 1115 2085 2167 2526 营业收入 904 1500 1730 1920 现金 441 854 887 1276 营业成本 719 1235 1400 1522 应收账款 267 627 642 602 营业税金及附加 3 7 7 8 其他应收款 13 15 19 21 营业费用 8 9 11 12 预付账款 10 24 22 21 管理费用 91 153 180 204 存货 270 373 455 496 财务费用 2 -9 -19 -35 其他流动资产 115 193 143 110 资产减值损失 21 0 0 0 非流动资产 765 577 527 469 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 112 0 0 0 投资净收益 3 3 4 3 固定资产 568 532 484 429 营业利润 54 108 154 213 无形资产 16 17 18 20 营业外收入 2 3 4 5 其他非流动资产 70 28 24 20 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 1880 2662 2694 2996 利润总额 56 110 157 217 流动负债 871 1545 1447 1570 所得税 10 19 27 38 短期借款 157 325 142 112 净利润 46 91 130 179 应付账款 568 863 1025 1137 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 146 358 280 321 归属母公司净利润 45 91 129 178 非流动负债 20 20 20 20 EBITDA 119 183 226 274 长期借款 20 20 20 20 EPS摊薄（元） 0.22 0.44 0.63 0.87 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 891 1566 1467 1590 主要财务比率 少数股东权益 32 33 34 35 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 股本 205 205 205 205 成长能力 资本公积 304 304 304 304 营业收入 39.3% 65.9% 15.3% 11.0% 留存收益 442 556 684 862 营业利润 -35.8% 100.7% 42.0% 38.2% 归属母公司股东权益 957 1064 1193 1370 归属于母公司净利润 -35.1% 99.4% 42.0% 37.9% 负债和股东权益 1880 2662 2694 2996 获利能力 毛利率(%) 20.5% 17.7% 19.1% 20.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.8% 5.0% 6.0% 7.4% 会计年度 2018 2019E 2020E 2021E ROE(%) 4.7% 8.5% 10.8% 13.0% 经营活动现金流 171 133 232 420 ROIC(%) 8.0% 14.3% 23.2% 60.0% 净利润 46 91 130 179 偿债能力 折旧摊销 63 84 90 96 资产负债率(%) 47.4% 58.8% 54.5% 53.1% 财务费用 2 -9 -19 -35 净负债比率(%) 19.89% 22.02% 11.01% 8.28% 投资损失 -3 -3 -4 -3 流动比率 1.28 1.35 1.50 1.61 营运资金变动 43 -94 26 185 速动比率 0.96 1.10 1.17 1.28 其他经营现金流 20 64 8 -2 营运能力 投资活动现金流 -163 88 -34 -36 总资产周转率 0.54 0.66 0.65 0.67 资本支出 144 35 36 38 应收账款周转率 3 3 2 3 长期投资 6 -112 0 0 应付账款周转率 1.49 1.73 1.48 1.41 其他投资现金流 -13 11 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 176 193 -165 5 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.44 0.63 0.87 短期借款 137 168 -183 -30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 0.65 1.13 2.05 长期借款 20 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.68 5.20 5.83 6.70 普通股增加 85 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -66 0 0 0 P/E 54.24 27.20 19.15 13.88 其他筹资现金流 1 25 19 35 P/B 2.58 2.32 2.07 1.80 现金净增加额 185 413 33 389 EV/EBITDA 17 11 9 8 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 3/3 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司