机械设备 逆势增长延续，大客户战略显成效 2019年8月27日 —— 拓斯达（300607.SZ）2019半年报点评 公司具备证券投资咨询业务资格 相关报告： 拓斯达深度研究报告-掌握关键技术的智能制造综合服务商-190814 公司数据与预测 Wind资讯 总市值（亿） 51.27 流通市值（亿） 22.39 总股本（亿股） 1.32 流通股本（亿股） 0.52 日均成交额（亿） 0.72 近一个月换手（%） 40.64 第一大股东 吴丰礼 请务必阅读文后重要声明及免责条款 事件： 公司发布2019年中报。2019H1实现营收7.26亿元，同比增长38.75%；归母净利润0.86亿元，同比增长11.99%。2019Q2实现营收4.03亿元，同比增长16.99%；归母净利润0.47亿元，同比增长9.99%。 核心观点： 1. 大客户战略成效显著，增速高于同行。受到汽车及3C行业需求放缓及宏观因素影响，机器人行业在18年首次下滑，18年累计销售13.5万台（同比-3.75%）。公司最近三年营业收入CAGR为66%，逆势高增长的同时，公司组建和升级了大客户拓展部，转型切入大客户智能制造，业绩成效显著，19H1扣非净利润增速（+16.68%）远高于同行是有力佐证，机器人同比下降27.70%，埃斯顿同比下降15.93%。 2. 上半年新品发布与新厂达产，未来业绩增长可期。针对当前高景气的5G、物联网领域，公司7月发布了最新研发的“拓星辰”系列新品，相关参数领先于同行产品，制造环节中可降低10%-35%的综合成本。公司募投建设项目已于19年4月完成，预计工业机器人单机产能19年将相比去年同期增加约25%。当前公司产销率长期均值保持在90%以上，未来业务规模有望进一步扩大。 3. 盈利预测与投资评级。预计拓斯达2019E-2021E年EPS为1.65/2.04/2.52元，对应PE为24/20/16倍。拓斯达是国内机器人制造领域的新秀企业，掌握核心技术专注于综合服务，未来业务领域潜在空间较大，维持“增持”评级。 4. 风险提示。行业下行风险，研发不及预期风险。 预测指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 11.98 17.40 23.41 31.48 收入同比 56.73% 45.25% 34.54% 34.45% 净利润（亿元） 1.70 2.17 2.68 3.36 净利润同比 24.49% 26.72% 23.78% 23.18% 毛利率 36.11% 35.36% 33.97% 32.89% 净利率 12.45% 11.45% 10.49% 12.45% EPS（元） 1.131 1.651 2.044 2.518 PE（倍） 36 24 20 16 公司评级：增持（维持） 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 联系电话：0755-83199599 邮箱：Zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：魏大千 联系电话：0755-83199535 邮箱：weidq@csco.com.cn 拓斯达300607.SZ与沪深300对比表现 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07拓斯达沪深300 证券研究报告 2019年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司营业收入及变化 Figure 2 公司归母净利润及变化 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214201420152016201720182019H1营业总收入(亿元)同比(%) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00011111222201420152016201720182019H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 3 公司毛利率和净利率变化情况 Figure 4 公司三项费用率变化情况 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00201420152016201720182019H1销售毛利率(%)销售净利率(%) -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201420152016201720182019H1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 5 拓斯达历史估值走势 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2019年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - 盈利预测 1）关键假设 工业机器人及自动化应用系统 工业机器人及应用系统是公司的核心主营业务，占营收60%，也是公司未来的发展重点。公司近年工业机器人领域营收均大幅超过国内机器人行业增速，随2018年公司募投项目投产，公司产能将有较大提升，有望继续保持高于行业的增速。预 计2019E-2020E三年工 业机器人相关业务 营收增速达40%/30%/30%，随着公司工业机器人模块化逐步成熟，研发水平不断提升，我们预计2019E-2021E三年该业务毛利率有望稳定在38%-40%之间。 注塑机配套设备及自动供料系统 公司深耕注塑机辅机领域多年，在细分领域有较高的市场地位，未来业务有望顺利拓展且保持平稳增速。我们预计2019E-2020E三年注塑机辅机领域营收增速达25%/25%/20%；公司通过技改以及自动化率提升等措施保证生产效率进一步提高，毛利率下行趋势减缓。我们预计2019E-2021E三年毛利率为40%/38%/38%。 智能能源及环境管理系统 智能能源及环境管理系统为公司近年新兴业务，主要是为自动化业务做铺垫和引流，也为未来的工业物联网业务做数据串联的铺垫，目前新签的一些大客户，因为新建厂房的原因，都需要做智能能源业务，且该业务是工程类，订单金额都比较大。我们认为该项业务处在较快发展阶段，当前占主营比例较小，未来有望保持较高增速。随着业务模式逐渐成熟，未来毛利率有望提升。预计2019E-2020E三年该业务营收增速达80%/50%/50%，毛利率保持为20%。 Figure 6 拓斯达收入及毛利率预测（亿元） 年份 项目 2016A 2017A 2018A 2019E 2010E 2021E 工业机器人及自动化应用系统 收入 2.15 4.35 7.05 9.87 12.83 16.68 YoY 102.33% 62.07% 40.00% 30.00% 30.00% 占总营收比例 49.65% 56.94% 58.85% 56.72% 54.81% 52.99% 毛利率 43.81% 39.24% 40.42% 40.00% 39.00% 38.00% 注塑机配套设备及收入 1.85 2.09 2.29 2.86 3.58 4.29 2019年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 3 - 自动供料系统 YoY 12.97% 9.57% 25.00% 25.00% 20.00% 占总营收比例 42.73% 27.36% 19.12% 16.45% 15.28% 13.64% 毛利率 46.48% 45.34% 41.52% 40.00% 38.00% 38.00% 智能能源及环境管理系统 收入 1.01 2.36 4.25 6.37 9.56 YoY 133.66% 80.00% 50.00% 50.00% 占总营收比例 0.00% 13.22% 19.70% 24.41% 27.22% 30.36% 毛利率 21.20% 15.60% 20.00% 20.00% 20.00% 其他业务 收入 0.34 0.19 0.28 0.42 0.63 0.95 YoY -44.12% 47.37% 50.00% 50.00% 50.00% 占总营收比例 7.85% 2.49% 2.34% 2.41% 2.69% 3.00% 毛利率 1.46% 55.95% 50.00% 50.00% 50.00% 总营业收入 4.33 7.64 11.98 17.40 23.41 31.48 YoY 76.44% 56.81% 45.25% 34.54% 34.45% 综合毛利率 41.66% 36.78% 36.11% 35.36% 33.97% 32.89% 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2）盈利预测 公司半年报发布，营业收入及毛利率水平符合预期，销售及管理费用率有所下降，同期政府补贴下降，扣除补贴影响，净利润增速实际更高。依据假设条件，预测2019E-2021E公司实现的营业收入分别为17.4亿元、23.41亿元、31.48亿元，同比增长45.25%、34.54%、34.45%；2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为2.18亿元、2.70亿元、3.37亿元，同比增长26.72%、23.78%、23.18%。 2019年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 4 - 附表 附表1利润表（亿元） 利润表 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（亿元） 4.33 7.64 11.98 17.40 23.41 31.48 减:营业成本 2.53 4.83 7.65 11.25 15.46 21.12 营业税金及附加 0.03 0.04 0.11 0.15 0.21 0.28 营业费用 0.62 0.83 1.21 1.75 2.34 3.15 管理费用 0.38 0.67 0.58 1.43 1.92 2.52 财务费用 -0.03 -0.03 0.05 0.23 0.25 0.34 资产减值损失 0.09 0.07 0.15 0.15 0.18 0.22 加:投资收益 0.01 0.06 0.01 0.03 0.03 0.03 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 -0.60 0.00 0.00 0.00 营业利润（亿元） 0.72 1.29 1.66 2.48 3.08 3.88 加:其他非经营损益 0.18 0.02 0.01 0.07 0.07 0.07 利润总额（亿元） 0.90 1.31 1.66 2.54 3.15 3.94 减:所得税 0.12 0.13 0.18 0.38 0.47 0.59 净利润（亿元） 0.78 1.37 1.70 2.17 2.68 3.36 减:少数股东损益 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.02 归属母公司股东净利润（亿元） 0.78 1.38 1.71 2.18 2.70 3.37 资料来源：