敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 北新建材（000786）：石膏板龙头孕育业绩高弹性和成长性 ——2019年半年报点评 2019年08月20日 强烈推荐/维持 北新建材 公司报告 报告摘要：  事件：公司发布2019年业绩中报，营业收入为60.38亿元，同比微增0.84个百分点，归母净利为-6.91亿元，同比减少153.24%。扣非归母净利为10.98亿元，同比减少11.61%，公司2019上半年实现每股收益为-0.41元。公司同时发布了2019年三季报业绩预告，前三季度归母净利在3,500万至5,000万元之间，同比降幅在97.55%至98.29%之间。  美国诉讼案导致利润大幅下滑，业务面相对稳定。2019H1北新建材石膏在美遭遇的诉讼案产生18.62亿元的营业外支出，导致归母净利大幅下滑。从营业收入看仍有稳增，营业利润来看同比下滑仅为5.59%出现收窄迹象，总体上业务相对并没有出现大幅的负面影响。公司预计第三季度净利润微降0.4%-2.4%，总体上业务保持相对稳定的态势。  总需求低迷影响公司业绩，稳健发展仍是主基调。2019年房地产低迷，石膏需求不能得到释放。公司市场占有率水平高达60%左右，总需求的低迷对公司销售影响明显。公司实施了宽松的销售授信政策，但应收账款仅有4.05亿元，规模较小，体现出公司稳健发展的战略定位。销售的疲弱导致公司的销售价格不能传导成本的微增，导致公司毛利率水平出现下降，综合毛利率同比下降2.87个百分点。销售疲弱也导致销售费用率和管理费用率提高。  石膏板龙头继续扩张，孕育业绩高弹性和成长性。北新建材计划石膏板的全球布局目标为50亿平方米（国内40亿平方米，国外10亿平方米），并且自建护面纸产能。当前的高市占率已经让公司具备业绩高弹性的基础，后续的进一步扩张将巩固龙头地位。通过国外的扩张公司将开启性的成长之路。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2019年到2021年的每股收益为0.41元、1.70元和1.92元，对应PE 为42倍、10倍和9倍，考虑到公司综合优势突出，发展稳健，一旦需求改善业绩弹性强，同时海外拓展开启新的成长之路，维持公司“强烈推荐”投资评级。  风险提示：需求释放速度低于市场预期。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11,164.34 12,564.91 12,900.31 14,635.68 16,437.88 增长率（%） 36.88% 12.55% 2.67% 13.45% 12.31% 净利润（百万元） 2,343.99 2,465.98 693.10 2,871.76 3,246.86 增长率（%） 100.16% 5.20% -71.89% 314.33% 13.06% 净资产收益率（%） 19% 17% 5% 16% 15% 每股收益(元) 1.31 1.46 0.41 1.70 1.92 PE 13 12 42 10 9 PB 2.50 2.05 1.96 1.64 1.39 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，行业市占率在60%以上。石膏板营收在公司总营收中占比88.53%，同时生产制造轻型龙骨，业务占比在8%左右。 未来3-6个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍: - 52周股价区间（元） 17.37-17.74 总市值（亿元） 293.47 流通市值（亿元） 245.61 总股本/流通A股（万股） 168951/141398 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.9 交易数据 52周股价区间（元） 15.18-16.3 总市值（亿元） 238.8 流通市值（亿元） 215.93 总股本/流通A股（万股） 157311/141469 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.44 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088 zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480512070003 研究助理：韩宇 执业证书编号: hanyu_yjs@dxzq.net.cn S1480119070045 -28.1%71.9%8/2110/2112/212/214/216/21北新建材 沪深300 P2 东兴证券公司报告 北新建材（000786）: 石膏板龙头孕育业绩高弹性和成长性 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1：北新建材毛利率变化情况 图2：北新建材期间费用率变化情况 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图3：北新建材单季营收及同比增速 图4：北新建材单季度扣非ROE变化情况 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图5：北新建材资产负债率变化情况 资料来源：wind，东兴证券研究所 20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%201420152016201720182019H10%2%4%6%8%10%12%14%201420152016201720182019H1-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025303540营业总收入 营收同比增速 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q20%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019H1 东兴证券公司报告 北新建材（000786）:石膏板龙头孕育业绩高弹性和成长性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 5531 5652 4744 4999 5282 营业收入 11164 12565 12900 14636 16438 货币资金 614 490 477 542 608 营业成本 7008 8128 8470 9432 10541 应收账款 97 80 82 94 105 营业税金及附加 155 180 191 217 243 其他应收款 115 72 74 84 95 营业费用 344 380 426 454 526 预付款项 312 145 145 145 145 管理费用 774 588 1097 1098 1233 存货 1260 1279 1333 1485 1659 财务费用 94 36 137 165 196 其他流动资产 0 0 0 0 0 资产减值损失 26 5 5 5 5 非流动资产合计 10580 12256 14084 16874 21445 公允价值变动收益 (6) 3 4 4 4 长期股权投资 122 171 171 171 171 投资净收益 49 83 60 60 60 固定资产 7330 7590 10776 13207 16788 营业利润 2741 3030 2638 3329 3757 无形资产 1621 1689 1520 1351 1182 营业外收入 79 53 53 79 79 其他非流动资产 104 199 199 199 199 营业外支出 131 268 1900 131 131 资产总计 16111 17908 18827 21874 26727 利润总额 2689 2815 791 3277 3705 流动负债合计 2896 2313 3516 3506 4927 所得税 334 335 94 390 441 短期借款 800 891 2032 1862 3099 净利润 2355 2481 697 2887 3264 应付账款 726 785 819 912 1019 少数股东损益 11 15 4 15 17 预收款项 131 166 192 257 329 归属母公司净利润 2344 2466 693 2872 3247 一年内到期的非流动负债 580 29 29 29 29 EBITDA 3276 3539 3554 4461 5151 非流动负债合计 719 1156 564 564 564 EPS（元） 1.31 1.46 0.41 1.70 1.92 长期借款 287 534 534 534 534 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 3615 3469 4080 4071 5491 成长能力 少数股东权益 80 156 160 175 192 营业收入增长 36.88% 12.55% 2.67% 13.45% 12.31% 实收资本（或股本） 1789 1690 1690 1690 1690 营业利润增长 63.60% 10.54% -12.94% 26.20% 12.86% 资本公积 3042 3141 3141 3141 3141 归属于母公司净利润增长 100.16% 5.20% -71.89% 314.33% 13.06% 未分配利润 7032 8873 9559 12403 15617 获利能力 归属母公司股东权益合计 12415 14283 14973 17845 21092 毛利率(%) 37.23% 35.32% 34.34% 35.56% 35.87% 负债和所有者权益 16111 17908 18827 21874 26727 净利率(%) 21.00% 19.63% 5.37% 19.62% 19.75% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.62% 13.85% 3.63% 13.07% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 18.88% 17.27% 4.63% 16.09% 15.39% 经营活动现金流 2669 2529 1554 3930 4567 偿债能力 净利润 2355 2481 697 2887 3264 资产负债率(%) 22.44% 19.37% 21.24% 18.43% 20.51% 折旧摊销 441 473 9 967 1198 流动比率 1.91 2.44 1.35 1.43 1.07 财务费用 (94) (36) (137) (165) (196) 速动比率 1.47 1.89 0.97 1.00 0.74 应付帐款的变化 92 59 34 93 107 营运能力 预收帐款的变化 49 35 26 64 72 总资产周转率 0.73 0.74 0.70 0.72 0.68 投资活动现