2017年半年报点评：石膏板龙头，业绩增速走高

敬请阅读末页信息披露及免责声明 石膏板龙头，业绩增速走高 ——2017年半年报点评 事件：公司 2017年上半年实现营收 45.62 亿元，同比增长26.02%；归母净利润 6.82亿元，同比增长48.51%；EPS 为 0.38元/股，同比增长17.23%。 主要观点：  营收增速走高，少数股东权益大幅减少 2017H1，公司主营石膏板销量稳增，营收增速走高，达到26.02%。报告期内由于石膏板原材料价格上涨，公司毛利率同比下降3.42个百分点，录得31.01%。上半年公司三费支出占营收比下降，同比减少2.25个百分点，主要是受到报告期内营收规模扩大，管理费用受会计准则调整影响税金支出被移出，以及财务费用受益于费用化利息支出减少等因素影响。2017H1，公司归属少数股东净利润减少1.46亿，归母净利润同比增长48.51%，主要是公司16年10月完成对泰山石膏35%少数股东权益收购，报告期内少数股东权益减少所致。  全资控股泰山石膏实现强化协同，行业龙头开启新一轮产业布局 16年下半年公司实现对泰山石膏的全资控股，两大石膏巨头间的协同进一步加深，公司在石膏板行业的布局能力得到强化，新一轮产能扩张规划已开启。此次少数股权收购的完成，将显著增厚公司归母净利润；此外，通过收购方案，原泰山石膏股东目前合计持有公司20.94%股权，有助于北新和泰山两大石膏板巨头业务协同的加强。报告期内北新建材和泰山石膏完成了对新一轮石膏板产业布局规划的制定，计划进一步将产能扩大至30亿平方米，并围绕“一带一路”，推进国际化进程。我们认为，公司有望实现强者恒强，在行业内的龙头地位稳固。  石膏板需求有支撑，应用场景有望突破 目前三四线城市去库存情况良好，石膏板市场短期需求仍有支撑，考虑到环保趋严及应用场景的突破，未来需求前景向好。短期内，石膏板需求端主要受益于地产周期拉长，以及三四线城市在去库存上的良好态势，1-7月全国商品房销售面积86351万平方米，同比增长14.0%，市场需求仍有支撑。长期来看，需求端支撑主要来自于装配式建筑政策持续加码，新型城镇化及新农村建设提速，二次装修需求抬升等方面。此外，与欧美国家比较，国内石膏板市场渗透率较低，应用场景主要分布于公共、商业装修及吊顶装饰，考虑到“十三五”环保趋严、绿色建材有望持续受益，以及消费升级、建材品牌化的预期，石膏板应用在保障房、墙体装饰等市场有实现突破的可能。公司6月份与当代臵业签订战略合作协议，按照协议，当代臵业将在墙体吊顶系统100%采用龙牌石膏板/轻钢龙骨。我们认为，协议的签订开启了房企在墙体装饰系统大规模100%采用石膏板轻钢龙骨的先例，有助于推动石膏板应用在墙体市场的突破；而公司作为石膏板龙头，也有望继续推进与大中型房企的合作。 北新建材（000786） 投资评级：增持 报告日期：2017-08-29 股价走势： 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：高欣宇 0551-65161836 gaoxy_pro@126.com 联系人：袁道升 0551-65161836 neilyds@163.com -20%0%20%40%60%80%100%120%沪深300北新建材建筑&建材组 证券研究报告-公司点评报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明  盈利预测与估值 报告期内，公司营收增速走高，三费管控良好，收购少数股权后，归母净利润实现大幅提升；与泰山石膏的协同进一步深化，目前已完成下一轮产能扩张规划。短期内,石膏板需求受地产周期拉长，及三四线城市去库存良好的支撑。长期来看，公司作为石膏板行业龙头，有望坐享环保节能政策趋严、家装建材消费升级、装配式建筑推广及石膏板应用场景突破带来的红利，未来业绩大概率延续增长态势。我们预测，公司2017-2019年EPS分别为0.95元/股、1.17元/股、1.34元/股，对应的PE为13倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 8156 9379 10505 11556 收入同比(%) 8% 15% 12% 10% 归属母公司净利润 1171 1704 2101 2410 净利润同比(%) 31% 45% 23% 15% 毛利率(%) 34.2% 35.0% 37.0% 38.5% ROE(%) 14.0% 17.5% 18.3% 17.9% 每股收益(元) 0.65 0.95 1.17 1.34 P/E 18.77 12.94 10.49 9.15 P/B 2.12 1.89 1.65 1.44 EV/EBITDA 9 8 6 5 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 4,738 7,850 10,943 14,129 营业收入 8,156 9,379 10,505 11,556 现金 783 3,214 5,935 8,461 营业成本 5,368 6,097 6,618 7,107 应收账款 203 278 295 318 营业税金及附加 112 75 77 99 其他应收款 94 70 84 104 销售费用 289 342 380 420 预付账款 290 199 57 (52) 管理费用 661 750 819 878 存货 1,252 1,583 1,673 1,766 财务费用 85 82 83 82 其他流动资产 2,115 2,506 2,900 3,532 资产减值损失 8 0 0 (0) 非流动资产 9,611 9,007 8,527 8,006 公允价值变动收益 (1) 10 10 (10) 长期投资 139 127 130 132 投资净收益 45 49 62 52 固定资产 6,803 6,372 5,941 5,510 营业利润 1,675 2,092 2,600 3,011 无形资产 1,472 1,373 1,282 1,196 营业外收入 101 138 122 120 其他非流动资产 1,198 1,134 1,174 1,167 营业外支出 110 100 96 118 资产总计 14,349 16,857 19,470 22,135 利润总额 1,666 2,130 2,627 3,014 流动负债 2,710 3,521 3,944 4,149 所得税 201 0 0 0 短期借款 1,452 1,444 1,419 1,381 净利润 1,465 2,130 2,627 3,014 应付账款 633 735 777 843 少数股东损益 294 426 525 604 其他流动负债 625 1,342 1,747 1,925 归属母公司净利润 1,171 1,704 2,101 2,410 非流动负债 1,176 1,161 1,148 1,122 EBITDA 2,165 2,703 3,206 3,610 长期借款 217 217 217 217 EPS（元） 0.65 0.95 1.17 1.34 其他非流动负债 959 944 931 905 负债合计 3,886 4,682 5,091 5,271 主要财务比率 少数股东权益 87 513 1,039 1,642 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 1,789 1,794 1,794 1,794 成长能力 资本公积 3,042 2,983 3,023 3,016 营业收入 8.01% 15.00% 12.00% 10.00% 留存收益 5,543 6,884 8,523 10,412 营业利润 16.03% 24.88% 24.29% 15.80% 归属母公司股东权益 10,376 11,661 13,340 15,222 归属于母公司净利润 30.57% 45.48% 23.34% 14.69% 负债和股东权益 14,349 16,857 19,470 22,135 获利能力 毛利率(%) 34.18% 35.00% 37.00% 38.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 净利率(%) 14.36% 18.16% 20.00% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 14.01% 17.49% 18.27% 17.87% 经营活动现金流 599 552 524 659 ROIC(%) 16.40% 20.69% 22.78% 26.91% 净利润 95 98 113 124 偿债能力 折旧摊销 457 317 316 314 资产负债率(%) 27.08% 27.78% 26.15% 23.81% 财务费用 106 98 98 93 净负债比率(%) 11.94% -12.99% -24.37% -33.03% 投资损失 -4 -4 -4 -4 流动比率 1.75 2.23 2.77 3.41 营运资金变动 -196 -30 -104 42 速动比率 1.29 1.78 2.35 2.98 其他经营现金流 140 72 106 90 营运能力 投资活动现金流 -40 4 4 4 总资产周转率 0.58 0.60 0.58 0.56 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 54.86 59.27 50.13 54.26 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 13.33 13.71 13.89 14.26 其他投资现金流 -40 4 4 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -223 -433 -45 -25 每股收益(最新摊薄) 0.65 0.95 1.17 1.34 短期借款 -580 -1 -4 -8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 1.59 1.83 1.72 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.80 6.52 7.46 8.51 普通股增加 0 5 0 0 估值比率 资本公积增加 7 0 0 0 P/E 18.8 12.9 10.5 9.1 其他筹资现金流 350 -437 -41 -18 P/B 2.1 1.9 1.6 1.4 现金净增加额 336 123 482 637 EV/EBITDA 8.65 8.24 6.30 5.12 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收