首次覆盖报告：客流分析系统龙头，云转型二次启航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年8月19日 汇纳科技（300609.SZ） 计算机行业 客流分析系统龙头，云转型二次启航 ——汇纳科技（300609.SZ）首次覆盖报告 公司深度 ◆客流分析系统龙头。汇纳科技是国内客流分析系统龙头，累计覆盖1500个百货和购物中心、2万多个品牌连锁店，传感器部署量超20万，每年统计人次达100亿。2014-2018年五年收入复合增长率23.8%，净利润复合增长率20%。基于客流分析领域的龙头地位，公司积极由本地部署向数据服务转型。2019年上半年实现营收1.09亿元，同增42.6%；实现归属于母公司所有者净利润2326万元，同增64%。 ◆市场覆盖尚有较大提升空间，云转型有望进入更大价值市场。仅考虑购物中心和品牌连锁店两个领域，客流分析市场规模超过100亿元。公司目前1500家购物中心覆盖量相比近6000家存量市场还有明显提升空间，老客户系统到门店覆盖级别加深以及每年近500家潜在新增量也带来新的潜在市场。公司在云转型基础上，随着数据积累和技术进步，针对客户不同需求可以提供更丰富的增值服务，并向客户全生命周期需求延伸。更进一步，客流分析叠加第三方数据实现客群更深刻洞察，进而有望与客户营销需求相结合，成为获客工具，从而大幅提升单客户ARPU值，迎来更大市场价值。此外，购物中心为主体的资源配置天然忽略个体品牌个性化需求，以购物中心为支点，公司亦有望切入品牌客户市场，拓展新增量。 ◆核心员工激励充分，持续引进核心人才。公司创业高管团队全员持股， 2017年上市以来保持每年一次限制性股票或期权激励节奏，2019年截止目前已推出两期股票期权激励计划。2019年激励计划解锁条件为以2016年净利润为基数，2019-2021年净利润增速分别不低于80%、160%、240%。高速增长背后反应公司对未来的信心和推进云转型的决心。公司2019年推出非公开发行预案，拟募集资金不超过10个亿助力云转型，目前处在证监会审核阶段。此外公司先后引进历任万达商管总经理、苏宁集团副总裁丁遥担任公司总裁，引入佐治亚理工学院施勒商学院莎朗和大卫•皮尔斯讲席教授胡宇教授作为公司首席数据科学顾问，为公司云转型保驾护航。 ◆投资建议与评级。预计公司2019-2021年对应的EPS分别为0.83、1.17、1.57元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ◆风险提示：客流分析系统市场竞争加剧，汇客云推广不达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 203 249 315 401 535 营业收入增长率 17.44% 22.67% 26.52% 27.17% 33.43% 净利润（百万元） 59 66 89 126 168 净利润增长率 22.36% 10.91% 36.02% 40.86% 34.13% EPS（元） 0.55 0.61 0.83 1.17 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.52% 12.45% 11.25% 14.24% 16.84% P/E 61 55 40 29 21 P/B 7.6 6.8 4.5 4.1 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年8月15日 买入（首次） 当前价：33.53元 分析师 卫书根 (执业证书编号：S0930517090002) 021-52523858 weishugen@ebscn.com 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-52523857 jianggp@ebscn.com 万义麟 (执业证书编号：S0930519080001) 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.01 总市值(亿元)：33.82 一年最低/最高(元)：19.86/50.63 近3月换手率：46.77% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 11.60 3.68 26.26 绝对 10.06 5.38 41.15 资料来源：Wind -30%-3%25%53%80%08-1811-1802-1905-19汇纳科技沪深300 2019-08-19 汇纳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 关键假设 基于以下假设： (1) 考虑到公司大力推动汇客云转型，随着人才到位及增发推进，将给公司业务发展带来强大助力，假设公司汇客云数据服务业务2019-2021年收入分别为2000万元、7500万元、1.80亿元； (2) 考虑到公司客流分析系统覆盖商场数尚有较大提升空间，公司上市后兼具品牌和产品优势，云转型对客流分析系统形成一定冲击，假设公司客流分析系统2019-2021年收入增速分别为15%、12%、10%； (3) 考虑到公司导购系统受大订单影响较大，结合公司上半年导购系统的发展趋势，假设公司导购系统2019-2021年收入增速分别为-20%、5%、5%； (4) 考虑到公司智能防火视频分析系统2019年上半年首次确认收入，假设2020-2021年收入增速分别为10%、10%。 我们区别于市场的观点 市场认为客流分析系统市场空间太小，而且行业竞争在加剧，公司天花板明显。我们认为首先公司目前1500家购物中心覆盖量相比近6000家存量市场还有明显提升空间，老客户系统到门店覆盖级别加深以及每年近500家潜在新增量也带来新的潜在市场。公司在云转型基础上，随着数据积累和技术进步，针对客户不同需求可以提供更丰富的增值服务，并向客户全生命周期需求延伸。更进一步，客流分析叠加第三方数据实现客群更深刻洞察，进而有望与客户营销需求相结合，成为获客工具，从而大幅提升单客户ARPU值，迎来更大市场价值。此外，购物中心为主体的资源配置天然忽略个体品牌个性化需求，以购物中心为支点，公司亦有望切入品牌客户市场，拓展新增量。 股价上涨的催化因素 汇客云转型推进顺利，公司持续推出新的增值服务提高单客户ARPU值。 估值与目标价 预计公司2019-2021年归属于上市公司股东的净利润为0.89、1.26、1.68亿元，对应的EPS分别为0.83、1.17、1.57元/股。看好公司在客流分析市场的龙头地位，以及电商冲击带来线下购物中心对于智能化投入的需求，公司坚定云转型的决心。看好公司云转型持续推进带来的价值提升，综合绝对估值与相对估值，给予公司目标价格区间为43.23~49.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 2019-08-19 汇纳科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 客流分析系统龙头 ..................................................................................................................... 5 1.1、 收入及业务结构 ...................................................................................................................................... 5 1.2、 核心员工激励充分，持续引进核心人才 .................................................................................................. 7 2、 客流分析系统助力新零售 .......................................................................................................... 9 2.1、 客流统计分析主要技术 ......................................................................................................................... 10 2.2、 视频分析是主流技术，云转型是主要方向 ............................................................................................ 11 2.3、 市场规模超百亿 .................................................................................................................................... 13 3、 云转型二次启航 ...................................................................................................................... 14 3.1、 客流分析系统是基本盘 ......................................................................................................................... 15 3.2、 “汇客云”开启云转型 .............................................................................................................................. 16 4、 盈利预测 ................................................................................................................................. 18 4.1、 关键假设及盈利预测 ............................................................................................................................. 18 5、 估值水平 ................................................................................................................................. 19 5.1、 相对估值 ............................................................................................................................................... 19 5.2、 绝对估值 ............................................................................................................................................... 19 5.3、 估值结论与投资评级 ..........................................................................