深度报告：线下客流分析领域龙头，云转型助力公司加速发展

证券研究报告 汇纳科技（300609）深度报告 数据来源：同花顺，公司公告，广证恒生 线下客流分析领域龙头，云转型助力公司加速发展 2019.10.23 夏清莹（分析师） 电话： 020-88832345 邮箱： xia.qingying@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518100002 ⚫ 行业领先龙头企业，多次实施股权激励，持续加强研发投入。 汇纳科技是国内领先的线下客流分析领域的龙头企业，主要提供实体零售行业消费行为数据的采集和分析服务。公司实际控制人合计持有39.20%的股份，股权结构较为集中。上市后公司已累计实施多次股权激励计划，彰显公司长期发展信心。公司深耕客流分析领域，国内线下客流分析系统市场占有率达到70%。目前，通过云转型战略公司成功开拓新商业模式，营收规模持续稳健增长，2019上半年净利润快速提升。公司持续加强研发费用投入，保持产品业务的技术领先，技术及运维人员数量也持续增长。 ⚫ 行业中小体量客户为需求主力军，公司积累优质客户具备先发优势。 目前，线下零售市场规模庞大，受线上零售冲击急需转型。全国购物中心建设稳健推进，存量改造加速进行。近几年，新开业购物中心的整体体量变化不大，但个体逐渐从大体量项目转向小体量项目，中小体量购物中心更受青睐，小体量购物中心成为增长主力。新开业购物中心区域特征明显，新一线城市最为活跃。公司业务多集中在华东等热点区域，具备先发优势。公司长期专注于客流分析领域，已形成竞争壁垒，经过10余年的经营发展，也积累了大量优质客户，树立了良好口碑。目前，公司还不断拓展新的合作伙伴，与华为、王府井等建立了长期的战略合作关系。 ⚫ 大力推进“汇客云”战略落地，募投资金加速大数据服务业务推进。 公司的主打产品是客流分析系统，能够给客户提供相应的数据服务及解决方案。公司采取个性化服务满足客户需求，针对不同客户提出不同的数据服务解决方案。目前，公司投入大量资源推广“汇客云”平台，致力于转型为数据分析服务供应商。云服务模式能够拓宽公司的发展空间，相较传统业务具有更多优势。数据服务模式是行业未来发展方向，也是公司最新的产品研发及战略方向。基于十多年实体商业客流数据的积淀，公司能够提供更为全面的数据链管理，能进一步用技术和数据帮实体商业提升商业运营管理效率。公司于今年9月获证监会审核通过最新的非公开股票发行，募投资金将全部用于投入实体商业的数据服务产品建设，保障公司的行业领先地位。 ⚫ 公司盈利预测与估值： 预计19-21年营收分别为 3.23、4.37 和 6.06 亿元，归母净利润分别为0.89、1.23和1.64亿元，对应 EPS（最新摊薄）分别为0.88、1.22 和1.63元，对应PE分别为46.63、33.67和25.14倍，对比可比公司估值，给予20年40倍PE，对应6个月目标价48.80元，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示： “汇客云”战略推进不及预期；行业竞争加剧；产品研发创新不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 249.17 322.58 436.65 606.48 同比（%） 22.67% 29.47% 35.36% 38.89% 归母净利润（百万元） 65.55 88.54 122.61 164.24 同比（%） 10.91% 35.07% 38.48% 33.95% 每股收益-最新摊薄（元) 0.65 0.88 1.22 1.63 P/E 62.99 46.63 33.67 25.14 P/B 7.84 7.13 6.33 5.50 EV/EBITDA 51.20 24.16 13.81 10.44 强烈推荐（维持） 现价： 40.93 目标价： 48.80 股价空间： 19.23% 计算机行业 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 汇纳科技 -0.10 23.66 -6.66 计算机 -4.60 11.05 -5.32 沪深300 -1.01 2.31 -5.45 基本资料 总市值（亿元） 41.29 总股本（亿股） 1.01 流通股比例 54.45 资产负债率 13.73 大股东 张宏俊 大股东持股比例 39.20 相关报告 广证恒生-汇纳科技（300609）-业绩点评-业绩高速增长，汇客云业务顺利推进-2019.08.19 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 20 页 汇纳科技（300609）深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1. 龙头地位稳固，云转型进一步加速公司发展 .............................................................................................................. 4 1.1领先的线下客流分析服务商，持续股权激励彰显公司信心 .................................................................. 4 1.2客流分析领域市占率领先，确定云转型战略开拓新商业模式 .............................................................. 5 1.3营收净利润持续稳健增长，持续加强研发投入力度 .............................................................................. 6 2. 行业需求持续提升，积累优质客户具备先发优势 ..................................................................................................... 8 2.1 购物中心整体数量稳健提升，单个体量呈现缩减趋势 ......................................................................... 8 2.2 行业需求区域特征显著，有利于公司保障领先地位 ............................................................................. 9 2.3 先发优势确立优质客户结构，口碑红利带来良性循环 ........................................................................11 3. 汇客云产品落地，大数据+云服务拓宽成长空间 ..................................................................................................... 12 3.1 公司产品应用广泛，个性化服务满足客户需求 ................................................................................... 12 3.2 “汇客云”平台落地，新战略拓展公司市场空间 .................................................................................... 14 3.3以大数据服务推动行业创新，募投资金提升公司竞争力 .................................................................... 15 4. 盈利预测及估值 ................................................................................................................................................................. 17 5. 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 18 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 20 页 汇纳科技（300609）深度报告 图表目录 图表1. 汇纳科技发展历程 ........................................................................................................................... 4 图表2. 公司股权结构 ................................................................................................................................... 4 图表3. 公司前三次股权激励情况 ............................................................................................................... 5 图表4. 公司产品覆盖客户情况 ................................................................................................................... 5 图表5. 数据服务模式和系统销售模式要点对比 ........................................................................................ 6 图表6. 创新业务模式介绍 ................