中报业绩高增长符合预期，盈利能力显著提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中报业绩高增长符合预期，盈利能力显著提升 ■事件：公司发布2019年半年报，公司2019H1实现收入13.31亿元，同比增长22.22%；归母净利润1.60亿元，同比增长213.61%。公司2019Q2单季度实现收入7.65亿元，同比增长19.42%；归母净利润1.15亿元，同比增长52.21%，创下历史同期新高。 ■业绩增长符合预期，生命科学业务快速发展。公司作为国内第三方检测与认证服务的领先者，在全国设立了上百家分支机构，目前拥有化学、生物、物理、机械、电磁等130 多个实验室。2019年H1公司整体经营情况平稳，主营业务收入保持稳定增长。分产品来看，公司2019年H1生命科学检测实现收入6. 96亿元，同比增长28.97%；工业测试实现收入2. 35亿元，同比增长13.21%；贸易保障检测实现收入2.10亿元，同比增长21.24%；消费品测试实现收入1.90亿元，同比增长12.70%。 今年上半年生命科学检测业务快速发展支撑公司业绩稳步增长，主要系食品安全诉求提升、国家出台系列法规监管，以及环保压力下环境监测业务市场化提供所致。此外，消费品测算作为公司重点开拓领域，未来存在较大市场空间。 ■持续推进精细化管理，盈利能力显著提升。随着公司持续推进精细化管理，不断提升经营效益，公司盈利能力显著提升。公司2019年H1毛利率、净利率为48.52%、12.34%，分别同比大幅增长7.17、7.10个pct。公司期间费用率为36.96%，同比提升1.46个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用为19.48%、7.35%、9.67%、0.46%，分别同比变动0.19、0.61、1.08、-0.42个pct，其中研发费用增幅较大，主要系加大研发人员的投入增长。公司2019年H1经营性现金流为1.15亿元，环比扭负为正。 ■第三方检测高景气，未来市场空间广阔。前瞻产业研究院数据显示，受益于检测市场对民营资本的不断放开，2017年我国第三方检测市场规模在900亿元左右，近年来维持在10%以上的较高增速。测算2018全年第三方检测市场规模将突破千亿元大关，我国第三方检测市场将达到新的高度，呈现高景气态势。 其中环境和食品检测受到国家政策与市场的不断重视，引导企业提升自身产品品质，企业再将这一诉求传递至供应链；受此利好，国内环境和食品检测行业实现较快增长。公司已于这两大细分领域处于领先地位，具备较强竞争力，未来将仍然成为公司战略板块，有望保持持续快速增长。 ■投资建议：预计2019-2021年收入增速分别为26.2%、25.4%、22.7%，净利润增速分别为51.1%、38.4%、25.7%，E PS分别为0.25、0.34、0.43元，维持买入-A评级，6个月目标价13.75元，相当于2019年55倍动态市盈率。 ■风险提示：行业竞争加剧，检测市场化进度低于预期。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 2,118.2 2,680.9 3,382.9 4,241.9 5,206.7 净利润 133.9 270.0 408.1 564.9 709.8 每股收益(元) 0.08 0.16 0.25 0.34 0.43 每股净资产(元) 1.50 1.64 1.80 2.05 2.36 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 154.4 76.6 50.7 36.6 29.1 市净率(倍) 8.3 7.6 6.9 6.1 5.3 净利润率 6.3% 10.1% 12.1% 13.3% 13.6% 净资产收益率 5.4% 9.9% 13.7% 16.7% 18.1% 股息收益率 0.2% 0.3% 0.6% 0.8% 0.9% ROIC 9.0% 14.3% 19.9% 28.2% 38.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2019年08月17日 华测检测（300012.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电子设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.75元 股价（2019-08-16） 12.47元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,669.41 流通市值（百万元） 18,774.63 总股本（百万股） 1,657.53 流通股本（百万股） 1,505.58 12个月价格区间 5.23/12.47元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.69 25.37 101.82 绝对收益 13.16 27.61 110.74 李哲 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040001 lizhe3@essence.com.cn 崔逸凡 报告联系人 cuiyf1@essence.com.cn 021-35082396 Tabl e_Repor t 相关报告 华测检测：预计业绩增长80%~110%，符合预期/李哲 2019-01-30 华测检测：收入平稳增长，转型效果显著盈利大幅提升/王书伟 2018-10-23 华测检测：检测布局不断完善,盈利能力边际好转/王书伟 2018-08-21 华测检测：二期员工持股草案发布,坚定信心扬帆远航/王书伟 2018-07-24 华测检测：调整扩张节奏“精耕细作”,业绩逐步释放/王书伟 2018-07-13 -24%-3%18%39%60%81%102 %201 8-08201 8-12201 9-04华测检测 环保 创业板指 2 公司快报/华测检测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 2,118.2 2,680.9 3,382.9 4,241.9 5,206.7 成长性 减:营业成本 1,178.3 1,479.9 1,853.0 2,301.1 2,765.7 营业收入增长率 28.2% 26.6% 26.2% 25.4% 22.7% 营业税费 8.4 9.0 13.3 15.9 19.2 营业利润增长率 34.5% 80.8% 52.9% 38.7% 26.9% 销售费用 401.0 506.4 717.2 895.0 1,145.5 净利润增长率 31.9% 101.6% 51.1% 38.4% 25.7% 管理费用 330.5 180.9 260.5 313.9 385.3 EBIT DA增长率 19.6% 134.4% -1.9% 26.9% 20.4% 财务费用 7.9 21.6 11.6 13.7 15.6 EBIT增长率 9.0% 239.8% -1.3% 38.2% 26.6% 资产减值损失 55.2 49.8 61.7 55.5 55.7 NOPLAT增长率 37.3% 121.3% 45.3% 38.2% 26.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 38.1% 4.8% -2.5% -6.8% -6.3% 投资和汇兑收益 2.1 44.3 15.5 20.6 26.8 净资产增长率 3.1% 9.3% 10.2% 14.3% 15.9% 营业利润 174.0 314.7 481.1 667.3 846.6 加:营业外净收支 14.6 8.8 16.3 13.3 12.8 利润率 利润总额 188.7 323.5 497.4 680.5 859.4 毛利率 44.4% 44.8% 45.2% 45.8% 46.9% 减:所得税 51.0 40.9 66.7 91.2 115.2 营业利润率 8.2% 11.7% 14.2% 15.7% 16.3% 净利润 133.9 270.0 408.1 564.9 709.8 净利润率 6.3% 10.1% 12.1% 13.3% 13.6% EBIT DA/营业收入 14.4% 26.6% 20.7% 21.0% 20.6% 资产负债表 EBIT /营业收入 6.9% 18.6% 14.6% 16.1% 16.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 653.0 808.0 696.4 1,316.5 2,052.5 固定资产周转天数 153 149 112 72 45 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 73 70 56 54 49 应收帐款 467.4 539.1 588.5 966.7 899.8 流动资产周转天数 288 244 199 198 222 应收票据 5.8 5.0 20.1 8.7 23.0 应收帐款周转天数 70 68 60 66 65 预付帐款 36.3 38.6 59.0 60.9 82.4 存货周转天数 1 2 1 1 1 存货 9.6 14.8 5.5 23.8 13.2 总资产周转天数 564 509 410 344 323 其他流动资产 511.7 542.3 430.1 494.7 489.0 投资资本周转天数 300 282 226 172 131 可供出售金融资产 13.0 35.0 17.0 21.7 24.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 27.3 94.7 94.7 94.7 94.7 ROE 5.4% 9.9% 13.7% 16.7% 18.1% 投资性房地产 - 36.3 36.3 36.3 36.3 ROA 3.9% 7.0% 11.8% 13.2% 15.2% 固定资产 1,073.5 1,152.8 952.6 752.4 552.3 ROIC 9.0% 14.3% 19.9% 28.2% 38.3% 在建工程 163.8 220.9 220.9 220.9 220.9 费用率 无形资产 118.0 143.6 136.0 128.3 120.7 销售费用率 18.9% 18.9% 21.2% 21.1% 22.0% 其他非流动资产 437.0 428.3 386.7 339.9 278.8 管理费用率 15.6% 6.7% 7.7% 7.4% 7.4% 资产总额 3,516.4 4,059.4 3,643.8 4,465.7 4,888.0 财务费用率 0.4% 0.8% 0.3% 0.3% 0.3% 短期债务 434.7 507.7 - - - 三费/营业收入 34.9% 26.4% 29.2% 28.8% 29.7% 应付帐款 195.5 364.2 167.3 540.3 356.3 偿债能力 应付票据 0.1 2.0 18.8 9.2 9.8 资产负债率 27.8% 31.6% 16.1% 21.8% 17.2% 其他流动负债 259.6 313.5 319.6 334.2 384.2 负债权益比 38.6% 46.3% 19.2% 27.8% 20.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.89 1.64 3.56 3.25 4.74 其他非流动负债 88.7 97.1 81.1 89.0 89.1 速动比率 1.88 1.63 3.55 3.22 4.73 负债总额 978.6 1,284.5 586.9 972.7 839.4 利息保障倍数 18.65 23.14 42.38 49.73 55.16 少数股