改革LPR形成机制，融资成本有望降低

华泰期货|中国宏观2019-08-18投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院宏观组研究员徐闻宇021-60827991xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人蔡超021-60827984caichao@htfc.com从业资格号：F3035843相关研究：货币政策保持稳健，地产资金从严管控2019-08-05经济仍未真正企稳，关注利率水平的变化2019-07-29改革LPR形成机制，融资成本有望降低一周宏观数据1.7月M2同比增速为8.1%，新增社融为10100亿元。新增人民币贷款为10600亿元。2.7月社会消费品零售总额同比增速为7.6%，规模以上工业增加值同比增速为4.8%，城镇固定资产投资累计同比增速为5.7%。3.1-7月累计全国一般公共预算收入同比增长3.1%，全国一般公共预算支出同比增长9.9%。一周货币动态1.中国人民银行在香港成功发行300亿元人民币央行票据。2.银保监会：鼓励银行保险机构积极开展知识产权质押融资业务。3.国务院：推动实际利率水平明显降低和解决融资难问题。4.央行：改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。宏观：经济方面消费和投资增速有望保持平稳，工业生产增速的上行空间依旧有限；金融方面未来社融增速仍有望企稳；财政方面财政收入上行空间依旧受限，并制约财政支出的上涨。本周金融方面最大的关注点在于央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。目前我国的贷款利率上、下限已经放开，但仍保留存贷款基准利率，存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，此次改革扩大利率报价行、并且要求按公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式向全国银行间同业拆借中心报价，将提高LPR的市场化程度，而新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价将有效发挥LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，从而提高利率传导效率，中长期来看无疑将推动降低实体经济融资成本，不过就短期而言，由于定价的调整难以一蹴而就，对实体经济的短期影响有限。策略：短期经济增长放缓、通胀上行放缓风险点：宏观刺激政策超预期 华泰期货|中国宏观2019-08-182/10一周数据解读7月社会融资规模和新增人民币贷款双双超预期下跌。社融的下滑主要由于信贷及表外融资中未贴现银行承兑汇票的明显回落所致，而信贷的回落主要由于非金融企业贷款回落较多所致。在央行鼓励金融机构增加对制造业、民营企业融资的背景下，叠加上专项债的加速发行，未来社融增速仍有望企稳。7月社会消费品零售总额同比增速超预期明显下滑。此次社会消费品零售总额增速回落主要受前期汽车消费透支等因素影响所致，除汽车以外的消费品零增长8.8%，仍然保持较快增长，显示出消费增速的韧性。随着汽车消费对整体消费增速的扰动幅度逐渐减小，消费增速有望保持平稳。图1：社会融资规模(亿元)数据来源：Wind华泰期货研究院图2：社会消费品零售总额同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-08-183/107月规模以上工业增加值同比增速超预期明显下滑，其中制造业生产增速明显下滑。分行业来看，7月份，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长；分产品看，605种产品中有336种产品同比增长。7月份工业生产增速的回落显示出工业生产面临的下行压力有所加大，我们认为工业生产增速的上行空间依旧有限。7月房地产开发投资累计同比增速继续小幅下跌。从分项指标上看，施工面积增速加快，土地购置面积降幅扩大，新开工面积和房地产开发企业到位资金增速回落，而竣工面积和销售面积降幅收窄。目前来看地产政策难言放松，在融资条件收紧等因素影响下，仍然维持未来地产投资将缓慢下行的观点。图3：规模以上工业增加值同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图4：房地产开发投资累计同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-08-184/107月固定资产投资累计同比增速超预期小幅下跌。从投资的三大项来看，地产投资增速和基建投资增速出现小幅回落、制造业投资增速则出现小幅上涨。目前来看在政策仍有扶持的背景下，基建投资和制造业投资仍有回升的空间，叠加上地产投资未来的缓慢下行，固定资产投资增速未来有望保持稳定。7月财政收支累计同比增速双双下滑。财政收入方面，非税收收入增速出现上涨，除了土地和房地产相关税收中的契税以外，其余税收收入增速均出现下滑，财政支出方面大部分支出项增速出现放缓。目前来看在减税降费影响下，财政收入上行空间依旧受限，并制约财政支出的上涨。图5：固定资产投资累计同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院图6：财政收支同比增速(%)数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|中国宏观2019-08-185/10本周经济观察：改革LPR形成机制，融资成本有望降低金融市场上，本周在岸人民币兑美元升值0.10%。股指方面，本周上证综指上涨1.77%，中小板指上涨3.98%，创业板指上涨4.00%，三大股指本周全部上涨。期指方面，IF、IC、IH主力合约分别上涨2.21%、3.39%和1.99%。国债方面1年期国债收益率上涨1.15%，10年期国债收益率下跌0.88%。期债方面五债主力合约下跌0.01%、十债主力合约下跌0.04%。流动性方面，本周SHIBOR隔夜利率从2.596%上涨至2.665%。本周金融方面最大的关注点在于央行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。周六央行发布公告称自2019年8月20日起，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布贷款市场报价利率；贷款市场报价利率报价行类型在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行，由10家扩大至18家，今后定期评估调整；贷款市场报价利率由原有1年期一个期限品种扩大至1年期和5年期以上两个期限品种，银行的1年期和5年期以上贷款参照相应期限的贷款市场报价利率定价，1年期以内、1年至5年期贷款利率由银行自主选择参考的期限品种定价；自即日起，各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准，中国人民银行将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估。在经历了多年的利率市场化改革之后，目前我国的贷款利率上、下限已经放开，但仍保留存贷款基准利率，存在贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，此次改革扩大利率报价行、并且要求按公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式向全国银行间同业拆借中心报价，将提高LPR的市场化程度，而新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价将有效发挥LPR对贷款利率的引导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，从而提高利率传导效率，中长期来看无疑将推动降低实体经济融资成本，不过就短期而言，由于定价的调整难以一蹴而就，对实体经济的短期影响有限。 华泰期货|中国宏观2019-08-186/10一周数据跟踪微观市场变化图7：本周六大发电集团日均耗煤量出现上涨图8：本周高炉开工率出现回落数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图9：本周半钢胎开工率继续下滑图10：本周波罗的海散干货指数出现上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万吨%% 华泰期货|中国宏观2019-08-187/10图11：本周一二线城市商品房成交面积出现上涨数据来源：Wind华泰期货研究院商品价格变动图12：本周农产品批发价格200指数继续上涨图13：本周猪肉平均批发价继续上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图14：本周锌、铝上涨，铜下跌图15：本周螺纹和焦炭都上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院万平方米元/公斤元/吨元/吨元/吨元/吨 华泰期货|中国宏观2019-08-188/10图16：本周动力煤上涨，焦煤下跌图17：本周橡胶下跌，PTA与上一周持平数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图18：本周国际油价继续下滑数据来源：Wind华泰期货研究院金融市场变动情况图19：本周银行质押式回购利率出现上涨图20：AA-AAA1年期利差下跌，3年期利差上涨数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院元/吨元/吨元/吨元/吨美元/桶%% 华泰期货|中国宏观2019-08-189/10图21：本周同业存单三个月到期收益率出现上涨图22：本周1年期国债收益率上涨，10年期下跌数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：本周人民币兑美元出现升值图24：本周公开市场实现净投放数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院%%bp人民币兑美元亿元 华泰期货|中国宏观2019-08-1810/10免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2019版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com