敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月17日 宏观经济 央行出实招，用改革方法降低融资成本 ——LPR形成机制点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 郑嘉伟（分析师）证书编号：S0280519040001 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020  何为贷款市场报价利率（LPR）机制？ LPR本是商业银行综合判断客户的信用等级、贷款期限、风险缓释等之后，对其最优质客户执行贷款利率，是较为市场化利率。作为市场利率定价自律机制的重要组成部分，该机制目前由10家商业银行报价行自主报出本行贷款基础利率，指定发布人对报价加权平均计算，形成贷款基础利率并对外公布。  为何是LPR机制？由于LPR采取市场化报价机制，与贷款基准利率相比， LPR市场报价的市场化程度更高，能更好地反映信贷市场资金供求状况。央行下一步明确以贷款利率并轨为重点，推动银行更多运用贷款市场报价利率作为定价参考，有利于进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，降低贷款实际利率。作为金融机构贷款利率定价的参考，央行将会以LPR为抓手，提高 LPR对市场利率敏感度，逐步接近货币市场利率波动，激活我国金融机构LPR集中报价和发布机制，扩大以LPR定价为基准的贷款范围、规模与期限，将同业拆借和普通贷款均纳入以LPR定价为基础的范围内，以降低利率并轨对市场的冲击。  LPR机制如何操作？央行这次改革的主要措施是完善贷款市场报价利率 （LPR）形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引 导作用，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经 济融资成本：报价方式：“MLF+BP”形式。新LPR机制改为按照公开市场 操作利率（MLF）加点形成，改革后LPR报价为一年期“MLF+BP”形式，加点的幅度由商业银行根据自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素来决定。期限品种：新LPR机制在原有的1 年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种。报价频率：由原来的每日报价改为每月报价一次，每月20日（遇节假日顺延）9：30分公布贷款市场报价利率。报价行参与范围：在原有的 10 家全国性银行基础上扩大到 18 家。报价机制应用范围：央行明确要求各银行在新发放的贷款中主要参考LPR定价，存量贷款仍按原合同约定执行。报价监督机制：央行将商业银行LPR应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估（MPA）；同时监管部门和市场利率定价自律机制将对商业银行报价进行监督。  新LPR机制对市场的影响？对实际利率的影响：央行通过完善LPR形成机制，通过市场化方法实现 LPR 报价与MLF操作利率相结合，将会显著降低贷款的实际利率。对商业银行的影响：LPR新机制实施后，商业银行存贷款息差将会收窄，其影响将会分化；对居民和企业的影响：LPR新报价机制，实体贷款利率将会下降，将有助于房贷利率进一步下行；将会主动增加中小 微企业和民营企业贷款比重。对资本市场的影响：LPR新机制相当于一次非 对称降息，有助于我国无风险利率进一步下行，打开了利率债的下行空间。  风险提示：政策转向 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019年5月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设CBS并非中国版QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-08-17 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 何为贷款市场报价利率（LPR）机制？ ....................................................................................................................... 3 2、 为何是LPR机制？ ......................................................................................................................................................... 4 3、 LPR机制如何操作？ ...................................................................................................................................................... 5 4、 新LPR机制对市场的影响 ............................................................................................................................................. 6 图表目录 图1： 利率市场化改革进程 .................................................................................................................................................. 3 图2： LPR利率 ..................................................................................................................................................................... 3 表1： 央行完善贷款市场化报价利率（LPR）机制 ........................................................................................................... 4 表2 LPR新机制报价行参与范围进一步扩展为18家 .................................................................................................... 6 ： 2019-08-17 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2019年8月16日，国务院召开常务会议，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题；8月17日，央行便发布“2019第15号公告”称，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。 1、 何为贷款市场报价利率（LPR）机制？ 利率市场化进入攻坚阶段。我国自利率市场化改革启动以来，1996年，建立了全国统一的银行间同业拆借市场，标志着利率市场化改革的开端；其次，推进债券利率市场化改革，1996年实现国债市场化发行；第三，逐步推进存贷款利率市场化，2013年取消贷款利率下限，基本实现贷款利率市场化；2015年放开存款利率上限，至此，我国形式上完成了利率市场化改革。但在实际经济运行中，由于监管部门和市场利率定价自律机制的存在，商业银行的存贷款利率依然只是在基准利率基础上维持浮动，因此存贷款利率并未实现真正的市场化定价，目前存贷款基准利率与市场利率“两轨”并存，商业银行（FTP）内部定价机制不健全，基准利率体系和利率走廊机制建设还需进一步推进。因此，利率市场化改革已进入最后攻坚阶段，着手解决利率市场化最后一个环节，从而彻底实现利率市场化。 图1： 利率市场化改革进程 资料来源：中国人民银行官网，新时代证券研究所 LPR形成机制。贷款市场报价利率（以前称为贷款基础利率，Loan Prime Rate，简称LPR）本是商业银行综合判断客户的信用等级、贷款期限、风险缓释等之后，对其最优质客户执行的贷款利率，是较为市场化的利率。2013年9月24日，我国市场利率定价自律机制成立。10月，贷款基准利率集中报价与发布机制正式运行。作为市场利率定价自律机制的重要组成部分，该机制目前由10家商业银行报价行自主报出本行贷款基础利率，指定发布人对报价进行加权平均计算，形成贷款基础利率并对外公布。市场利率定价自律机制将按年对报价行的报价质量进行监督评估，以促进提升贷款基础利率的基准性和公信力。但是近期LPR走势逐渐钝化，基本接近我国一年期贷款基准利率，并没有根据市场供需实现浮动和调节，尤其是以LPR定价基础的贷款以1年期贷款为主，期限较短，规模占整个商业银行贷款比重较低，因此需要激活LPR集中报价和发布机制，扩大以LPR定价为基准的贷款范围、规模与期限，将同业拆借和普通贷款均纳入以LPR定价为基础的范围内，建立LPR与银行间市场和央行公开市场操作利率之间的联动关系，这样LPR将会根据市场化利率实现同步波动，最终影响商业银行的贷款利率，也降低实体经济的融资成本。 图2： LPR利率 2019-08-17 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 资料来源：wind资讯，新时代证券研究所 2、 为何是LPR机制？ 以LPR机制为重点推动“并轨”进程。目前存在存款和贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题，由于LPR采取市场化报价机制，与贷款基准利率相比，LPR市场报价的市场化程度更高，能更好地反映信贷市场资金供求状况。央行下一步明确以贷款利率并轨为重点，推动银行更多运用贷款市场报价利率作为定价参考，有利于进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，降低贷款实际利率。作为金融机构贷款利率定价的参考，央行将会以LPR为抓手，提高LPR对市场利率敏感度，逐步接近货币市场利率波动，激活我国金融机构LPR集中报价和发布机制，扩大以LPR定价为基准的贷款范围、规模与期限，将同业拆借和普通贷款均纳入以LPR定价为基础的范围内，以降低利率并轨对市场的冲击。 表1： 央行完善贷款市场化报价利率（LPR）机制 时间 央行公告 2013年7月19日 全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，取消票据贴现利率管制，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。 2015年10月23日 对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。 2018年第一季度货币政策执行报告 利率市场化改革还有一些“硬骨头”。目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存，存在存款“搬家”现象，一定程度