敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月29日 银行行业 从增量到存量，降融资成本出实招，利率市场化改革再下一城 ——央行存量贷款定价基准转换为LPR点评 行业点评 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 存量贷款定价基准转换LPR机制的出台背景：提高货币政策传导效率，降低实体经济融资成本。2019年8月16日，国务院召开常务会议，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低；8月17日，央行便发布“2019第15号公告”称，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。根据央行三季度货币政策执行报告，9月当月新发生贷款中运用LPR定价机制的占比已达到46.8%，带动企业融资成本较2018年高点下降36BP，目前接近90%的新发放贷款已经参考LPR定价，可见LPR增量改革初步体现了降低社融融资成本的政策效果。但是贷款增量占总贷款比重较低，而占比较重的存量浮动利率贷款仍基于贷款基准利率定价，不能及时反映市场利率变化，因此为了进一步深化LPR改革，央行发布了„2019‟第30号公告，推进存量浮动利率贷款定价基准平稳转换。 存量贷款定价基准转换LPR机制改革要点：转换范围：本次存量贷款转换范围是指2020年1月1日前金融机构已发放的和已签订合同但未发放的参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款，但是不包括公积金个人住房贷款。转换方式：存量浮动利率贷款转化方式是将原合同约定参考贷款基准利率定价的浮动贷款利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成（加点可为负值），加点数值在合同剩余期限内固定不变，也可转换为固定利率。转换原则：借款人可与商业银行协商确定的定价基准只能转换一次，转换之后不能再次转换。已处于最后一个重定价周期的存量浮动利率贷款可不转换。转换时间要求：存量贷款定价基准转换工作自2020年3月1日开始，原则上应于2020年8月31日前完成。设定了3个月的过渡期，有助于商业银行为存量贷款定价基准转换工作做好充分的准备。商业性个人住房贷款“换锚”注意事项：商业性个人住房贷款的加点数值应等于原合同最近的执行利率水平与2019年12月发布的相应期限LPR的差值（可为负值），加点数值在合同剩余期限内固定不变。其他存量浮动利率贷款“换锚”：除商业性个人住房贷款的其他存量浮动利率贷款，包括但不限于企业贷款、个人消费贷款等，可由借贷双方按市场化原则协商确定具体转换条款，包括参考LPR的期限品种、加点数值、重定价周期、重定价日等，或转为固定利率。 对商业银行的影响整体可控：短期银行净息差下行压力加大，但是整体影响可控。对个人住房贷款的影响：短期内个人按揭贷款利率不会发生变化。对资本市场的影响：存量贷款定价基准转换为LPR更多体现了我国货币政策调控机制的转变，央行的降息预期再起，对银行的息差影响较为中性，目前还不能简单将其理解为对银行股的单方面利空。未来实体经济融资成本的下降，将会逐步转换为央行下调MLF和OMO利率引导LPR利率下降，为了降低实体融资成本，央行降息可期，有利于资本市场继续反弹。重点公司推荐：宁波银行、招商银行、工商银行。 风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《大国重器，估值修复》2019-12-26 0%6%12%18%24%30%36%2019/01 2019/04 2019/06 2019/09 2019/12 银行 沪深300 2019-12-29 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 存量贷款定价基准转换LPR机制的出台背景.............................................................................................................. 3 2、 存量贷款定价基准转换LPR机制改革要点 ................................................................................................................. 4 3、 对商业银行的影响整体可控 ........................................................................................................................................... 5 图表目录 表1： 央行完善贷款市场化报价利率（LPR）机制 ........................................................................................................... 3 2019-12-29 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2019年12月28日，为深化利率市场化改革，进一步推动贷款市场报价利率（LPR）运用，央行就现就存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR有关事宜发布公告。 1、 存量贷款定价基准转换LPR机制的出台背景 提高货币政策传导效率，降低实体经济融资成本。2019年8月16日，国务院召开常务会议，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低；8月17日，央行便发布“2019第15号公告”称，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。根据央行三季度货币政策执行报告，9月当月新发生贷款中运用LPR定价机制的占比已达到46.8%，带动企业融资成本较2018年高点下降36BP，目前接近90%的新发放贷款已经参考LPR定价，可见LPR增量改革初步体现了降低社融融资成本的政策效果。但是贷款增量占总贷款比重较低，而占比较重的存量浮动利率贷款仍基于贷款基准利率定价，不能及时反映市场利率变化，因此为了进一步深化LPR改革，央行发布了„2019‟第30号公告，推进存量浮动利率贷款定价基准平稳转换。 表1： 央行完善贷款市场化报价利率（LPR）机制 时间 央行公告 2013年7月19日 全面放开金融机构贷款利率管制，取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，取消票据贴现利率管制，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。 2015年10月23日 对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。 2018年第一季度货币政策执行报告 利率市场化改革还有一些“硬骨头”。目前存贷款基准利率和市场利率“两轨”并存，存在存款“搬家”现象，一定程度上推动银行负债短期化、同业化，资金稳定性下降，成本上升。 2018年第二季度货币政策执行报告 进一步推进大额存单发展，促进金融机构自主合理定价，完善市场化的利率形成、调控和传导机制，推动利率逐步“两轨合一轨”。 2018年第三季度货币政策执行报告 完善利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导，推动利率体系逐步“两轨合一轨”。 2018年第四季度货币政策执行报告 稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。强化央行政策利率体系的引导功能，完善利率走廊机制，增强利率调控能力，重点是进一步疏通央行政策利率向市场利率和信贷利率的传导，提升金融机构贷款定价能力，适度增强市场竞争，更好地服务实体经济。继续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线，健全市场化的利率形成机制。 2019年央行工作会议 稳妥推进利率“两轨并一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。 2019年第一季度货币政策执行报告 利率市场化改革的一个核心问题是稳妥推进利率“两轨合一轨”，理顺资金价格决定机制。稳妥推进贷款利率“两轨合一轨”，重点是要进一步培育市场化贷款定价机制。从国际经验看，建立起贷款基础利率（LPR）等市场化报价机制，作为金融机构贷款利率定价的参考，在推动贷款利率市场化改革过程中发挥了重要作用。 2019年第二季度货币政策执行报告 利率市场化改革取得了一系列重要进展，但仍存在存贷款基准利率和市场利率并存的“利率双轨”问题：人民银行以贷款利率并轨为重点，研究推动利率体系逐步“两轨合一轨”，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用。 2019年8月16日 国务院常务会议，强调坚持用改革办法促进实际利率水平明显下降，并努力解决融资难问题。一要改革完善贷款市场报价利率形成机制；二要促进信贷利率和费用公开透明；三要多种货币信贷政策工具联动配合，确保实 2019-12-29 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 时间 央行公告 现年内降低小微企业贷款综合融资成本1个百分点。四要加强对有订单、有信用企业的信贷支持；五要着力解决小微企业融资难问题。强化正向激励和考核，引导银行拓展市场、创新业务、改进流程，更好服务实体经济。 2019年8月17日 央行“2019第15号公告”称，为深化利率市场化改革，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，每月20日（遇节假日顺延）9时前，以0.05个百分点为步长，向全国银行间同业拆借中心提交报价，全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均，向0.05%的整数倍就近取整计算得出LPR；在原有的1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上的期限品种，为银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考；各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。存量贷款的利率仍按原合同约定执行。各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。 2019年三季度货币政策执行报告 改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制：9月份新发生贷款中运用LPR定价的占比已达到46.8%，其中主要运用于企业贷款。随着LPR改革效果的逐步显现，市场利率向贷款利率的传导效率提升，带动企业贷款利率下降，9月份新发放企业贷款利率较 2018 年高点下降0.36个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。 2019年12月28日 央行发布第30号公告，推动存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR机制改革 资料来源：中国人民银行官网，新时代证券研究所 通过渐进式改革，以降低利率并轨对市场的冲击。目前以LPR机制为重点推动存量贷款利率基准转换时机成熟。由于LPR采取市场化报价机制，与贷款基准利率相比，LPR市场报价的市场化程度更高，能更好地反映信贷市场资金供求状况。央行以贷款利率并轨为重点，推动商业银行从增量向存量改革，运用LPR作为定价参考，有利于进一步疏通政策利率向贷款利率的传导，降低社会融资成本。作为金融机构贷款利率定价的参考，央行将逐步扩大以LPR定价为基准的贷款范围、规模与期限，除了增量贷款，未来还需将同业拆借等纳入LPR定价为基础的范围，通过渐进式改革，降低利率并轨对市场的冲击。 2、 存量贷款定价基准转换LPR机制改革要点 降低社融融资成本的紧迫性提升。根据2020年中央经济工作会议精神和国务院常务会议安排，疏通货币政策传导机制，2020年要实现普惠小微贷款综合融资成本再降50BP。目前来看增量贷款基本实现了以LPR定价为基准的机制，但是贷款中存量贷款占比较高，推进利率市场化改革关键是存量贷款按照LPR定价，才能进一步增强LPR引导融资成本下行的有效性，从而带动整个社会融资成本不断下行。 转换范围：本次存量贷款转换范围是指2020年1月1日前金融