存量贷款定价基准切换解读：推动融资成本下降，利率市场化更进一步

请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券研究报告·宏观&银行快评 2019年12月29日 陈骁；魏伟；郭子睿；李晴阳 存量贷款定价基准切换解读 推动融资成本下降，利率市场化更进一步  核心摘要 1）存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR，是进一步推动贷款市场报价利率（LPR）运用，属于8月17日LPR报价改革的配套制度安排，有助于进一步疏通利率传导机制，也是落实中央经济工作会议关于降低社会融资成本的重要举措，标志着我国贷款利率市场化改革再次迈出重要一步。 2）存量浮动利率贷款定价基准转换遵循三大原则。一是借款人可与银行协商确定将定价基准转换为LPR，或转换为固定利率，只有一次选择权，转换之后不能再次转换。二是转换工作自2020年3月1日开始，原则上应于2020年8月31日前完成。三是转换后的贷款利率水平由双方协商确定，存量商业性个人住房贷款在转换时点的利率水平应保持不变。 3）实体经济整体融资成本有望随着LPR利率的下调而下行。对于信用资质较好的企业，融资手段相对多样，议价能力较强，在转换时点的利率水平可能会有所下降，这意味着优质企业与中小企业在转换时点的贷款利率水平分化将会有所扩大。 4）2021年后存量住房贷款利率下行空间打开，但幅度较为有限。即便2020年5年期以上LPR利率下降，2020年存量住房贷款利率依然不变，最早要到2021年才会体现出来。在当前的降息周期下，享受利率优惠的居民转化LPR定价后会更为有利。 5）对银行业而言，宽货币环境下LPR仍有下行空间，将对银行息差形成压力，或促使商业银行拉长贷款重定价周期，短期银行面临系统、合同、人员配置等方面的升级完善需求。长期来看，报价的市场化将倒逼银行重新审视客户结构、产品业务体系，提升精准定价和稳定负债，未来银行息差也面临进一步分化，客户基础好、定价市场化的银行有相对优势，此次存量贷款利率定价基准转化的平稳过渡将加速行业分化。 2019年12月28日，人民银行发布公告[2019]第30号，要求推动存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR，这是我国贷款利率市场化改革再次迈出重要一步。2019年8月17日LPR报价改革之后，原则上我国新发放的贷款将参考LPR定价，但存量浮动利率贷款仍基于贷款基准利率定价，不能及时反映市场利率变化，这也是我国一般贷款加权平均利率下降较为缓慢的一个重要原因。因此，本次贷款定价基准转化为LPR的公告，是进一步推动贷款市场报价利率（LPR）运用，属于LPR报价改革的配套制度安排，有助于疏通利率传导机制，也是落实中央经济工作会议关于降低社会融资成本的重要举措。具体来看，如下几点值得关注： 第一，存量浮动利率贷款定价基准转换遵循三大原则。一是借款人可与银行协商确定将定价基准转换为LPR，或转换为固定利率，借款人只有一次选择权，转换之后不能再次转换。已处于最后一个重定价周期的存量浮动利率贷款可不转换。二是转换工作自2020年3月1日开始，原则上应于2020年8月31日前完成。三是转换后的贷款利率水平由双方协商确定，其中，为贯彻落实房地产市场调控要求，存量商业性个人住房贷款在转换时点的利率水平应保持不变。 2 / 3 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 第二，实体经济融资成本有望下行，不同类型企业在转换时点的贷款利率水平分化将会有所扩大。实体经济浮动利率贷款定价基准切换为LPR后，未来随着LPR利率的下行（主要是1年期LPR），不仅新增贷款利率下行，存量贷款利率也会下行，这对降低实体经济融资成本会更为显著。此外，企业贷款转换后的利率水平强调双方协商确定，具有更大的自主权，对于信用资质较好的企业，融资手段相对多样，议价能力较强，在转换时点的利率水平可能会有所下降。这意味着优质企业与中小企业之间的融资成本分化将会有所扩大。 第三，2021年后存量住房贷款利率下行空间打开，但幅度较为有限。对于存量商业性个人住房贷款转化为LPR定价时，可在2020年3-8月之间任意时点转换，要求转化前后时点利率水平保持不变，加点数值为原合同最近的执行利率与2019年12月LPR的差值（可为负值），在合同剩余期限内固定不变。由于重定价周期最短为一年，因此下一个重定价日最早为2021年1月1日，执行利率为 2020年12月发布的5年期以上LPR+（转换之前利率—2019年12月5年期以上LPR）。也即是说，即便2020年5年期以上LPR利率下降，2020年存量住房贷款利率依然不变，最早要到2021年才会体现出来。 那么，未来房贷利率会大幅下行吗?我们认为不会。这主要是由于央行引导LPR利率下行主要是1年期的LPR，对于5年期以上的LPR利率下行依然较为审慎，如2019年，1年期LPR下调三次，累计下行16个BP，而5年期以上的LPR利率只下调一次5个BP。在房住不炒的大背景下，2020年5年期以上LPR利率下行幅度依然会低于1年期LPR，2021年房贷利率下行幅度较为有限。 在当前的降息周期下，享受利率优惠的居民转化LPR定价后会更为有利。对于一个享受住房贷款八折优惠的居民，在贷款定价基准利率下降5BP时，如果延续传统的贷款基准利率，居民实际下降的利率为4BP，在LPR报价下，居民实际下降5BP；对于当前住房贷款利率为1.2倍的居民，在贷款定价基准利率下降5BP时，如果延续传统的贷款基准利率，居民实际下降的利率为6BP，在LPR报价下，居民实际下降5BP。 第四，对于银行业而言，宽货币环境下LPR仍有下行空间，将对银行息差形成压力，或促使商业银行拉长贷款重定价周期，未来关注负债端利率市场化改革的推进。此外，LPR执行情况已纳入MPA考核，新增贷款的“358”要求和存量贷款换锚时间限制，都对银行风险定价能力提出更高要求，银行短期面临系统、合同、人员配置等方面的升级完善需求。长期来看，报价的市场化将倒逼银行重新审视客户结构、产品业务体系，提升精准定价和稳定负债，未来银行息差也面临进一步分化，客户基础好、定价市场化的银行有相对优势，此次存量贷款利率定价基准转化的平稳过渡将加速行业分化。 报告作者： 证券分析师：陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 电话（010-56800138）邮箱（CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN） 证券分析师：魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 电话（021-38634015）邮箱（WEIWEI170@PINGAN.COM.CN） 研究助理：郭子睿 一般从业资格编号：S1060118070054电话（010-56800141）邮箱（GUOZIRUI807@PINGAN.COM.CN） 研究助理：李晴阳 一般从业资格编号：S1060118030009 电话（021-38634026） 邮箱（LIQINGYANG876@PINGAN.COM.CN） 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2019版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心B座25楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033