科创板计算机公司上市跟踪系列：金山办公：国内领先的办公软件提供商

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  公司概况：国内办公软件领军厂商 公司产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用；公司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。  主营业务：产品授权+广告推广+服务订阅，变现方式多样 金山办公的主营业务包含办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务以及办公服务订阅。WPS Office个人版可由用户从官网免费下载使用，专业版则针对组织级客户进行付费授权。公司借助庞大的用户群体，凭借良好的品牌价值，已成为广告客户推广其产品的重要平台。此外，公司个人用户服务订阅主要分为WPS会员和稻壳会员两类，而企业服务订阅主要是WPS+企业云服务。  行业地位：客户覆盖广泛，产品适配性优势突出 公司凭借自身的领先技术和多年的推广经验，已在多个重点行业积累了大量优质客户。2018年公司WPS Office办公软件的市占率为42.75%，大幅领先于其他国内办公软件厂商。与微软Office 2019和Google Docs等国外厂商的办公软件相比，WPS Office 2019的突出特征是对于国产芯片、操作系统具有更加全面的适配性。  财务分析：服务订阅推力业绩成长，研发投入占比行业领先 近三年来公司办公服务订阅业务发展迅速，收入复合增长率达147.80%，已成为公司业绩增长的重要支柱。公司高度重视研发工作，努力通过技术革新保持产品的市场竞争力。2016-2018年，公司研发投入占比均在35%以上，大幅领先国内的其他软件公司。  投资建议 科创板将为更多优质的计算机公司提供上市机会，有望提升计算机行业的市场关注。建议关注科创板上市进展较为顺利的计算机公司，包括已过会等待注册的安博通、安恒信息、恒安嘉新，以及已回复问询的金山办公。  风险提示 公司上市进度不及预期；办公软件行业竞争加剧。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：强超廷 执业证号： S0100519020001 电话： 021-60876718 邮箱： qiangchaoting@mszq.com 分析师：郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理：罗戴熠 执业证号： S0100119010016 电话： 021-60876757 邮箱： luodaiyi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业周（月）报:华为开发者大会在即，关注自主可控板块 2.政治局会议关注停车场建设，停车行业迎政策利好 -25%-10%5%20%35%18/0818/1119/0219/05计算机沪深300[Table_Title] 计算机 行业研究/动态报告 金山办公：国内领先的办公软件提供商 —科创板计算机公司上市跟踪系列 动态研究报告/计算机 2019年08月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 动态研究/计算机 目 录 一、公司概况：国内办公软件领军厂商........................................................................................................................... 3 二、主营业务：产品授权+广告推广+服务订阅，变现方式多样 .................................................................................. 4 三、行业地位：客户覆盖广泛，产品适配性优势突出 ................................................................................................... 7 四、财务分析：服务订阅推力业绩成长，研发投入占比行业领先 ............................................................................... 9 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 10 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 11 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 12 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 12 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 动态研究/计算机 一、公司概况：国内办公软件领军厂商 金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，公司产品主要包括WPS Office办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用；公司服务主要包括基于公司产品及相关文档的增值服务以及互联网广告推广服务，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。截至2019年3月，公司主要产品月度活跃用户数超过3.28亿，其中WPS Office桌面版月度活跃用户数超过1.32亿，领先其他国产办公软件；WPS Office移动版月度活跃用户数超过1.87亿；公司其他产品（如金山词霸等）月度活跃用户数接近0.10 亿。 图1：金山办公的产品与服务 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 金山办公的实际控制人为雷军，求伯君为雷军的一致行动人。实际控制人雷军并未直接持有公司股份，而是通过持有金山软件、WPS开曼、WPS香港、顺为互联网、奇文二维、奇文四维、奇文五维、奇文七维间接持有公司的股份，间接持股比例合计达11.99%。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 动态研究/计算机 图2：金山办公股权结构 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 公司于2019年5月8日申请科创板上市资格，拟公开发行不超过10,100万股股票，拟募集资金20.50亿元。本次募集资金将投入四个大方向，包含10个募投项目，对多项关键技术进行创新和攻关，通过新技术实现办公软件的产品升级、服务优化以及国际化业务拓展。 表1：金山办公募集资金运用情况 项目方向 总投资额（万元） 拟用募集资金投入金额（万元） WPS Office办公软件研发升级方向 60,879.11 60,879.11 办公领域人工智能基础研发中心建设方向 31,876.04 31,876.04 办公产品互联网云服务方向 60,983.18 60,983.18 办公软件国际化方向 51,274.19 51,274.19 合计 205,012.53 205,012.53 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 二、主营业务：产品授权+广告推广+服务订阅，变现方式多样 金山办公的主营业务包含办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务以及办公服务订阅。WPS Office办公软件是公司的核心产品，主要包括WPS Office桌面版及WPS Office移动版。WPS Office在与国外主流Office高度兼容的同时，拥有各种丰富的特色功能，为广大用户提供稳定、便捷的办公支持，满足各类用户的办公需要。 WPS Office个人版可由用户从官网免费下载使用，专业版则针对组织级客户进行付费授权，主要包括数量授权、场地授权等模式。对于软件订购数量较少的中小型机构客户， 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [Table_Page] 动态研究/计算机 公司通常采用数量授权方式，按照授权数量进行收费。对于软件需求数量较大的大型客户，公司通常采用场地授权方式，在合同约定期间，公司授予此类客户在其经营场所不限装机数量使用某一版本软件的权利。 表2：金山办公主要产品 产品 特点 WPS Office 桌面版 WPS Office Windows 个人版 体积小、易操作、特色功能丰富、个性化界面风格 WPS Office Windows 专业版 高兼容的二次开发体系、支持XML 标准、支持版式文档、文档安全 WPS Office Linux 版 支持多平台适配、定制二次开发体系、支持国家标准、安全功能增强 WPS Office Mac 版 产品兼容性强、安全性高 WPS Office 移动版 WPS Office 移动个人版 文档格式兼容性高、丰富的特色功能、移动端定制优化、移动设备阅读体验优化 WPS Office 移动专业版 企业个性化定制、系统兼容性强、文档安全性高 金山词霸 涵盖数量众多的权威词典、真人发音模拟朗读、支持多语种文章翻译、支持屏幕取词 资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院 对于免费的个人版用户，公司采用“免费+广告”的盈利模式。公司借助庞大的用户群体，凭借良好的品牌价值，成为广告客户推广其产品的重要平台。公司为有推广需求的客户在客户端及网站平台上提供广告位，通过启动客户端产品以及软件使用时的启动封面、弹窗、开屏页等方式推广客户的服务与产品。广告根据不同位置、类别以及客户不同需求来确定结算方式和收入，比如根据时长、点击量、注册数等确认信息流量，公司每月与客户根据流量信息确认收入。 表3：金山办公互联网广告主要展示方式 展示类型 展示方式 界面类