科创板受理公司巡礼系列：从新三板到科创板上市，福昕软件或成PDF行业领先？
1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 科创板受理公司巡礼系列 ■福昕软件：专营PDF电子文档领域十余年，提供全方位解决方案：公司成立于2001年9月，在全球范围内向各行各业的机构及个人提供PDF电子文档软件产品及服务。目前，公司主要产品实现了从免费产品到定制化产品，再到标准化产品的转型；主要产品线向跨平台、多终端方向发展；商业模式从传统软件授权模式向授权、服务订阅相结合的多元化模式发展。销售范围覆盖全球200余个国家和地区，海外营收占比90%以上，公司产品及服务广泛应用于政府、能源、出版、金融、法律、教育、医疗、生产制造、建筑等众多行业和领域，主要客户包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、谷歌、微软、英特尔、康菲石油、纳斯达克等国际知名企业以及机构，通用软件产品进入多个国家和地区政府采购目录；同时积极开拓国内市场，拥有中铁建、中国电力工程顾问集团、科大讯飞等国内客户。 ■覆盖整个PDF文档生命周期的软件产品与解决方案，形成成熟的销售模式：福昕软件经PDF电子文档领域10余年的技术经验积累和专业领域的研究，已建立起一整套拥有完全自主知识产权的PDF技术体系，并运用于公司的主要产品中，为用户提供覆盖整个PDF文档生命周期的软件产品与解决方案。目前公司形成了包含PDF文档解析技术与渲染技术、跨平台技术、PDF文档转换技术、文档高压缩技术、互联PDF技术和PDF电子表单技术等在内的核心技术群，拥有核心代码跨平台，具有安全稳定以及体积小等特点。福昕软件已形成“直接销售+代理销售”的销售模式及“订阅+永久授权”的盈利模式，以免费的PDF阅读器吸引客户群体，付费PDF编辑器为专业用户提供高级功能。2019年度，公司实现营收3.690亿元，同比增长率为31.35%；实现归母净利润7413.57万元，同比增长92.62%。2020年1-6月实现营收2.256亿元，同比增长46.55%；归母净利润6185.91万元，同比增长278.26%。 ■行业视角：“技术+资本+客户资源”铸成行业壁垒，PDF电子文档潜在市场大：PDF电子文档行业处于软件和信息技术服务业属于技术、人才密集型行业，行业企业需要持续投入大量资源进行技术研发，在技术、资本、客户资源等方面对新的竞争者存在一定的壁垒，中短期的市场竞争主要源于现有市场参与者。据Adobe公司公开文件显示，PDF文档相关业务潜在市场规模（TAM）2020年可达53亿美元，2021年可达75亿美元。在竞争格局上，Adobe作为PDF行业的龙头企业，2019年实现的营业收入占其预计的2020年潜在市场规模的比例仅为23%，PDF文档相关业务未来仍有较大的市场空间。近年来，互联网、云计算、大数据及人工智能等新一代信息技术作为提高生产力、信息处理的前沿技术，已成为软件行业未来的发展趋势。公司已掌握的核心技术均系公司研发团队多年自主研发的成果，在行业较长时期内存在一定竞争优势。Adobe在2012年已经将业务全部转换为订阅模式，对于福昕软件、Nitro等同行业公司而言，现阶段销售策略处于过渡期，主要以永久授权模式为主，订阅模式为辅；万兴科技目前不支持产品订阅模式。 ■横纵对比：一超（Adobe）多强（福昕、Nitro、Kofax、万兴）的寡头局面，Table_Tit le 2020年08月16日 从新三板到科创板上市，福昕软件或成PDF行业领先？ Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 成大生物—公司狂苗销量持续增长；2020年上半年收入达10亿元 2020-08-12 全市场教育策略报告 2020-08-11 雷特科技：拟申报精选层，LED智能照明技术领先企业 2020-08-11 IPO观察：2020年已过会新三板公司达73家，本期益海嘉里或值得追踪 2020-08-11 全市场科技产业策略报告第七十五期 2020-08-10 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 差异化竞争策略赢得市场份额：Adobe市场份额高于九成，是PDF市场的绝对领导者，福昕软件的市场占有率在稳步提升；国内主要竞争对手为万兴科技，其科技产品覆盖范围广。福昕软件凭借产品差异化、价格差异化、服务差异化、销售模式差异化等竞争策略，营业收入及净利润均取得不同程度的增长，不断提升市场竞争地位。2019年，Adobe作为全球最大的PDF电子文档软件产品提供商，具有较高的市场占有率，在其向服务订阅模式转型后，经营收入、净利润等指标增长趋势明显，其中 Document Cloud（即 PDF 文档管理业务）业务收入为 12.25 亿美元，同比增长24.75%。Nitro在全球144个国家和地区实现销售，整体收入规模略小于福昕软件（3.69亿元），目前尚处于亏损状态，但营业收入也呈增长态势。万兴科技为全球多个国家和地区提供消费级软件、硬件与物联网服务，产品覆盖范围较广，其PDF产品主要包含在数字文档软件产品项下，2019年万兴科技数字文档软件产品总收入9970.25万元，较2018年度增长77.35%。整体来看，福昕的PDF业务营收规模和营收增速高于Nitro和万兴科技，福昕的毛利率和净利润的增速处于同行业较高水平。 ■风险提示：公司收入主要依赖于PDF 编辑器与阅读器产品，产品类型单一，若公司无法在 PDF 软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑的风险；公司90%以上的营收来源于海外，若公司对当地用户的文化、使用习惯等理解出现偏差，则可能导致产品不被当地用户广泛接受的风险。 28072517/47054/20200817 15:13 3 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：从新三板到科创板上市，福昕软件将成PDF行业领先？ .................................. 6 2. 内部挖掘：福昕软件参与全球竞争的优势何在？ ................................................................ 7 2.1. 纵观发展历程：专注PDF电子文档，打造PDF综合解决方案 .................................. 7 2.2. 深入核心业务：掌握完整PDF技术体系，布局云端、智能等新兴领域 ...................... 8 2.2.1. PDF编辑器与阅读器：公司核心产品，2019年营收占比77.70% ..................... 9 2.2.1.1. 软件开发平台与工具：获亚马逊、微软等企业青睐，占总营收比重下降 ...... 12 2.2.1.2. 企业文档自动化解决方案：2016年以来迅速增长，2019年占总营收8.88% 13 2.2.1.3. PDF相关工具及在线服务：营收逐年增长，占总营收比重不足3% .............. 14 2.3. 细析业绩表现：归母净利润三年复合增长率90.75%，2019年营收3.69亿 ............. 15 2.3.1. 销售模式：2016-2019年直销占比75%以上，代销收入占比逐年增长 ............ 16 2.3.2. 客户情况：Dell成近两年第一大客户，2019年前五大客户占17.85%............. 17 2.3.3. 地区结构：北美洲营收占比最大，2019年国内收入占比6.00% ..................... 18 2.4. 剖析竞争优势：完善的自有技术体系+国际知名的客户群体，打造全球品牌............. 19 2.5. 募投项目分析：拟发行不超过1204万股，融资4.07亿 .......................................... 21 3. 外在把控：政策向好+技术突破，国内市场能否实现飞跃？ .............................................. 22 3.1. 市场规模：全球软件支出逐年上升，国内付费环境改善........................................... 22 3.1.1. 全球市场规模：全球IT软件支出稳定增长，2020年预计达到5030亿美元.... 22 3.1.2. 国内市场规模：我国软件行业市场持续增长，年复合增速达18.83% .............. 23 3.2. 竞争格局：一超（Adobe）多强（福昕、Nitro、Kofax、万兴）的寡头格局 ............. 24 3.2.1. 全球PDF电子文档市场竞争格局：行业集中度高，Adobe占据90%以上份额 24 3.2.2. 国内竞争格局：科研院专注研发，企业自主研发弱+多为代理商 ..................... 25 3.3. 行业壁垒：人才及资金成本高，用户黏性大，新竞争者难以获得优势...................... 26 3.4. 发展趋势：国产化+技术创新引领发展，PDF市场潜力较大 .................................... 27 4. 横纵分析：对比Adobe、Nitro与万兴科技，福昕有何独特优势？ .................................. 29 4.1. 价格角度：差异化定价策略，美国和中国市场均具有价格优势 ................................ 29 4.2. 研发角度：研发投入持平+研发人员比例47.56%+发明专利数量处较高水平 ............ 29 4.3. 规模角度：福昕的PDF业务营收规模及增速高于Nitro和万兴科技 ......................... 29 4.4. 费用角度：销售+管理费用率均与同行业可比上市公司均值持平 .............................. 30 图表目录 图1：福昕软件截至2020年7月5日股权结构 ...................................................................... 8 图2：福昕软件主要产品及服务 .............................................................................................. 9 图3：2016- 2019年PDF编辑器与阅读器收入与占总营收比重............................................ 10 图4：2017- 2019年PDF编辑器与阅读器销售来源 ..............................................................11 图5：2017- 2019年PDF编辑器与阅读器客户数量 ..............................................................11 图6：PDF编辑器与阅读器PC端销售情况 ...........................................................................11 图7：PDF编辑器与阅读器移动终端销售情况 ....................................
