科创板受理公司巡礼系列之（七）：安恒信息拟科创板上市，将成网络安全行业黑马？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 科创板受理公司巡礼系列之（七） ■内部挖掘：阿里持股的互联网‚白帽子‛，有何独到之处？  安恒信息成立于2007年，是国内网络信息安全领域领导者之一，主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司产品及服务涉及应用安全、大数据安全、云安全、物联网安全、工业控制安全及工业互联网安全等领域。  安恒信息是国内网络信息安全领域后起之秀，多次入选全球网络安全500强。曾先后为北京奥运会、国庆60周年庆典、G20杭州峰会、厦门金砖峰会等众多重大活动提供网络信息安全保障。安恒信息的核心基础安全产品持续多年市场份额位居行业前列，其网络安全态势感知预警平台在2018年11月安全牛发布的市场研究报告中，在态势感知象限中排名第一。  安恒信息的营业收入主要分为三部分——网络信息安全基础产品、网络信息安全平台、网络信息安全服务。2018年实现营收6.40亿元，同比增长48.83%；归母净利润8462.45万元，在近三年复合增长率达到941.3%。  下游行业主要为政府、金融、教育、电信行业的客户，分别占比34.34%、14.95%、9.98%、9.74%、7.66%，其中政府用户占比最大。2018年公司前五大客户分别为中国移动、中国电信、山东广鹏信息科技有限公司、阿里云、华为，前五大客户销售额占比10.87%。  本次拟募资约7.6亿元。计划投资于云安全服务平台升级项目、大数据态势感知平台升级项目等七个项目并补充公司流动资金需求。 ■中观思维：信息安全风险增多，行业如何持续发展？  根据赛迪顾问的数据显示，2018年全球网络信息安全市场规模达到1269.8亿美元，较2017年增长8.5%。而在网络信息安全政策和新兴技术的驱动下，我国网络信息安全行业一直保持较快的增长速度。根据赛迪顾问预测，到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。  2018年我国云安全市场规模37.8亿元，预计三年内继续维持40%以上增速。2017年、2018年安恒的云安全市场增长率分别为43.40%、44.80%，超过网络信息安全行业平均水平近一倍。  随着我国大数据安全市场的成熟，年均增长率预计将逐步提高，预计2021年将达到35.5%，市场规模将达到69.2亿元。大数据安全业务已经被各大传统安全企业纳入未来企业战略布局重点和重要商业化盈利点。2018年公司大数据安全产品收入1.07亿元，占年度总收入超过70%，是公司平台产品收入的主要来源。  物联网安全将成为万亿规模市场下的蓝海‚潜力股‛，2018年，我国物联网安全市场规模达到88.2亿元，增速达到34.7%。围绕现有物联网安全管理平台，公司仍将加大研发力度。 ■横纵分析：与360等公司相比，安恒信息有何独特优势？  公司所处的网络信息安全行业，大型厂商占据一定的市场份额，但由于市场细分程度高，缺乏真正的龙头企业，市场集中度低，公司主要竞争对手有360集团、绿盟科技、启明星辰、深信服科技、蓝盾信息等。 Table_Tit le 2019年04月25日 安恒信息拟科创板上市，将成网络安全行业黑马？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 聚辰半导体‚改道‛科创板，EEPROM领域独角兽未来能否继续领跑？ 2019-04-18 新三板日报（优质企业蓄水池 19家新三板公司转战科创板） 2019-04-18 从‚绿鞋机制‛深度详解看科创板制度创新—兼评券商跟投、战略配售要点 2019-04-17 新三板日报（金达莱、嘉元科技、西部超导3家新三板公司科创板上市申请获受理） 2019-04-17 武当旅游：旅游服务+教育文化双轮驱动，18年扣非归母净利同比增长65% 2019-04-16 20513220/36139/20190426 09:36 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  从行业对比角度来看，绿盟科技、启明星辰、深信服、蓝盾股份、北信源、任子行、迪普科技7家公司为可比企业。盈利能力比较：2018年公司综合毛利率70.82%，位于行业中间水平。期间费用对比：公司正处于快速扩张阶段，规模效应尚未显现，近年来大力扶持渠道商，导致销售费用率、管理费用率普遍高于行业平均水平。研发费用分析：公司收入规模较小，导致研发费用占收入23.73%，比例高于行业平均水平，2018年累计投入研发费用1.5亿元，拥有406位研发人员。 ■风险提示：受政府部门和大型企事业的采购周期影响，网络信息安全有较为明显的季节性特征，若未来市场竞争加剧、产品市场发生变化，公司对政策的过高依赖也为未来的经营带来了不确定性。 20513220/36139/20190426 09:36 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：安恒信息拟科创板上市，将成网络安全行业黑马？ ........................................... 6 2. 内部挖掘：阿里持股的互联网“白帽子”，有何独到之处？ .................................................. 7 2.1. 股权结构剖析：阿里创投为第二大股东，持股14.42% .............................................. 8 2.2. 深入核心业务：以基础安全产品为依托，已覆盖网络信息安全生命全周期................. 9 2.2.1. 网络信息安全基础产品：总营收的半壁江山，核心产品市场份额位居行业前三 11 2.2.2. 网络信息安全平台：16年1794.55万猛增至18年1.47亿，未来业务看点 .... 13 2.2.3. 网络信息安全服务：营收同比增长77%，从建设到服务，顺应市场结构发展 . 15 2.3. 业绩剖析：三年归母净利润从78.05万到8462.45万，具备优秀成长性 .................. 18 2.3.1. 盈利能力：归母净利润8462.45万元，利润总额58%来自税收优惠 ............... 18 2.3.2. 销售模式：经销直销差距逐渐扩大，渠道销售产生76%高毛利率 ................... 19 2.3.3. 客户分析：客户三级分层，政府类占比超34% ............................................... 20 2.3.4. 季节特点：季节波动显著，一季度为淡季，四季度为旺季占比51.53%........... 20 2.3.5. 区域分布：区域性质较重，华东地区占总收入46.7% ..................................... 21 2.3.6. 技术优势：20%高研发投入，持续进军新兴领域，云安全已覆盖主流客户 ...... 21 2.4. 募集资金用途：加大研发投入，持续向平台与服务类产品发展 ................................ 22 3. 中观思维：信息安全风险增多，行业如何持续发展？ ....................................................... 23 3.1. 行业形势：信息安全凸显重要性，网络信息安全行业需求广阔 ................................ 23 3.1.1. 当下形势：新技术突发猛进，信息安全问题成政府关注重点 ........................... 23 3.1.2. 行业特点：机密性、重技术、季节性、区域不平衡 ......................................... 23 3.1.3. 行业间关系：上游生产商影响较小，下游客户群大力推动产业发展 ................ 24 3.2. 发展前景：全球网络安全市场增速稳定，产品形态持续向服务化转型...................... 24 3.2.1. 云安全市场：市场规模将保持40%增长率，安恒增速超行业平均水平一倍 ..... 26 3.2.2. 大数据安全市场：数据安全成重要商业化盈利点，安恒超70%的收入来源 ..... 28 3.2.3. 物联网安全市场：传统互联网+全新感知层，安恒拥有研发技术优势 .............. 29 4. 横纵分析：与360等公司相比，安恒信息有何独特优势？ ............................................... 31 4.1. 盈利能力比较：综合毛利率略高于均值，各产品毛利率已逐渐相当 ......................... 31 4.1.1. 网络信息安全产品毛利率：75.45%暂低于可比上市公司，规模效应逐渐显现 . 32 4.1.2. 网络信息安全服务业务毛利率：65.7%处于行业中间，毛利率水平合理 .......... 32 4.2. 期间费用对比：因处于快速扩张阶段，费用率普遍高于行业平均水平...................... 32 4.2.1. 销售费用：销售布局不断完善，销售费用较同业增长较快 .............................. 33 4.2.2. 管理费用：收入规模较小，管理费用比例高于可比上市公司 ........................... 33 4.3. 研发费用分析：研发投入23.73%，高于行业平均水平 ............................................ 34 图表目录 图1：安恒信息发展历程......................................................................................................... 7 图2：安恒信息互联网业务合作企业 ....................................................................................... 8 图3：安恒信息主要控制人股权结构 ....................................................................................... 8 图4：安恒信息股权架构......................................................................................................... 9 图5：安恒信息产品体系....................................................................................................... 10 图6：安恒信息营业收入构成情况（万元）........................................................................... 10 图7：网络信息安全基础产品增长率 ..................................................................................... 12 图8：Web应用防火