证券行业2016年8月业绩点评：券商8月业绩小幅下滑，业绩拐点渐行渐近

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 券商8月业绩小幅下滑，业绩拐点渐行渐近 ——证券行业2016年8月业绩点评 2016年09月07日 看好/维持 非银金融 事件点评 齐瑞娟 分析师 执业证书编号：S1480515080001 qirj@dxzq.net.cn 010-66554089 事件： 截至9月7日晚间，25家上市券商公布2016年8月经营业绩。 观点： 1、8月25家上市券商营业收入环比下滑7%，净利润环比下滑11% 25家上市券商8月累计实现营业收入162亿，较上月175亿环比下降7%，累计实现净利润67亿，较上月75亿环比下降11%。 营业收入方面，国泰君安（17.35亿）、中信证券（14.50亿）、华泰证券（14.16亿）位列前三，第一创业最低（1.46亿）。从环比数据来看，各上市券商分化较大，太平洋环比增幅最大（80%），其次是国元证券（35%）和国信证券（18%），东北证券环比跌幅最大（-35%），其次是西部证券（-29%）、第一创业（-28%）。 净利润方面，国泰君安（7.63亿）、招商证券（6.56亿）、广发证券（6.11亿）位列前三。从环比数据来看，太平洋环比增幅最大（422%），其次是国元证券（68%）和国信证券（33%），东方证券（-87%）、西南证券（-80%）、西部证券（-43%）环比下滑最大。 2、两市交易活跃度下降是8月业绩下滑主要原因 8月两市整体企稳回升，但交易活跃度有所下降，从券商各业务条线来看，除两融小幅增长、两市股指小幅上扬外，券商经纪业务、投行业务经营环境较7月均呈下行态势，尤其是经纪业务市场活跃度大幅回落。具体来看： 经纪业务滑坡明显：8月市场交易活跃度显著下降，两市日均成交额4834亿，较7月环比下滑19.63%。 信用业务小幅增长：8月两融平均余额8837亿，环比上升1.11%，股票质押余额较上月底继续增长1966亿。 股权融资规模下降，债券承销规模回落：8月IPO家数较上月增加6家，但融资规模环比下降12%至145.7亿；受定增监管持续高压影响，定增家数缩水32%，融资规模环比减少30.8%。债券承销方面，8月公司债和企业债券商承销金额环比下降16%。 沪深两市股指小幅上扬，自营环境改善：8月沪深300指数上涨3.87%。中小板指数上涨3.34%。创业板指数上涨3.27%。 3．券商估值处在历史中枢，业绩拐点即将到来 目前券商整体PB估值2.15 X，整体处在历史中枢，兼具配置价值和反弹弹性。大型券商PB估值1.4 X-1.8X，其中中信和国君为1.4X，海通和华泰为1.8X，中小券商中兴业PB估值最低为1.7X。 随着8月业绩出炉，我们认为券商三季度业绩大概率将迎来拐点。同比上看，去年7月牛市结束，2015Q3全行业仅实现净利润393亿，而今年7月全行业净利润119亿，8月较7月小幅下滑，若9月市场表现与8 P2 东兴证券事件点评 非银行金融行业：券商8月业绩小幅下滑，业绩拐点渐行渐近 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES月相差不大，行业2016Q3净利润同比下滑将大大缩窄。环比上看，2016Q2全行业实现净利润335亿，若9月行业净利润较8月不出现大幅下滑，行业2016Q3净利润有望实现环比正增长。 从政策面看，国务院已正式批复深港通，市场认为将在今年11月底前正式开通的可能性比较大。深港通将为券商带来两方面重要利好，一是深港通带来增量资金、提升市场交易活跃度，从而增厚券商经纪业务收入，二是深港通开通是我国金融改革与资本市场改革的重要举措，而券商是最受益于金融改革的板块。随着深港通的开通，以及未来沪伦通、A股纳入MSCI等政策利好逐一兑现，我国资本市场的开放程度和金融市场国际化水平将大大提升，这将为国内券商带来巨大的发展机会，券商跨境业务、经纪、投行、资管等各业务条线都会受益，未来也会有更多券商选择去香港上市、在香港设立子公司等。 结论： 推荐标的方面，我们有两条主线，一是中长期看好的华泰证券（互联网证券龙头，经纪业务老大，7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质，估值低弹性大），二是基本面存在改善预期、事件驱动、低估值的国元证券（三年定增+员工持股彰显坚定信心，稳健经营杠杆水平最低之一，深耕安徽、受益于地方国资委背景区域优势显著）、山西证券（山西金控整合超预期，全牌照金融航母带来协同效应想象空间，公司作为山西金控下唯一上市平台有望承担融资平台功能，区域优势显著），同时建议关注兴业证券（监管部门处罚力度好于预期，前期风险得到较充分释放，基本面扎实，估值最低的中小券商）。 表 1:25家上市券商8月经营业绩 营业收入（百万） 营业收入环比 净利润（百万） 净利润环比 净资产（百万） 净资产环比 国泰君安 1,735 -6% 763 -11% 97,240 1% 中信证券 1,450 -27% 575 -41% 119,260 1% 华泰证券 1,416 -10% 595 -7% 84,239 2% 广发证券 1,338 3% 611 6% 71,627 1% 国信证券 1,239 18% 546 33% 45,656 1% 招商证券 1,113 4% 656 22% 49,050 2% 海通证券 1,074 -6% 477 -9% 101,024 1% 申万宏源 979 -12% 475 -43% 49,275 1% 光大证券 569 -16% 208 -35% 39,527 1% 方正证券 514 -7% 136 -32% 43,576 0% 兴业证券 504 -18% 213 -3% 30,652 -1% 长江证券 492 -8% 186 -19% 24,654 1% 国金证券 429 -10% 126 -26% 16,844 1% 东吴证券 335 14% 168 23% 19,154 1% 国元证券 329 35% 156 68% 19,604 3% 国海证券 300 2% 123 -1% 13,362 1% 东北证券 259 -35% 122 -37% 15,373 1% 东兴证券 245 6% 105 -8% 13,410 1% 西南证券 232 -2% 20 -80% 18,467 1% 西部证券 228 -29% 82 -43% 12,228 1% P3 东兴证券事件点评 非银行金融行业：券商8月业绩小幅下滑，业绩拐点渐行渐近 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES山西证券 180 -8% 66 -28% 13,128 0% 太平洋 165 80% 50 422% 11,573 1% 第一创业 146 -28% 48 -29% 9,505 1% 东方证券 447 -11% 26 -87% 40381 2% 国投安信 487 -14% 183 -20% 20970 1% 整体 16207 -7% 6715 -11% 979780 1% 资料来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券事件点评 非银行金融：报告标题 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 齐瑞娟 北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾于2010年至2015年在博时基金管理公司工作，历任养老金业务部专户业务助理、专户业务经理、专户业务总监。2015年加盟东兴证券研究所，从事非银金融行业研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 非银行金融：报告标题 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。