证券行业2016年9月业绩点评：券商9月业绩环比小幅下滑，同比首度出现正增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 券商9月业绩环比小幅下滑，同比首度出现正增长 ——证券行业2016年9月业绩点评 2016年10月16日 看好/维持 非银金融 事件点评 齐瑞娟 分析师 执业证书编号：S1480515080001 qirj@dxzq.net.cn 010-66554089 事件： 截至10月14日晚间，25家上市券商公布2016年9月经营业绩。 观点： 1、9月25家上市券商营业收入环比上升0.8%，净利润环比下滑-1.3% 25家上市券商9月累计实现营业收入163亿，较上月162亿环比小幅上升0.8%，累计实现净利润66亿，较上月67亿环比下降1.3%。24家可比上市券商9月业绩同比增长10.8%，为今年以来首次出现月度业绩同比正增长。 营业收入方面，国泰君安（17.7亿）、中信证券（14.0亿）、广发证券（14.0亿）位列前三，太平洋最低（0.99亿）。从环比数据来看，各上市券商分化较大，东北环比增幅最大（60%），其次是东方证券（53%）和申万宏源（36%），国元证券环比跌幅最大（-41%），其次是太平洋（-40%）、招商证券（-34%）。 净利润方面，中信证券（7.62亿）、国泰君安（6.33亿）、广发证券（6.30亿）位列前三。从环比数据来看，东方证券环比增幅最大（937%），其次是第一创业（59%）和光大证券（46%），山西证券（-110%）、国元证券（-67%）、东兴证券（-52%）环比下滑最大。 2、两市成交大幅回落、创今年以来新低是9月业绩下滑主要原因 受美联储加息预期增强和假日因素影响，9月市场交易活跃度创今年以来新低，各大股指小幅下行，券商当月业绩环比下行在预期之中。从券商各业务条线来看，除两融小幅增长、再融资和债券承销规模小幅上扬外，券商经纪业务、自营业务经营环境较8月均呈下行态势，尤其是经纪业务市场活跃度大幅回落。具体来看： 两市成交大幅回落，创今年新低：受美联储加息预期增强和假日情绪影响，9月市场交易活跃度显著下降，两市日均成交额4096亿，较8月环比下滑15.26%。 信用业务小幅增长：9月两融平均余额8963亿，环比上升1.43 %，股票质押余额较上月底继续增长1757亿。 再融资规模小幅增长，债券承销规模继续增长：9月IPO家数较上月减少5家，但融资规模环比下降46%至116亿；受定增监管持续高压影响，定增家数缩水40%，融资规模小幅增长1.32%。债券承销方面，9月公司债和企业债券商承销金额环比上升4.37%。 沪深两市股指小幅下挫，自营环境较上月趋差：9月沪深300指数下挫2.24%。中小板指数下挫2.55%。创业板指数下挫1.91%。 3．券商估值呈结构化特征，四季度政策面有看点 P2 东兴证券事件点评 非银行金融行业：券商9月业绩环比小幅下滑，同比首度出现正增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目前券商整体PB估值2.13X，整体处在历史中枢，但各股之间的估值呈显著结构化特征，兼具配置价值和反弹弹性。大型券商PB估值1.4X-1.8X，其中中信和国君为1.4X，海通为1.8X，中小券商中光大PB估值最低为1.57X。 随着9月业绩出炉，券商三季度业绩同比跌幅大大缩窄，环比较2016Q2小幅回落，业绩拐点渐行渐近。同比上看，去年7月牛市结束，2015Q3可比的20家上市券商实现净利润214亿，而今年三季度该可比20家上市券商实现净利润171亿，同比下跌20%，远小于今年一季度和二季度同比-49%、-67%的同比跌幅。环比上看，2016Q2 25家上市券商实现净利润225亿，2016Q3 环比下跌7.18%。 从政策面看，深港通时间表基本落地，预计11月中下旬开通，深港通有利于带来新增资金、提升交易活跃度，利好券商经纪业务从而增厚券商业绩，提高我国资本市场对外开放程度和券商国际化水平。下一个要关注的是可能将于四季度召开的全国金融工作会议，这次会议因为被视为正式推动一行三会监管机构改革而受到市场广泛关注，金融股还有金融改革概念股有望被提振。 结论： 推荐标的方面，我们有两条主线，一是中长期看好的华泰证券（互联网证券龙头，经纪业务老大，7.8亿美元收购美国金融科技巨头AssetMark布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质，估值低弹性大），二是基本面存在改善预期、事件驱动、低估值的国元证券（三年定增+员工持股彰显坚定信心，稳健经营杠杆水平最低之一，深耕安徽、受益于地方国资委背景区域优势显著）、山西证券（山西金控整合超预期，全牌照金融航母带来协同效应想象空间，公司作为山西金控下唯一上市平台有望承担融资平台功能，区域优势显著），同时建议关注兴业证券（监管部门处罚力度好于预期，前期风险得到较充分释放，基本面扎实，二级市场回购结束）。 表 1:25家上市券商9月经营业绩 营业收入（百万） 营业收入环比 净利润（百万） 净利润环比 净资产（百万） 净资产环比 国泰君安 1,766 2% 633 -17% 100,338 3% 中信证券 1,400 -3% 762 33% 120,356 1% 广发证券 1,398 4% 630 3% 72,447 1% 申万宏源 1,329 36% 546 15% 49,911 1% 华泰证券 1,279 -10% 549 -8% 84,935 1% 海通证券 1,102 3% 565 19% 102,948 2% 国信证券 951 -23% 367 -33% 46,199 1% 招商证券 739 -34% 330 -50% 48,732 -1% 光大证券 723 27% 302 46% 47,190 19% 东方证券 683 53% 267 937% 40,785 1% 兴业证券 621 23% 290 36% 31,026 1% 国投安信 506 4% 200 9% 21,258 1% 长江证券 472 -4% 202 8% 24,965 1% 方正证券 451 -12% 110 -18% 43,827 1% 东北证券 414 60% 139 14% 15,521 1% 国海证券 405 35% 160 31% 13,522 1% P3 东兴证券事件点评 非银行金融行业：券商9月业绩环比小幅下滑，同比首度出现正增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES东吴证券 350 4% 172 3% 19,293 1% 国金证券 348 -19% 83 -34% 16,993 1% 西南证券 311 34% 15 -26% 18,555 0% 西部证券 276 21% 104 26% 12,304 1% 东兴证券 204 -17% 51 -52% 18,216 36% 国元证券 194 -41% 51 -67% 19,413 -1% 第一创业 182 25% 77 59% 9,574 1% 山西证券 130 -28% -7 -110% 13,090 0% 太平洋 99 -40% 25 -50% 11,614 0% 整体 16,331 0.8% 6,625 -1.3% 922,261 1.7% 资料来源：wind,东兴证券研究所 东兴证券事件点评 非银行金融：报告标题 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 齐瑞娟 北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾于2010年至2015年在博时基金管理公司工作，历任养老金业务部专户业务助理、专户业务经理、专户业务总监。2015年加盟东兴证券研究所，从事非银金融行业研究。 联系人简介 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 东兴证券事件点评 非银行金融：报告标题 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（以沪深300指数为基准指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。