haowen@chinaipo.com 021-64836098 ruoxu@chinaipo.com本期重点摘要： 1、宏观研报  华泰证券《2019年3季度大类资产配置报告：在宏观不确定性中寻找估值性价比》观点： （1）我们认为，在经济下行背景下，增加了宏观经济何时企稳的不确定性。 （2）市场开始修正经济企稳的预期，对经济下行产生了较为一致的判断。 （3）二季度大类资产市场表现：黄金领跑，实物资产表现较好 （4）对PPI环比更重要的影响变量仍可能来自供给端，今年最可能对PPI产生正向影响的是环保工作的继续推进，预计今年三四季度，PPI环比在部分月份当中或仍呈现正增长。 2、策略研报  中信证券《A股策略聚焦：市场有底线，慢涨需耐心》观点： （1）市场主要担忧已经消化，2800-2900仍然是市场底线，是最佳配置区域。 （2）8月市场需要耐心，并静待基本面和流动性空间打开，以时间换空间。 3、行业研报  申万宏源《钴行业深度报告：嘉能可重拾“钴定价权”，若“控量保价”电钴价格有望突破25万元每吨》观点： （1）嘉能可拥有锌、钴的全球定价权，对铜价有一定影响力（嘉能可近四年扩张铜贸易量，对全球铜价影响力逐渐增强）。 （2）目前钴的供给、需求、库存均满足定价权驱动价格上涨的条件。 （3）若嘉能可此时开始控量保价，电解钴价格有望突破25万元每吨。  银河证券《电力设备及新能源行业核电深度研究报告之一：技术更新迭代，安全极致优化》观点： （1）从安全性、经济性以及环保的角度来看，四代核电技术将成为未来发展的主流方向。 （2）无论从技术设计、自然禀赋还是人为因素的角度来看，我国现役机组未来发生重大核事故的概率是微乎其微的。 （3）我国现役二代加核电站已经彻底解决了切尔诺贝利和三里岛的设计缺陷，在系统设计方面实现了质的提升。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- （4）大幅降低堆芯熔化概率，四代核电开启“零放射”时代。 （5）“五道防线”纵深防御，多重屏障强化核电安全。 （6）政府在核电事故的处理中发挥着无可替代的作用。 （7）目前核电存在两种发展更安全的反应堆的途径。  长江证券《生猪养殖行业专题系列报告之二十五：从美国与法国经验看中国生猪养殖规模化》观点： （1）生猪养殖链上游育种环节和下游肉品销售环节的附加值更高。生猪养殖规模化进程加速及行业进入壁垒的抬升引发了生产方式的变革。由于养殖业产品差异化不大，因而成本控制是养殖企业最重要的竞争力之一。 （2）非洲猪瘟提高了生猪养殖业防疫、管理和资金的壁垒，或助推国内生猪养殖业规模化进程加速。2015年美国生猪养殖龙头Smithfield市场份额已达到15%，而2018年中国CR2不足5%，国内养猪业集中度与发达国家差距较大，优质龙头企业仍有较大成长空间。  中信建投《国防军工行业：机载系统整合持续推进，关注三季度投资机会》观点： （1）我们认为，航空工业机载系统专业化整合是当前集团工作重点工作内容之一，相关平台整合及资本运作值得期待。 （2）2019年军工央企资本运作或仍以企业类资产为主，院所类资产注入已渐行渐近，军工央企资产注入将是贯穿2019年的投资主线之一。 （3）公募持仓占比略有下滑，持股集中度有所提升。 （4）考虑到军工板块二季度调整比较充分，板块中报业绩预报增长较为稳定，我们判断三季度军工板块或将有阶段性的机会。  渤海证券《食品饮料行业专题报告：进阶中的中国啤酒市场》观点： （1）我国啤酒行业经过多年高速发展，从产销量数据来看目前已经步入成熟阶段。 （2）在啤酒产业结束高速发展期之后，中国啤酒市场已从高度分散化过渡到相对整合，市场格局开始日益清晰。 （3）基于目前我国啤酒市场仍以经济型拉格啤酒为主要产品的特征，叠加我国消费结构多层次化的特性，啤酒消费的结构性升级必然存在发展空间。 （4）在国内啤酒行业尚不能拥有主动定价权的环境之下，优化产品结构、提升高端产品销售比例，成为当下全行业的发展方向。 （5）此外，由于我国经济发展结构调整、人口增长速度驱缓，啤酒总消费量触及天花板已是不争的事实，化解过剩产能成为啤酒行业近几年来的主旋律。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 1、A股市场 上证指数报收于2777.56点，下跌1.56%；深证成指报收于8859.47点，下跌1.39%；创业板指报收于1507.91点，下跌1.53%。 板块方面，按照申万一级行业分类，有今日所有版块全面下跌，食品饮料跌幅最小，下跌了0.44%，钢铁板块跌幅最大，超过了3%。 科创板方面，25只个股今日只有铂力特上涨了1.40%，其他24只个股全部下跌。 融资融券方面，沪深两市上周五融资融券余额合计为9,055.35亿元，较上 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 周四减少了35.46亿元。 2、港股市场 恒生指数报收于25976.24点，下跌0.67%；恒生AH股溢价指数报收于129.36点，上涨0.12%。 3、美股市场 道指下跌2.60%，报收于26485.01点;纳指下跌3.92%，报收于8004.07点; 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 标普500下跌3.10%，报收于2932.05点。 1、华泰证券：《2019年3季度大类资产配置报告：在宏观不确定性中寻找估值性价比》 1.1在宏观不确定中寻找估值性价比 国内经济下行趋势几乎确立，但政策总体基调仍然是“不刺激”。我们认为，在经济下行背景下，增加了宏观经济何时企稳的不确定性。近几年政府对经济下行的容忍度较强，因此我们难以判断何时会触发经济风险从而导致这个容忍度减弱。包商银行事件虽然风险冲击有所缓解，但是可能在未来某个时间点就爆发出新的风险。展望后市，我们认为“不确定性”将是宏观的主题，在基本面不确定性加大，市场风险偏好降低的背景下，我们建议坚守低估值策略。此外，市场或迎来暂时性的风格切换，但盈利的关键还是现金流，核心风险资产仍然是主流。 1.2二季度：宏观情形修正了市场对全年的预期 市场开始修正经济企稳的预期，对经济下行产生了较为一致的判断。从目前的形势来看，政府不断提高对经济走弱的容忍度，政策重心是结构性改革，外部的中美贸易摩擦和内部的包商银行事件可能演绎出的信用风险，仍然是两大风险点，总量层面的流动性合理充裕，无风险收益率维持低位稳定。展望下一个季度，我们认为这种宏观情形可能延续。 1.3二季度大类资产市场表现：黄金领跑，实物资产表现较好 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 从金融资产看，二季度股市表现较差，上证综指从3月底的3090.76点跌至6月底的2978.88点，下跌3.62%；债市小幅下跌，中债总净价指数从3月底的117.8099点至6月底的117.1714点，下跌0.54%。而实物资产中，商品表现较好，南华商品指数从3月底的1414.95点升至6月底的1485.46点，涨幅为4.98%。原油价格震荡下行，导致能化板块走弱。此外，黄金获得正收益，黄金价格从3月底的283.50元/克上涨至6月底的318.00元/克，涨幅为12.2%。70个大中城市二手住宅价格指数环比上涨1.40%，依据3个月Shibor利率测算的现金资产收益为0.72%。 1.4下半年经济形势和利率走势展望 本轮全球经济复苏的龙头——美国经济二季度GDP增速下行，进一步验证美国经济见顶回落特征，同时，新一轮科技周期尚未到来背景下，未来国内经济下行压力仍存在，我们预计三、四季度GDP增速分别为+6.2%、+6.1%。对整体CPI的判断，我们仍认为“猪油共振”情形是我们最担心的宏观风险。对PPI环比更重要的影响变量仍可能来自供给端，今年最可能对PPI产生正向影响的是环保工作的继续推进，预计今年三四季度，PPI环比在部分月份当中或仍呈现正增长。此外，我们预计无风险利率下限为3%。 1.5三季度大类资产配置具体观点 我们认为，股票：市场波动加大，建议优先选择基本面扎实、低估值的行业；市场或迎来暂时性的风格切换，但盈利的关键还是现金流，核心风险资产仍然是主流。债券：总体震荡，我们认为三季度后半段利率债可能出现短暂交易性机会；信用债方面，民企违约仍然较多，我们更看好城投债。商品：2019年商品全年难有趋势上涨行情，为了筹备70周年大庆，三季度可能会在限产和环保下出现一定的交易性机会。黄金：黄金仍然在资产配置中起到重要作用，三季度美元高位震荡，黄金低位盘整蓄势。房地产：继续看多一二线地产，看空三四线。 1、中信证券：《A股策略聚焦：市场有底线，慢涨需耐心》 中美贸易谈判意外反转，加之政治局会议政策基调宽松力度不足以及美联储宽松力度略低于预期，导致最佳的做多窗口期提前关闭。但展望8月，当前市场主要担忧已经消化，2800-2900仍然是市场底线，是最佳配置区域。贸易谈判的反转使得未来风险提前兑现，不确定性实则在降低。8月市场需要耐心，并静待基本面和流动性空间打开，以时间换空间。 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 最佳做多窗口因为三个低于预期提前关闭。投资者在7月始终存在对核心资产估值偏高的担忧、对中报可能出现业绩雷的担忧和对科创板产生分流的担忧，抑制了市场上行空间。尽管这三个担忧已经缓解，但中美谈判缓和期提前结束、政治局会议“抓长放短”体现更多定力以及美联储议息会议偏鹰表态，又压制了风险偏好并延后了基本面触底回升的时间，最终导致我们先前预判的最佳做多窗口提前关闭。 市场主要担忧已经消化，2800-2900仍然是市场底线，是最佳配置区域。 1）国内市场已经充分反映了对贸易谈判的担忧，未来不确定性下降。原本预期的7-9月谈判窗口因特朗普声称对剩下3000亿商品加征10%的关税而提前结束。我们认为属于惯用的极限施压手段，3000亿商品征税是市场能预料到的最后手段，对3000亿加征关税意味着未来不确定性反而下降。当前国内市场在多次谈判反复的事件后韧性在提高，贸易谈判的影响在钝化。 2）防范金融风险的底线思维下，A股有底线。金融结构性供给侧改革要求平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战。对于股权质押风险，上证综指2800点是预警线，政策积极的预期管理下，A股有底线。 3）外资+回购从资金面对8月市场起到支撑。8月底MSCI第二次扩容，预计带来400-1300亿配置型增量资金。截至7月底，A股全年回购已经实施779亿元，其中6月和7月回购实施量迅速上升，2个月内达到483亿元，成为又一重要资金来源。经过2周交易，科创板对流动性的冲击高点已过，反而吸引部分活跃资金入场，对A股成长板块起到带动作用。 8月市场需要耐心，并静待基本面和流动性空间打开，以时间换空间。 1）基本面打开空间还需等待估值切换。7月底政治局会议体现充分定力，逆周期调节政策大概率在9月贸易谈判靴子真正落地后才会推出，三季度宏观经济预计处于弱企稳状态，而市场对上市公司盈利预期较高，下半年难有超预期因素。但是我们测算即便在3000亿商品加征10%关税的情形下，2019年也是全部A股盈利增速的低点，2020年增速预计回升至10.2%。沪深300指数2019年预计7%的盈利增速，对应12.5倍估值，但2020年预计是12%的增速对应11.1倍估值。当前市场需要静待形成估值切换的共识，进一步打开权重股向上的空间。 2）流动性宽松对于资产配置的实质性影响需要时间。美联储议息会议决定提前终止缩表进程对于流动性和资产配置意义更重要，全球流动性宽松已经确认，只是向利率以及实际配置行为传导需要时间。低利率的环境带来大 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 量对能够提供相对确定的高收益资产的配置型需求，中国的股和债都是目标。全球宽松背景下，国内政策立足于流动性合理充裕且支持引导民营制造业融资成本下降，货币政策工具的空间充分打开，只需耐心等待。 1、申万宏源：《钴行业深度报告：嘉能可重拾“钴定价权