- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 刘绪晟 分析师 SAC执业编号：S1130519050003 liuxusheng＠gjzq.com.cn 调整组合结构，寻求高性价比 基本结论  阶段市场仍处于存量博弈行情之中，缩量震荡也显示出投资者观望的心态较为浓厚，尤其是在经济基本面仍显疲态、需求改善还需要等待的背景下，市场缺乏有力的上行驱动力。对于基金投资，延续我们上一期的建议，从持仓结构上进行应该，把握震荡市场中的阿尔法收益。首先，在基金产品的选择上延续以底仓型产品为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好、选股能力突出且风险控制能力较强的基金进行重点关注；其次，在风格搭配上更关注均衡，具有业绩确定性溢价的行业仍值得作为基础配置，二季报基金持仓进一步向价值龙头集中，但风险收益比的下降以及盈利分化的风险也需要关注；同时，科创板映射下，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值；最后，在此基础上适当关注灵活操作的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：  首先，短期市场观望情绪浓重，当前国内经济下行压力犹存、企业盈利增长尚未恢复，成为制约投资者风险偏好的主要原因，与此同时中美关系的长期不确定性仍在。目前来看，国内需求的改善还需要时间，在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。从市场投资机会来看，随着半年报行情的开启，寻找盈利、估值匹配度更好的公司仍是较好的投资主线，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。  其次，在风格搭配上更需要关注均衡。今年以来，以白酒为代表的消费板块由于受外部环境影响较小以及外资流入持有等因素，估值溢价不断得到提升。从基金二季报来看，主动管理的公募产品在部分白马龙头上的配置比例进一步提升。由于当前经济下行仍大、企业盈利分化明显，龙头的基本面优势仍然存在，消费类基金作为底仓配置价值犹存，但从性价比的角度来看，目前机构对于高估值的消费蓝筹进一步加仓的空间和动力也比较有限。从持仓结构的角度，一方面风格更注重均衡和分散，另一方面在相关产品的筛选上，更多关注注重风险控制、持仓相对分散的基金产品。  与此同时，科创板映射下近期科技成长类板块表现活跃，市场风格悄然发生变化，尽管从盈利角度尚未看到风格反转的基础、科技股的趋势性机会还需等待产业周期的爆发，但从中期布局的角度来看，随着经济见底、政策相关支持、行业景气度的逐渐改善，其投资价值也将逐渐提升。同时，短期科创板对于成长行业共振效应下，优质龙头的投资机会值得关注。  最后，短期市场震荡仍是主旋律，中美贸易谈判拉锯式进展，国内经济和公司基本面尚未出现明显的积极信号，且政策未见明显放松，市场上有风险因素的压制，但从中长期来看也逐渐进入战略配置区间，中期市场再度上行的动力也在逐渐累积，政策面与基本面跷跷板作用引发的边际变化值得关注。在此背景下，可继续关注具备较强投资管理能力的灵活型产品，发挥基金经理的投资优势。 2019年08月01日 权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 权益类基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 权益类开放式基金投资建议——调整组合结构，寻求高性价比 国内经济：实际增速与名义增速背离，社融虽走高企业融资需求仍偏弱  从经济数据方面来看，二季度实际GDP同比6.2%（前值6.4%），名义GDP同比8.3%（前值7.8%），最终消费支出走弱拖累实际GDP增速，而价格上涨带动名义GDP增速回升。6月固定资产投资当月同比6.3%(前值4.3%），其中制造业投资、基建投资回升，但同比升幅依然低于整体FAI同比升幅，而地产投资超预期回升。具体来看，6月地方专项债发行明显增加，资金来源改善拉动基建投资增速回升；而制造业在化学原料、医药、专用设备等投资的带动下增速有所回升；地产投资方面，建安投资增速稳定的背景下，土地购置面积降幅收窄，从而使得土地购置费下拉效应小幅缓解，不过，在销售走弱背景下，地产投资下行压力犹存。从供给端来看，6月工业增加值当月同比回升，上半年整体较为稳定；从结构上看，采矿业、制造业和公用事业增速均有所上行。而消费端方面，6月汽车销售大幅回升，部分受国五、国六标准更换影响下，汽车促销力度加大带动社零增速上行，创去年2季度以来新高。  金融数据方面，6月新增信贷16600亿，信贷季节性回升但弱于去年同期水平；结构上，居民中长期贷款相对稳定，企业融资更偏重短期贷款，而中长期贷款依然偏弱。社融方面，6月新增社会融资2.26万亿，同比多增7723亿元，环比多增8648亿。6月信贷季节性回升，表外非标改善放缓，企业债融资趋弱，地方专项债继续增加，季末贷款核销增加，社融增速有所回升。货币环境方面，6月M1同比增速为4.4%，M2同比增速为8.5%，居民存款多增，企业存款大幅回升，财政存款减少弱于季节性，促使M1回升、M2 持平。国金宏观团队认为6月金融数据有三点启示：一是，信贷季节性回升，但弱于去年同期，企业融资需求依然偏弱；二是，社融存量增速回升，地方专项债和贷款核销是重要支撑；三是需求偏弱，PPI通缩压力显现，我国央行降息可能性在增加，预计三季度央行将通过下调公开市场操作利率的方式，维持实际利率中性。 A股市场：科创板开市，市场延续震荡格局  G20大阪峰会期间中美元首同意重启经贸磋商，但由于投资者对谈判最终结果能否达成仍存疑虑，且市场增量资金有限，指数涨势未能延续。月中，美国6月季调非农就业人口好于预期，市场担忧美联储加息预期下降，同时，随着新股发行迎来小高峰、业绩披露期“爆雷”事件多发以及发改委进一步限制房企发债置换的背景下地产业融资再度收紧，从而使得投资者参与情绪依然偏低，两市成交量继续萎缩，市场呈现弱势震荡格局。7月22日科创板正式开市，25只新股上市对主板市场带来短期较为显著的资金分流效应，但随着换手逐步趋于充分，主板市场走势渐稳，与此同时科创板映射下市场风格发生微妙变化。截至7月29日，沪深300、创业板指和中小板指月累计涨幅分别为0.75%、3.64%和2.17%；而从行业上看，电子、农林牧渔及国防军工等板块涨幅居前。  外部环境方面，近日多国宣布降息，全球货币宽松逐步开启；但随着美联储本次“预防性降息”靴子落地，以及鲍威尔新闻发布会表现出较为中性的立场，市场对未来美联储降息预期有所减弱。贸易摩擦上，短期内达成协议的概率不高，贸易谈判仍处拉锯式前行中。同时，在全球主要经济体经济增长依旧乏力的背景下，短期内出口端很难有所表现，经济增长仍受压制。内部环境方面，随着科创板推出的利好陆续兑现, 股市整体流动性再次回落；国务院金融稳定发展委宣布的11条金融业对外开放举措，虽长期来看将促使“北上资金”持续净流入A股，但短期对资金的引流效应仍需观察。对于 A 股投资而言,当前市场仍处于上有业绩顶压制,下有估值及 权益类基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 政策底支撑的震荡格局中,建议投资者关注政策基调可能存在的边际变化的相应投资机会。 图表1：各主要指数月度涨跌幅（截至7.31） 图表2：涨跌幅居前板块统计（截至7.31） 上证50 沪深300 创业板指 中小板指 -0.61% 0.26% 3.90% 2.04% 恒生指数 标普500指数 欧洲50指数 日经225指数 -2.68% 1.31% 0.07% 1.15% 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 基金投资：调整组合结构，寻求高性价比  阶段市场仍处于存量博弈行情之中，缩量震荡也显示出投资者观望的心态较为浓厚，尤其是在经济基本面仍显疲态、需求改善还需要等待的背景下，市场缺乏有力的上行驱动力。对于基金投资，延续我们上一期的建议，从持仓结构上进行应该，把握震荡市场中的阿尔法收益。首先，在基金产品的选择上延续以底仓型产品为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好、选股能力突出且风险控制能力较强的基金进行重点关注；其次，在风格搭配上更关注均衡，具有业绩确定性溢价的行业仍值得作为基础配置，二季报基金持仓进一步向价值龙头集中，但风险收益比的下降以及盈利分化的风险也需要关注；同时，科创板映射下，符合产业升级、具备政策红利且盈利能力有望得到提升的优质科技成长股亦具备投资价值；最后，在此基础上适当关注灵活操作的产品，提升对市场节奏的把握能力。具体来看：  首先，短期市场观望情绪浓重，当前国内经济下行压力犹存、企业盈利增长尚未恢复，成为制约投资者风险偏好的主要原因，与此同时中美关系的长期不确定性仍在。目前来看，国内需求的改善还需要时间，在等待市场明朗化的阶段，市场将以结构性机会为主，基金组合以底仓型品种为主，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好且风险控制能力较强的基金进行关注。从市场投资机会来看，随着半年报行情的开启，寻找盈利、估值匹配度更好的公司仍是较好的投资主线，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理及产品仍是组合重要的底仓配置。  在基金产品的筛选上，主要在偏股型基金中通过定量定性相结合的方式，考虑基金历年业绩表现的持续性，最大回撤水平、基金经理管理年限、基金规模等因素。从结果来看，基金经理的风格、策略也存在一定的差异，既包含了以自下而上选股策略为主的基金经理，也包含在行业轮动、行业配置等方面占据优势的基金。包括中欧时代先锋、工银瑞信文体产业、华安策略优选、交银新成长、大成高新技术产业、信达澳银新能源、国富弹性市值、兴全趋势投资、南方优选成长、中欧新趋势、泰康新机遇、中银主题优选、中欧行业成长等基金可侧重关注。 图表3：2016年以来业绩持续性较好（每年排名前50%）且能够较好控制回撤（不在后40%）的基金推荐 市场代码 证券简称 基金经理 规模 （亿元） 2016年（%） 排名分位 2017年（%） 排名分位 2018年（%） 排名分位 2019以来（%） 排名分位 最近一年最大回撤 排名分位 001938 中欧时代先锋 周应波 71.02 15.03 0.85% 34.79 8.47% -11.80 4.44% 33.85 27.09% -15.63 22.01% 权益类基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 001103 前海开源工业4.0 邱杰 12.94 1.23 12.70% 27.20 20.21% -9.71 3.07% 51.23 2.96% -12.68 5.29% 001714 工银瑞信文体产业 袁芳 14.34 15.72 0.74% 27.68 19.15% -10.16 3.39% 30.05 40.42% -14.11 11.53% 519736 交银新成长 王崇 33.45 2.44 10.79% 33.59 9.74% -15.99 14.92% 33.27 29.42% -17.58 39.37% 040008 华安策略优选 杨明 93.72 -9.07 36.08% 54.28 0.95% -19.00 25.08% 34.63 24.66% -15.67 22.33% 001410 信达澳银新能源产业 冯明远 11.62 -5.91 27.30% 39.27 5.40% -16.08 15.34% 38.27 15.03% -19.45 57.67% 000628 大成高新技术产业 刘旭 6.29 0.83 13.44% 36.33 6.77% -15.75 13.54% 30.98 36.30% -16.02 25.08% 519066 汇添富蓝筹稳健 雷鸣 4