2015年6月权益类基金投资策略报告：短期波折难免，改善组合结构

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130209100298 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 短期波折难免，改善组合结构 投资策略  就短期来看，经济下行压力依然存在，在经济数据尚未见底前，稳增长的政策措施和力度仍然值得期待。与此同时资金面宽松的格局未发生变化，除了资金利率的下行，内地与相关基金互认也有助A股国际化，同时从公募基金近期的发行来看，动辄百亿的募集规模也有助于增量资金的加速入市。但需要注意的是，在市场快速上行的背景下，证监会也在通过加快股票供给、持续加强对市场违规事件的调查来调节市场运行节奏，短期来看政策及消息面对A 股市场的调控及扰动加大，也对短期市场情绪以及增量资金入市起到一定的抑制作用，尤其是今年以来涨幅较大的创业板，尽管代表经济结构转型的创业板具有广阔的发展前景以及政策支持，但也需防范市场局部震荡风险，尤其是需要规避无业绩支撑短期涨幅过高的个股。  市场自身调节以及消息面的扰动使得震荡风险、尤其是结构性风险加剧，基金组合仍需要从组合结构角度增强安全边际、防患于未然，但牛市中短期波折难免，维系牛市格局的基础仍没有发生改变，尚不必进行大类资产配置的调整。在具体的产品选择上，我们延续上一期的建议，重点关注以下几个方面，首先，关注持股与同业交叉较少且选股能力突出的产品，规避局部热点板块的回撤甚至踩踏风险，事实来看今年以来仍有基金通过持有相对冷门的个股实现了突出的管理业绩，其当下较好的风险收益配比优势值得继续关注；其次，结合基金重仓股平均估值水平以及历史投资风格,选择选股风格稳健尤其是立足中长期投资的价值型基金，适当规避局部结构性估值风险；第三，优选灵活型产品进行配置，把握市场波动节奏和投资机会的切换。  对于2015年06月的基金组合：  本月进攻性组合调入嘉实领先成长。组合适当侧重平衡型以及灵活型产品，整体风格相对稳健。其中，光大配置相对均衡，风险收益配比较好，且具备较强的选股能力；广发行业侧重中游制造业，基金经理注重灵活操作；大摩主题对主题投资以及市场热点有不错的把握；嘉实领先侧重低估值成长股，基金经理风格相对稳健且注重中长期选股收益；宝盈策略在个股自下而上的把握以及前瞻性布局上均具备优势；  防御型组合本月不进行调整，组合风格相对侧重低估值价值类股票，权益类资产的配置比例为标配。组合内华安逆向的投资较为灵活，对风格轮动、行业轮动以及主题轮动有不错的把握；嘉实领先侧重低估值成长股，基金经理风格相对稳健且注重中长期选股收益；富国天成股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值蓝筹股；此外，两只债券型基金占据40%的比例作为防御部分的配置；  作为灵活配置型组合，短期从控制风险的角度，仍保持中性的权益类产品的配置，组合内权益类产品比例为50%，权益类基金关注添富价值和大摩多因子策略。添富价值重点挖掘低估值板块以及“以时间换空间”的价值投资方法，获取中长期业绩的稳定性；大摩多因子策略采用多因子量化投资的方式，无论是收益还是风险控制都取得不错的效果。 2015年06月01日 2015年6月权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015年06月组合推荐（“★”为重点推荐的组合和产品） 进攻型组合 防御型组合★ 基金名称 基金类型 权重 基金名称 基金类型 权重 光大配置 混合-灵活配置型 20% 华安逆向 股票型 20% ★嘉实领先成长 股票型 20% 富国天成 混合-灵活配置型 20% 大摩主题 股票型 20% ★嘉实领先成长 股票型 20% 宝盈策略 股票型 20% 招商收益 债券-新股申购型 20% 广发行业 股票型 20% 南方多利 债券-新股申购型 20% 灵活配置组合 基金名称 基金类型 权重 添富价值 股票型 25% 工银双利 债券-普通债券型 25% 建信双息红利 债券-普通债券型 25% 大摩多因子策略 股票型 25% 来源：国金证券研究所 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、权益类开放式基金投资建议 基金投资：短期波折难免，改善组合结构——A股权益类开放式基金投资建议 国内经济：经济下滑压力未减，稳增长迫切性提升  宏观经济数据疲弱，未有起色。尽管官方提前新闻发布展示结构性亮点，总经的疲弱程度还是超出了据其计算心理阴影面积。4月份投资需求系统性下滑，其中由于财政支出力度陡降、基建下滑幅最大，地产投资继续下滑，但环比来看3、4月连续两月新开工出现触底迹象；4月份工业增加值低位轻微回升，主要依赖传统产业，制造业多项下滑，反映下游需求疲弱，结构性改善的动能衰减；消费数据再创新低，名义与实际消费增速均下滑，汽车、石油制品低位徘徊，地产链条出现下滑，滞后于地产销售的回升。此外，4月出口和进口增速分别为-6.4%和-16.2%均低于预期，其中单月出口虽低位回升但季调后同比跌幅扩大，进口继续深度负增长，政策性需求的传导仍不明显，未来看进出口存在一定的改善，但空间有限。  金融数据亦验证经济疲弱态势。4月社会融资总额1.05万亿，新增信贷7079亿，M2余额同比增长10.1%。整体来看社会融资系统性收缩，其中信贷收缩幅度最大，中长期贷款较上月少增969亿，地产销售回升亦无法带动信贷需求，企业中长期贷款少增显示实体融资需求依然不佳，居民消费信贷逆势扩张凸显资金入虚。M2加速回落，连续低于12%的预期目标。货币扩张渠道阻塞仍需进一步降息疏导，M1增速回升主要因翘尾因素上升所致。  经济下滑压力并未减轻，稳增长的迫切性不断提升，无论是宏观经济数据、金融数据亦或是近期披露的汇丰PMI等中观数据，均体现出疲弱态势，政策仍亟待加码，4月底的政治局会议更是高度重视经济下行风险，央行报告也隐含周期意义上升。5月11日，央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，并扩大存款利率的浮动空间。我们认为接下来的政策加码与结构性措施仍将会推进，方能疏导资金进入实体、支撑总量经济阶段性回升。同时从经济波动角度，三季度或迎来上升波段。 A股市场：消息面对市场短期走势扰动加大  2015年5月市场做多热情依然高涨，上证指数突破4800点创下本轮牛市新高，创业板指数更是大幅上涨21%。在经济数据持续低迷未见好转的背景下，稳增长、宽货币的预期对于市场热情的延续仍有着积极的助推作用，同时改革、转型的大背景下也给予相关板块较高的估值溢价。资金利率下行、股票市场的赚钱效应更是与市场形成正反馈。尽管监管层连续打击市场违规行为，对市场情绪有些许影响，但从全月来看并没有改变市场强势上行的格局。从市场风格来看，小盘成长股仍最受资金追捧，计算机、传媒、元器件、通讯、软件、医疗器械等代表经济结构转型的板块表现最为活跃，而金融、保险等低估值大盘蓝筹受经济基本面的压制表现较为落后。  就短期来看，经济下行压力依然存在，在经济数据尚未见底前，稳增长的政策措施和力度仍然值得期待。与此同时资金面宽松的格局未发生变化，除了资金利率的下行，内地与相关基金互认也有助A股国际化，同时从公募基金近期的发行来看，动辄百亿的募集规模也有助于增量资金的加速入市。但需要注意的是，在市场快速上行的背景下，证监会也在通过加快股票供给、持续加强对市场违规事件的调查来调节市场运行节奏，短期来看政策及消息面对A 股市场的调控及扰动加大，也对短期市场情绪以及增量资金入市起到一定的抑制作用，尤其是今年以来涨幅较大的创业板，尽管代表经济结构转型的创业板具有广阔的发展前景以及政策支持，但也需防范市场局部震荡风险，尤其是需要规避无业绩支撑短期涨幅过高的个股。 基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 基金投资：短期波折难免，改善组合结构  基于上述对宏观经济及A股市场的分析，当前市场已然处于高位，市场自身调节以及消息面的扰动使得震荡风险、尤其是结构性风险加剧，基金组合仍需要从组合结构角度增强安全边际、防患于未然，但牛市中短期波折难免，维系牛市格局的基础仍没有发生改变，尚不必进行大类资产配置的调整。在具体的产品选择上，我们延续上一期的建议，重点关注以下几个方面，首先，关注持股与同业交叉较少且选股能力突出的产品，规避局部热点板块的回撤甚至踩踏风险，事实来看今年以来仍有基金通过持有相对冷门的个股实现了突出的管理业绩，其当下较好的风险收益配比优势值得继续关注；其次，结合基金重仓股平均估值水平以及历史投资风格,选择选股风格稳健尤其是立足中长期投资的价值型基金，适当规避局部结构性估值风险；第三，优选灵活型产品进行配置，把握市场波动节奏和投资机会的切换。具体来看：  首先，延续我们上一期的建议，目前来看基金对于信息技术、创业板股票的配置比例已经达到较高水平，在当前热门板块估值过高、回撤风险较大的背景下，为避免市场下跌过程中的局部踩踏风险，投资者应适当规避在此类股票集中持有比例较高的基金，可关注持股与同业交叉较少且选股能力突出的产品。事实来看今年以来仍有基金通过持有相对冷门的个股实现了突出的管理业绩，其当下较好的风险收益配比优势值得继续关注。  在具体的产品选择上，我们主要结合基金一季报披露的重仓股信息以及基金历史业绩、选股能力指标进行筛选，下图表左中的纵轴代表基金选股能力，横轴为基金与同业交叉持股情况（重仓股平均被同业持有数量），同一基金经理管理的多只产品只选择其中一只代表性产品。其中，我们重点推荐大摩主题、大摩多因子、华商大盘量化、中邮成长、交银先进制造、南方盛元红利、中邮优势、金鹰核心资源、长盛电子信息、华商阿尔法等基金。 图表1：与同业交叉持股较少且选股能力突出的基金 图表2：与同业交叉持股较少且今年管理业绩突出的基金 代码 基金名称 今年以来管理业绩 排名（/841） 基金经理 233011 大摩主题优选 125.95 45 周志超 519115 浦银安盛红利 123.19 57 吴勇 000780 鹏华医疗保健 118.05 69 梁冬冬 000594 大摩进取优选 113.61 77 孙海波 270050 广发新经济 112.58 79 李险峰 210009 金鹰核心资源 107.62 98 冼鸿鹏,杨刚 202009 南方盛元红利 107.04 102 张旭 519704 交银先进制造 103.57 115 王少成,任相栋 233009 大摩多因子 100.34 133 刘钊 590002 中邮核心成长 99.47 137 许忠海,邓立新 000823 银华高端制造 96.46 150 彭颖颖 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  其次，随着局部估值风险累积或者风险的释放，投资者也将逐步趋于理性，短期市场或将逐步回归业绩增长以及合理估值水平的匹配，此类股票在市场波动过程中也是较好的防御性品种。另外从组合风格的角度，也可以适当关注今年以来涨幅落后、具有低估值优势的周期蓝筹风格品种的相对收益。具体到基金选择上可结合基金重仓股的平均估值水平,尤其结合基金经理投资风格，选择选股风格稳健尤其是立足中长期投资的价值型基金。比如嘉实领先成长、汇添富价值精选、银华内需精选、富国天惠、银华富裕主题、富国天成等。 大摩主题大摩多因子中欧智选中邮优势华宝动力中欧盛世华商大盘量化新华趋势领航中邮主题诺德中小盘中邮成长大摩资源信诚周期轮动金鹰稳健成长长盛电子信息南方盛元金鹰核心资源华商阿尔法交银先进制造0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 1.10 1.20 1.30 1.40 1.50 0.02.04.06.08.010.012.0选股能力交叉持股情况 基金投资策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：组合市盈率相对较低且风格相对稳健立足中长期选股 的基金 来源：国金证券研究所  最后，经过前期的大幅上涨获利