2017年9月权益类基金投资策略报告：动态调整组合性价比，阶段出击周期风格

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd＠gjzq.com.cn 动态调整组合性价比，阶段出击周期风格 投资策略  近期A股市场风险偏好有所提升，经济基本面表现平稳、供给侧改革初见成效背景下，蓝筹股基本面有所改善并带动市场上行，与此同时金融监管协调加强、稳步温和推进，短期政策面风险有所降低，都有利于市场风险偏好的改善。目前来看，经济基本面或将稳中趋缓、保持一定的韧性，通胀保持温和稳定，金融去杠杆仍将温和有序推进、并注重金融安全的底线，短期资金面虽然阶段性有所波动，但在稳健中性的政策基调下，资金面紧平衡、维持基本稳定的状态延续，对于8月份的市场投资者仍可以比较积极的心态参与，围绕价值、蓝筹配置主线，注重业绩和估值优势的确定性品种，阶段性参与周期股的行情，与此同时成长股经历了长期调整后，其中一些估值合理的优质股票也值得布局  以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑仍主导市场，落实到基金投资上，继续侧重价值蓝筹风格的基金，但在今年以来价值蓝筹已经涨幅较大、估值回归合理定价的背景下，可重点关注注重动态调整组合性价比的产品或基金经理，并考虑基金规模以及持股集中度等因素进行产品的筛选；同时可适当参与周期风格基金的投资机会，亦或是价值蓝筹风格基金中能够适时出击、对周期股行情有不错把握的产品或基金经理；此外，成长股整体的风格切换仍缺乏条件，但其中估值回落、质地较优的成长股逐步具备投资机会，具备突出选股能力的成长风格基金可适当关注。  今年以来以价值蓝筹主导的行情特征明显，且强势板块内部也呈现出龙头股强者恒强的特征。目前来看行业基本面尚未发生改变，且从上市公司二季报来看，业绩增长及改善势头良好，短期证伪风险较低，以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑仍主导市场，价值蓝筹板块的相对收益配置价值犹存。但同时也要看到，伴随着价值蓝筹类龙头股票今年以来较大的涨幅，部分股票的价值也逐渐回归至合理水平，资金逐渐关注更具有性价比的领域。具体到基金产品的选择上，投资者可延续对价值蓝筹风格基金的关注，但考虑此类板块今年以来涨幅较大，可重点关注注重动态调整组合性价比的产品或基金经理。  其次，在大宗商品涨价拉动以及供给侧改革、行业集中度提升背景下周期板块业绩复苏，且近期领涨二级市场，尽管7月份经济增长有所放缓，但基于供给侧改革以及环保督查力度的乐观预期，周期板块仍有不错的表现。目前来看，业绩增速配合较低的估值水平使得周期股的性价比犹存，考虑经济预期尚不悲观、供给侧改革的进一步推进以及环保压力不减，投资者仍可适当参与周期风格资产的投资机会。除了指数型基金、周期、资源主题基金，投资者也可以关注擅长适时出击、对周期股行情有不错把握能力的产品或基金经理。  最后，虽然中小创的估值泡沫压力仍然存在，尚未形成市场整体风格切换的基础，但其中部分估值回落明显、质地较优的成长股逐步具备投资机会，尤其是一些景气度较高或者回升的行业，具备突出选股能力的成长风格基金可适当关注。 2017年09月01日 2017年9月权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、权益类开放式基金投资建议 基金投资：动态调整组合性价比，阶段出击周期风格——A股权益类开放式基金投资建议 国内经济：增长动能有所放缓，M2增速再创新低  整体来看，国内增长动能放缓。7月固定资产投资由8.8%下滑至6.5%，其中制造业、房地产以及基建投资均出现下滑。制造业由上月的6.6%大幅下滑至1.3%，其中传统制造业受供给侧改革影响依旧拖累制造业整体表现，同时汽车制造业投资由正转负，但新兴行业中以计算机以及通用设备为代表的子行业依旧保持了较快增速；地产投资受制于资金来源的放缓，增速降至4.8%，同时8月以来随着土地成交面积的下滑以及棚改货币化资金的收紧，预计房地产投资存在下行压力；7月基建投资由17.3%降至15.8%，降幅相对较小。7月消费增速下降至10.4%，其中汽车消费和地产类消费下降，而石油制品的相关消费有所增加；从供给端来看，受采矿业拖累及制造业出口回落影响，工业增加值由7.6%回落至6.4%，但从8月的高频数据来看，短期生产仍有支撑，但需注意补库存周期接近尾声所带来的影响。  7月份信贷新增8255亿元，较去年同期增加3619亿元，其中中长期贷款仍为信贷主要投放方向，且中长期贷款占比与上月相比有明显增幅，叠加债券融资回升，体现出实体经济对于资金的需求依旧旺盛；但由于受相关监管政策影响，票据融资仍较为低迷，非银金融机构贷款持续减少。7月社融新增1.22万亿，同比多增7409亿元，主因表内信贷增幅较多且债券融资明显恢复所致。此外，融资表外转表内受监管加强的影响，依旧较为明显；7月新增表外融资为-644亿元，较上月下降幅度较大，但由于去年低基数影响，因为同比表现较好。  货币政策方面，7月M1同比回升至15.3%，而M2受财政存款大幅上缴以及金融去杠杆作用下金融机构股权及其他投资持续走低作用，同比下滑至9.2%，再创历史新低。国金宏观小组认为，M2保持低速既不会导致信用过度收缩，央行也不会大幅调高信贷额度，在金融去杠杆逐渐深化的过程中，未来较低水平的M2将成为新常态。同时国金宏观小组指出，在央行对较低M2增速容忍度提高的前提下，金融机构人民币贷款加权利率再度上行，叠加相关文件对政府融资行为的约束，预计下半年信贷将会放缓，从而使融资需求转向债券，促使下半年债市融资逐步恢复。 A股市场：风险偏好提升，积极参与投资机会  8月A股市场震荡上行，月初市场在经历了6月及7月的连续上涨后出现小幅回调；在进入中旬后，国内市场资金面较为平稳且供给侧改革仍在持续推进，且随着上市公司业绩得以验证，指数点位逐步企稳回升，25日上证综指更是上涨1.83%，为近期单日最大涨幅。从统计数据来看，8月份以来（截至8.28），沪深300、创业板指和中小板指分别上涨2.80%、6.14%和3.46%，市场热点从此前的有色、钢铁等周期类行业，轮动至TMT及非银金融等行业，根据申万行业分类，本月涨幅居前的板块为计算机、非银金融、通信、国防军工等，而化工及休闲服饰板块相对而言表现欠佳。  近期A股市场风险偏好有所提升，经济基本面表现平稳、供给侧改革初见成效背景下，蓝筹股基本面有所改善并带动市场上行，与此同时金融监管协调加强、稳步温和推进，短期政策面风险有所降低，都有利于市场风险偏好的改善。目前来看，经济基本面或将稳中趋缓、保持一定的韧性，通胀保持温和稳定，金融去杠杆仍将温和有序推进、并注重金融安全的底线，短期资金面虽然阶段性有所波动，但在稳健中性的政策基调下，资金面紧平衡、维持基本稳定的状态延续，对于8月份的市场投资者仍可以比较积 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 极的心态参与，围绕价值、蓝筹配置主线，注重业绩和估值优势的确定性品种，阶段性参与周期股的行情，与此同时成长股经历了长期调整后，其中一些估值合理的优质股票也值得布局。 基金投资：动态调整组合性价比，阶段出击周期风格  短期市场风险偏好有所提升，包括基本面、政策面以及流动性层面都较为稳定，尚未有较大风险点，投资者仍可以比较积极的心态参与投资机会。以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑仍主导市场，落实到基金投资上，继续侧重价值蓝筹风格的基金，但在今年以来价值蓝筹已经涨幅较大、估值回归合理定价的背景下，可重点关注注重动态调整组合性价比的产品或基金经理，并考虑基金规模以及持股集中度等因素进行产品的筛选；同时可适当参与周期风格基金的投资机会，亦或是价值蓝筹风格基金中能够适时出击、对周期股行情有不错把握的产品或基金经理；此外，成长股整体的风格切换仍缺乏条件，但其中估值回落、质地较优的成长股逐步具备投资机会，具备突出选股能力的成长风格基金可适当关注。具体来看：  今年以来以价值蓝筹主导的行情特征明显，且强势板块内部也呈现出龙头股强者恒强的特征，白酒、家电、电子、大金融为代表的价值蓝筹类股票是基金超额收益的主要来源。目前来看，行业基本面尚未发生改变，且从上市公司二季报来看，业绩增长及改善势头良好，短期证伪风险较低，此外结合监管导向，以业绩为核心、寻找估值与业绩匹配度的逻辑仍主导市场，价值蓝筹板块的相对收益配置价值犹存。但同时也需要看到，伴随着价值蓝筹类龙头股票今年以来较大的涨幅，部分股票的价值也逐渐回归至合理水平，投资者也开始进一步挖掘细分领域的龙头公司，资金流向更具有性价比的领域。  具体到基金产品的选择上，投资者可延续对价值蓝筹风格基金的关注，但考虑此类板块今年以来涨幅较大，可重点关注注重动态调整组合性价比的产品或基金经理，并考虑基金规模以及持股集中度等因素进行产品的筛选，尽量规避高持股集中度、规模过大的产品，选择投资相对分散、具备规模灵活优势的基金。结合基金历史风格、投资管理能力、二季报持仓情况、定性调研跟踪等因素，中欧价值发现、安信价值、博时主题行业、汇丰消费红利、添富价值、圆信永丰双红利、交银消费新驱动、汇丰晋信大盘、诺德成长优势、大成优选等基金可侧重关注。 图表1：价值蓝筹风格主导/注重组合安全边际、动态调整性价比的基金 基金名称 代码 基金经理 基金规模 （亿元） 今年以来业绩（%） 持股集中度 股票仓位（%） 前五大重仓股名称及占净值比 166005 中欧价值发现 曹名长 55.25 17.14 32.51% 87.35 双汇发展:4.93%,中国平安:3.54%,招商银行:3.04%,中国太保:2.8%,阳光照明:2.65% 000577 安信价值 陈一峰 27.34 24.66 31.57% 92.68 伊利股份:4.62%,招商银行:4.1%,生益科技:3.1%,三安光电:2.81%,三七互娱:2.69% 160505 博时主题行业 王俊 80.14 18.76 54.73% 77.01 东方园林:9.07%,分众传媒:5.67%,招商银行:4.48%,三友化工:3.77%,丽珠集团:3.57% 540009 汇丰消费红利 是星涛 3.00 28.29 42.96% 87.14 格力电器:6.31%,贵州茅台:5.3%,锦江股份:5.03%,华润双鹤:3.7%,伊利股份:3.66% 519069 添富价值 劳杰男 37.18 16.22 59.39% 83.91 中国平安:6.67%,启迪桑德:6.61%,海康威视:5.65%,招商银行:5.4%,东方雨虹:5.19% 000824 圆信永丰双红利 洪流,范妍 19.09 17.59 57.62% 73.19 贵州茅台:5.63%,中国平安:5.22%,索菲亚:5.09%,永辉超市:4.57%,格力电器:4.31% 519714 交银消费新驱动 盖婷婷 9.71 15.99 62.17% 81.78 伊利股份:8.04%,重庆啤酒:6.07%,招商银行:5.13%,泰格医药:4.95%,恒瑞医药:4.93% 540006 汇丰晋信大盘 丘栋荣 69.82 22.98 61.14% 93.64 中国石化:6.9%,中国平安:6.49%,华润双鹤:5.98%,中信证券:5.92%,华泰证券:5.9% 570005 诺德成长优势 郝旭东 5.10 15.01 43.51% 62.22 贵州茅台:3.33%,华东医药:3.02%,长春高新:2.99%,长盈精密:2.81%,亿纬锂能:2.81% 160916 大成优选 戴军 6.36 16.42 52.44% 88.45 丽珠集团:7.21%,银轮股份:5.58%,国电南瑞:5%,上汽集团:4.89%,汇