敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中航光电（002179）：股价再创新高，半年报有望维持高增长 2019年07月29日 强烈推荐/维持 中航光电 公司报告 报告摘要： 中航光电是我们团队重点覆盖标的，公司股价于今日（7月29日）再创历史新高，我们认为公司半年报有望维持高增长。展望全年，军品逐步迎来高景气周期，通讯方面将充分受益于国产替代加速。作为军工行业中少有的核心资产，理应享有估值溢价。我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.19元、1.55元、1.84元，对应7月26日收盘价PE分别为31X、24X、20X。 我们现对市场关注的几个问题进行一一解答： 1、优质龙头股应该享有估值溢价 公司历史上估值最高的时候为2015年7月时市场给予的40倍左右PE（TTM），参照整个A股和海外市场，优质龙头股的确定性均享有估值溢价，作为军工行业中为数不多的核心资产，公司股价不仅成功穿越牛熊且近半年来三次创历史新高，我们认为公司合理的PE区间在25-40倍之间。 2、2018年二季度营收和利润基数较高原因为延迟确认收入 公司2018年第二季度单季度实现营收21.08亿元，同比增长30.87%，而二季度单季度实现归属于上市公司股东净利润2.98亿元，单季同比增长15.55%。我们认为当时单季度营收大幅增长的主要原因是2018年一季度较多收入延迟到二季度确认，而利润增速慢于营收增速较多主要原因是去年上半年毛利率较低的新能源汽车业务和通讯业务增速远高于军工，造成民品占比较大。 3、去年第二季度单季度高基数并不会影响今年半年报 我们判断去年高基数对于2019年半年报有一定影响但是影响不大，主要原因，第一，2019年上半年军品收入增速或与民品收入增速较为接近，而军品业务毛利率远高于民品，军品结构占比同比增加有望提升公司毛利率水平；第二，2018年上半年期间管理费用同比增长19.71%，增加主要原因或为研发人员基本工资增加及奖金计提增加，而2019年这种情况或出 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,361.81 7,816.02 9,693.34 12,084.68 14,554.34 增长率（%） 8.66% 22.86% 24.02% 24.67% 20.44% 归母净利润（百万元） 866.37 1,009.52 1,269.22 1,644.12 1,945.11 增长率（%） 11.58% 16.52% 25.72% 29.54% 18.31% 净资产收益率（%） 16.88% 15.77% 15.22% 17.11% 17.43% 每股收益(元) 1.05 1.22 1.19 1.55 1.84 PE 35.32 30.55 31.25 23.94 20.17 PB 6.01 4.86 4.76 4.10 3.52 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是中航工业旗下专业为军工防务及高端制造领域提供互连技术解决方案的高科技企业。公司产品广泛应用于航空航天和军事领域、通讯网络与数据中心、轨道交通、新能源汽车、电力、石油装备、医疗设备以及智能装备等民用高端制造领域。 未来3-6个月重大事项提示： 交易数据 52周股价区间（元） 23.83-38.48 总市值（亿元） 384.00 流通市值（亿元） 381.00 总股本/流通A股（万股） 102814/102029 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.69 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480518010001 研究助理：张卓琦 010-66554018 zhangzq_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480117080010 -25.7%-15.7%-5.7%4.3%14.3%24.3%7/239/2311/231/233/235/23中航光电 沪深300 P2 东兴证券公司报告 中航光电（002179）：股价再创新高，半年报有望维持高增长 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图1:单季度营业收入变化情况 图2:单季度归母净利润变化情况 资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：互联网、东兴证券研究所 4、发行可转债费用并不会带来财务费用大幅增加 我们判断可转债发行费用或低于市场此前预期，2019年一季报显示财务费用只增加不到700万，主要原因或为发行可转债募集的资金用作协议存款 ，所获取的利息收入抵消一部分可转债发行按照贷款基准利率计提的财务费用，实际利率或为2%左右。 5、新能源汽车及通讯业务并不会拖累公司毛利率 新能源汽车业务和通讯业务毛利率近几年下滑较为明显，目前两项业务毛利率已位于较低区间，对于净利润贡献有限，我们判断今年下半年与5G相关的产品会逐步贡献业绩，公司通讯业务毛利率有望稳中有升。 投资建议： 我们预测公司2019年~2021年EPS分别为1.19元、1.55元、1.84元，对应7月26日收盘价PE分别为29X、22X、19X。 风险提示： 武器装备交付进度低于预期，增值税影响高于预期，军品定价改革影响高于预期。 东兴证券公司报告 中航光电（002179）：股价再创新高，半年报有望维持高增长 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 7826 10832 13817 16176 19026 营业收入 6362 7816 9693 12085 14554 货币资金 1648 2700 2930 3297 2927 营业成本 4133 5271 6485 8242 9897 应收账款 2918 3676 4503 5649 6782 营业税金及附加 34 32 52 57 73 其他应收款 39 42 53 66 79 营业费用 299 360 455 567 717 预付款项 55 48 113 195 294 管理费用 856 418 1212 1329 1674 存货 1338 1965 2099 2484 3093 财务费用 80 -5 62 42 16 其他流动资产 37 77 137 208 284 资产减值损失 75.25 38.91 55.05 55.05 55.05 非流动资产合计 2204 2454 2790 2972 2937 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 100 119 119 119 119 投资净收益 34.36 31.47 31.47 31.47 31.47 固定资产 1413.74 1381.24 1989.48 2179.47 1944.46 营业利润 968 1100 1404 1824 2154 无形资产 205 187 291 285 280 营业外收入 13.77 39.32 35.93 29.68 34.98 其他非流动资产 65 77 0 0 0 营业外支出 5.71 21.89 10.71 12.77 15.12 资产总计 10030 13286 16607 19148 21963 利润总额 976 1117 1429 1841 2174 流动负债合计 4280 5554 6781 7178 8404 所得税 110 108 160 197 229 短期借款 531 1140 1588 0 440 净利润 866 1010 1269 1644 1945 应付账款 1611 2528 2780 4516 4833 少数股东损益 41 56 47 48 50 预收款项 65 0 -39 -87 -145 归属母公司净利润 825 954 1223 1596 1895 一年内到期的非流动负债 500 181 181 181 181 EBITDA 1390 1427 1682 2130 2433 非流动负债合计 322 1161 936 1736 1736 EPS（元） 1.05 1.22 1.19 1.55 1.84 长期借款 181 3 803 1603 1603 主要财务比率 应付债券 0 1032 0 0 0 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 4602 6715 7717 8913 10140 成长能力 少数股东权益 539 524 571 618 668 营业收入增长 8.66% 22.86% 24.02% 24.67% 20.44% 实收资本（或股本） 791 791 1028 1028 1028 营业利润增长 15.35% 13.57% 27.68% 29.92% 18.07% 资本公积 973 1001 1879 1879 1879 归属于母公司净利润增长 -4.76% 15.56% 28.20% 30.56% 18.71% 未分配利润 2452 3122 2857 2484 2057 获利能力 归属母公司股东权益合计 4890 6047 8035 9332 10871 毛利率(%) 35.04% 32.56% 33.10% 31.80% 32.00% 负债和所有者权益 10030 13286 16607 19148 21963 净利率(%) 13.62% 12.92% 13.09% 13.60% 13.36% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 2.91% 8.23% 7.18% 7.36% 8.34% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 16.88% 15.77% 15.22% 17.11% 17.43% 经营活动现金流 480 23 -419 1991 -160 偿债能力 净利润 866 1010 1269 1644 1945 资产负债率(%) 46% 51% 46% 47% 46% 折旧摊销 341.39 333.19 0.00 235.01 235.01 流动比率 1.83 1.83 1.95 1.95 2.04 2.04 2.25 2.26 财务费用 80 -5 62 42 16 速动比率 1.52 1.52 1.60 1.60 1.73 1.73 1.91 1.90 应付帐款的变化 0 0 -826 -1146 -1133 营运能力