半年报维持高增长，血液灌流刚需凸显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 68.17 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.99 已上市流通A股(亿股) 4.61 总市值(亿元) 544.75 年内股价最高最低(元) 69.50/60.33 沪深300指数 4698 创业板指 2591 相关报告 1.《Q1业绩超预期，Q2有望继续高增长-健帆生物一季报点评》，2020.4.16 2.《业绩持续高增长 业务和产品不断丰富-健帆生物公司点评》，2020.4.2 3.《快报高增长符合预期 Q4增速迅速恢复-健帆生物公司点评》，2020.2.6 4.《三季度销售较低 未来有望恢复-健帆生物公司点评》，2019.10.30 5.《扣非增速超预期 毛利率继续提升-健帆生物公司点评》，2019.8.28 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 半年报维持高增长，血液灌流刚需凸显 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.963 1.363 0.971 1.323 1.812 每股净资产(元) 4.07 5.12 6.37 7.89 9.96 每股经营性现金流(元) 0.92 1.39 1.94 2.58 3.55 市盈率(倍) 43.08 52.69 70.18 51.55 37.61 净利润增长率(%) 41.34% 42.00% 35.97% 36.16% 37.04% 净资产收益率(%) 23.67% 26.64% 29.09% 32.01% 34.72% 总股本(百万股) 417.28 418.66 799.11 799.11 799.11 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司公布2020年半年度业绩预告，预计2020 1H实现归母净利润3.97亿元-4.59亿元，中值为4.28亿元，同比增长30%-50%；实现扣非后归母净利润3.74亿元-4.35亿元，中值为4.05亿元，同比增长37%-60%。  预计公司2020 Q2实现归母净利润2.13-2.74亿元，中值为2.44亿元，同比增长21%-56%；实现扣非后归母净利润1.85亿元-2.47亿元，中值为2.16亿元，同比增长23%-64%，业绩符合预期。 经营分析  公司上半年业绩维持高增长主要系血液灌流治疗刚需属性较强及公司产品渗透率不断提升推动。血液灌流主要应用于尿毒症、重症肝病领域，患者需定期清理血液中的毒素大分子，疫情对血液灌流次数影响较小，临床刚需属性明显。目前，我国血液灌流市场渗透率仍有较大提升空间，公司市占率突出，得益于增量市场拓展，我们预计公司未来业绩仍将维持稳定增长。  询证医学证据助力肾病产品推广+人工肝在新冠临床救治中崭露头角，预计公司肾病及肝病双线高增长可持续。多项循证医学研究结果均表明血液灌流作为尿毒症患者补充治疗手段的高效性；而人工肝技术在新冠救治中的应用，大大提升了相关产品的知晓度和认可度。相关临床实践为公司肾病及肝病产品推广奠定了良好的市场基础，高增长有望持续。  海外业务拓展+现有产品适应症拓展+透析及保险等新兴业务开拓将长期驱动公司发展。公司作为血液灌流领域的领导者，有望长期受益于行业渗透率提升及产品适应症拓展带来的业绩增长；此外，公司创新性切入保险领域，以支付端为着力点，有望构建肾病生态闭环，同时带动透析耗材、血透中心等其他血液净化领域业务发展。 投资建议与盈利预测  我们看好血液灌流行业的高增长前景和公司作为龙头企业的领先优势，未来预计公司将肾病+肝病双轮驱动，协同发展助推业绩增长。我们维持盈利预测，预计 2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 风险提示 2019年 8 月公司有 3.06 亿股解禁，占总股本73%；血液净化行业的整体监管风险；产品结构相对单一的风险；医保降价风险；股东减持风险。 02004006008001000120030.0137.0844.1551.2258.2965.36190 708191 008200 108200 408人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 健帆生物 沪深300 2020年07月07日 医药健康研究中心 健帆生物 (300529.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 718 1,017 1,432 2,035 2,781 3,830 货币资金 1,062 1,081 1,272 1,663 2,130 2,792 增长率 41.5% 40.9% 42.1% 36.7% 37.7% 应收款项 109 142 170 233 317 436 主营业务成本 -114 -154 -197 -296 -390 -518 存货 45 61 92 118 153 200 %销售收入 15.9% 15.2% 13.8% 14.6% 14.0% 13.5% 其他流动资产 15 21 26 35 47 62 毛利 605 862 1,234 1,738 2,391 3,313 流动资产 1,231 1,305 1,560 2,049 2,647 3,489 %销售收入 84.1% 84.8% 86.2% 85.4% 86.0% 86.5% %总资产 72.3% 63.6% 62.5% 65.2% 67.7% 70.2% 营业税金及附加 -15 -19 -23 -32 -43 -59 长期投资 0 91 101 101 101 101 %销售收入 2.0% 1.9% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 固定资产 326 458 640 752 906 1,097 销售费用 -210 -299 -426 -610 -834 -1,149 %总资产 19.1% 22.3% 25.6% 23.9% 23.1% 22.1% %销售收入 29.2% 29.4% 29.7% 30.0% 30.0% 30.0% 无形资产 52 94 107 130 145 167 管理费用 -94 -87 -111 -163 -222 -306 非流动资产 472 747 935 1,095 1,265 1,480 %销售收入 13.1% 8.6% 7.8% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 27.7% 36.4% 37.5% 34.8% 32.3% 29.8% 研发费用 0 -46 -68 -98 -136 -195 资产总计 1,702 2,052 2,495 3,144 3,912 4,969 %销售收入 0.0% 4.5% 4.8% 4.8% 4.9% 5.1% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 287 411 606 835 1,155 1,603 应付款项 199 183 156 246 329 446 %销售收入 39.9% 40.4% 42.3% 41.1% 41.5% 41.9% 其他流动负债 71 96 107 145 200 276 财务费用 7 5 10 22 28 37 流动负债 270 279 263 390 528 721 %销售收入 -1.0% -0.5% -0.7% -1.1% -1.0% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -2 0 -2 -3 -4 其他长期负债 41 51 61 61 61 61 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 311 330 324 451 589 782 投资收益 30 39 35 35 37 39 普通股股东权益 1,391 1,698 2,142 2,668 3,302 4,171 %税前利润 8.9% 8.2% 5.2% 3.8% 3.0% 2.3% 其中：股本 417 417 419 419 419 419 营业利润 332 476 680 922 1,252 1,713 未分配利润 482 697 959 1,424 2,058 2,927 营业利润率 46.2% 46.9% 47.5% 45.3% 45.0% 44.7% 少数股东权益 0 23 28 25 21 16 营业外收支 8 -3 -9 -9 -9 -9 负债股东权益合计 1,702 2,052 2,495 3,144 3,912 4,969 税前利润 340 473 671 913 1,243 1,704 利润率 47.3% 46.5% 46.9% 44.9% 44.7% 44.5% 比率分析 所得税 -56 -72 -103 -140 -190 -261 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 16.4% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 284 401 569 773 1,053 1,443 每股收益 0.683 0.963 1.363 0.971 1.323 1.812 少数股东损益 0 -1 -2 -3 -4 -5 每股净资产 3.339 4.070 5.117 6.372 7.887 9.962 归属于母公司的净利润 284 402 571 776 1,057 1,448 每股经营现金净流 0.730 0.920 1.389 1.944 2.580 3.553 净利率 39.6% 39.5% 39.9% 38.1% 38.0% 37.8% 每股股利 0.350 0.600 0.900 0.742 1.010 1.384 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.45% 23.67% 26.64% 29.09% 32.01% 34.72% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 16.71% 19.59% 22.88% 24.69% 27.02% 29.15% 净利润 284 401 569 773 1,053 1,443 投入资本收益率 17.22% 20.21% 23.65% 26.27% 29.43% 32.43% 少数股东损益 0 -1 -2 -3 -4 -5 增长率 非现金支出 16 24 31 40 50 62 主营业务收入增长率 32.16% 41.48% 40.86% 42.10% 36.68% 37.73% 非经营收益 -31 -41 -36 -29 -30 -31 EBIT增长率 26.12% 43.33% 47.60% 37.79% 38.24% 38.85% 营运资金变动 34 1 18 29 7 13 净利润增长率 40.72% 41.34% 42.00% 35.97% 36.16% 37.04% 经营活动现金净流 304 384 582 814 1,080 1,487 总资产增长率 30.97% 20.53% 21.57% 26.02% 24.44% 27.03% 资本开支 -178 -174 -221 -207 -227 -285 资产管理能力 投资 88 -120 -11 0 0 0 应收账款周转天数 46.1 41.9 36.4 36.3 36.2 36.1 其他 30 39 35 35 37 39