食品饮料行业调味品半年报综述＆三季报前瞻：龙头定价权凸显，3Q业绩或将延续高增长

调味品半年报综述&三季报前瞻 龙头定价权凸显，3Q业绩或将延续高增长 行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2017年9月4日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《中炬高新*盈利水平持续提升，利润加速增厚可期》 2017-08-27 《海天味业*业绩超预期，多品类开花》 2017-08-16 《行业周报*食品饮料*白酒政策心理影响大于实际，咬定茅台不放松》 2017-08-27 《行业周报*食品饮料*白酒无忧，大众品有喜》 2017-08-21 《行业周报*食品饮料*低估值+基本面向好，乳业机会凸显》 2017-08-13 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 研究助理 刘彪 一般从业资格编号 S1060117050002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：1H17调味品业绩抢眼，2Q17营收、归母净利润同比增18%、25%，增速同比+6.1pct、17.2pct。调味品龙头定价权凸显，16年底至1H17因上游原材料上涨行业整体提价，目前看已完全转嫁成本上升压力，主要公司毛利率均有所提升。我们预计3Q17将延续高增长趋势，增速或将达20%，受益于餐饮业持续复苏、高端品及新品占比提升、渠道库存消化良好。推荐估值合理、业绩稳定增长、拥有定价权的龙头企业如海天味业、中炬高新，建议关注涪陵榨菜及高端品持续収力的千禾味业。  2Q17业绩抢眼，营收净利高增速，盈利能力稳步提升。调味品2Q17营收、归母净利润同比增18%、25%，增速同比提高6.1pct、17.2pct，子行业中仅次于白酒（营收同比+22.3%，归母净利润31.3%）。从盈利能力看，2Q17 ROE5.5%，同比+0.6pct，毛利率40.8%，同比+1.7pct，毛利率提升主要由于：1）调味品行业龙头坐拥定价权，大部分企业均在上游原材料上涨阶段提价，效果显著，成功转嫁成本压力；2）产品结构紧跟消费升级，利润空间大的高端品、新品系列占比持续提升。  酱油重回高增速，食醋渠道库存消化较好，榨菜提价效果显著。酱油收入重回高增速，1H17调味品上市公司（海天+中炬高新+千禾+加加）酱油营收觃模60.7亿，同比增18.2%，高增速来自于：年初提价、餐饮业回暖带动销量提升、高端酱油占比提升且表现亮眼；食醋：恒顺受提价后库存较高影响增速放缓，从2Q17公司营收增8.7%，环比1Q17+5.8pct来看，目前渠道库存消化节奏较为良好，预计三季度恢复正常水平，2H17销量增速或将持续改善。千禾有机醋短期看将保持高增速；榨菜：涪陵榨菜1H17榨菜收入同比增30.5%，较快增速主要因产品量价提升，由于原材料上涨公司于16年7月、17年2月两次提价，而此次提价未给渠道充分时间备货，渠道库存仍处于正常水平，终端销量未受影响，提价效果显著，3Q大概率延续高增速。  2Q17调味品基金持仓提升。食品饮料基金持仓市值占流通A股比例达5.61%，环比+1.82pct，提升幅度较大；调味品公司2Q17业绩表现亮眼，得到基金增持，目前基金持仓市值占流通A股比例达2.91%，环比+0.77pct。分个股看，调味品主要公司海天、中炬、恒顺、涪陵均被增持，占流通A股比例分别提升0.5、8.9、5.7、19.3 pct。2H17我们判断调味品行业中估值合理、业绩稳定增长的龙头企业如海天味业有望继续获基金增持。  3Q17调味品延续高增长态势，增速或将达20%。3Q17调味品逻辑在于：1）餐饮业2H17将延续向上复苏态势；2）产品结构跟随消费升级，高端品及新品系列占销售比重持续提高，毛利率有望进一步抬升；3）行业整体提价后渠道库存消化良好，主要公司（海天、中炬、涪陵）2Q17末预收款占单季收入比例同比略升，3Q17业绩有保障。推荐估值合理、业绩稳定增长、拥有定价权的龙头企业如海天味业、中炬高新，建议关注涪陵榨菜及高端品持续収力的千禾味业。  风险提示：经济增速下滑导致消费增速低于预期，重大食品安全亊件。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%食品饮料(中信)沪深300证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 12 正文目录 一、 2Q17调味品业绩亮眼，龙头定价权凸显 ...................................................................... 4 1.1 2Q17调味品营收、净利高增长，盈利能力凸显 .......................................................... 4 1.2酱油重回高增速，食醋渠道库存消化较好，榨菜提价效果显著.................................... 6 事、 调味品2Q17获基金增持 .............................................................................................. 9 三、 调味品三季报业绩前瞻 ............................................................................................... 10 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 12 图表目录 图表1 调味品营收增速逐季提升至17.7% ............................................................................ 4 图表2 归母净利润同比增24.6% ........................................................................................... 4 图表3 调味品2Q17ROE 5.5% ............................................................................................. 4 图表4 2Q17调味品毛利率41%，销售费用率13%，净利率19% ....................................... 5 图表5 2Q17销售毛利率40.8%，同比+1.7pct ..................................................................... 5 图表6 2Q17销售净利率19%，同比+1.1pct ........................................................................ 5 图表7 2Q17销售费用率13.2%，同比+3pct ........................................................................ 5 图表8 2Q17管理费用率逐季下降至5.2% ............................................................................ 5 图表9 上市公司1H17酱油收入规模60.7亿，同比增18.2% .............................................. 6 图表10 1H17主要公司酱油业务收入（百万元）及增速 ........................................................ 6 图表11 主打高端酱油的千禾酱油维持增速高且持续提升，1H17达56.8% ........................... 7 图表12 餐饮业回暖，6M17增速重回10%（单位：亿元） ................................................... 7 图表13 调味品主要上市公司中报数据快读 ............................................................................. 7 图表14 上市公司1H17食醋收入规模8.1亿，同比增6.1% .................................................. 8 图表15 主要公司食醋收入（百万元）及增速 ......................................................................... 8 图表16 主要上市公司食醋业务营收增速对比 ......................................................................... 8 图表17 涪陵榨菜1H17榨菜业务(含泡菜、开胃菜)收入同比增30.5%， 单位：百万元 ....... 9 图表18 涪陵榨菜综合毛利率达49%，净利率24% ................................................................ 9 图表19 食品饮料行业2Q17基金持仓市值占流通A股比例环比+1.82pct .............................. 9 图表20 调味品（申万）2Q17基金持仓市值占流通A股比例环比+0.77pct ........................... 9 图表21 海天味业基金季度持仓变化 ..................................................................................... 10 图表22 中炬高新基金季度持仓变化 ..................................................................................... 10 图表23 恒顺醋业基金季度持仓变化 ..................................................................................... 10 图表24 涪陵榨菜基金季度持仓变化 ..................................................................................... 10 图表25 海天、中炬、涪陵榨菜 (2Q17末预收款/2Q营收) 同比提高 .................................. 11 图表26 部分调味品上市公司公布三季报业绩预告 ................................................................ 11 图表27 重点公司年度盈利预测 ............................................................................................. 11 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅