证券投资类私募基金行业月报：上半年各策略私募业绩良好，股票策略领跑

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师SAC执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 上半年各策略私募业绩良好，股票策略领跑 2019年上半年私募基金业绩回顾：  2019年上半年，证券类私募基金四类主要策略整体表现良好，股票投资策略略胜一筹。股票策略私募产品平均收益为16.55%。此外，量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的上半年平均收益分别为9.85%、9.44%、5.20%。  按照股票投资策略私募公司规模分类来看，大型私募年初的高仓位使其受益，小型私募则凭借相对便利的加仓业绩紧随。数据显示，大型私募机构的平均业绩普遍更好，50-100亿规模的私募公司上半年平均收益率最高，为21.37%。规模小于10亿公司旗下的产品数量最多，为5776只，但业绩情况较其他规模区间的私募公司表现偏弱，平均收益率为16.31%。百亿级别以上的私募机构平均收益率最低，为14.27%，但取得正收益的产品占比最高，约为95.42%。 私募基金投资环境分析：  市场回顾：今年以来A股先扬后抑，年初放量上涨，势头强劲，中小创涨幅领先，随后价跌量缩，震荡回调，截止6月底，上半年上证综指上涨19.45%，沪深 300上涨27.07%、中证500上涨18.77%，中小板指上涨20.75%，创业板指上涨20.87%。行业方面，根据申万一级行业分类，食品饮料、非银金融、农林牧渔、以及家用电器等板块涨幅居前。股指期货方面，三大股指期货随指数震荡调整，截止6月底，IF、IH、IC基差分别贴水0.21%、0.40%、0.62%。债市方面，年初市场风险偏好整体上升，债市一季度出现一波短暂的牛市行情后表现偏弱，上半年中债综合指数下跌0.10%。商品市场上半年整体上涨，但各板块行情表现分化，上半年南华商品累计上涨12.11%，黑色系、金属、工业品涨幅居前，有色金属、农产品涨幅较小。  股票投资策略：目前市场调整已基本进入尾段，当前经济基本面仍然向下，信用风险上升对市场流动性可能形成一定制约。在财政、货币政策的保驾护航和中美关系边际缓和的背景下，未来一段时间市场向下调整的压力减小，但也没有形成明显的向上支撑，预计市场短期还会维持持续震荡的状态。  量化对冲策略：市场持续缩量、波动率下行、有效因子数量较少，都成为策略运行的不利因素，但与此同时，下半年中小盘个股活跃度预计会有所提升又从正面构成利好，未来仍需关注市场行情的演进方向，交易活跃度及流动性的走势。  期货宏观策略：未来商品市场整体波动情况会继续为CTA策略提供一定的空间，预计第三季度部分板块依旧会出现比较好的趋势行情，体现出比较好的交易机会。同时考虑到投资领域的差异，以及与其他策略的低相关性，可适当增加CTA策略产品的配置。  固定收益策略：短期来看经济基本面、政策面和外部宏观环境整体利好债市，但在当前收益率绝对水平之下各类策略获取超额收益的难度均较大，市场投资情绪偏谨慎，市场大概率维持震荡走势。 2019年07月25日 专题研究报告 证券研究报告 证券投资类私募基金行业月报（2019年6月） 证券投资类私募基金行业月报（2019年6月） - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：2019年上半年私募基金业绩回顾  2019年上半年，证券类私募基金四类主要策略整体表现良好，股票投资策略略胜一筹。股票策略私募产品平均收益为16.55%。此外，量化对冲策略、期货宏观策略、固定收益策略的上半年平均收益分别为9.85%、9.44%、5.20%。  按照股票投资策略私募公司规模分类来看，大型私募年初的高仓位使其受益，小型私募则凭借相对便利的加仓业绩紧随。数据显示，大型私募机构的平均业绩普遍更好，50-100亿规模的私募公司上半年平均收益率最高，为21.37%。规模小于10亿公司旗下的产品数量最多，为5776只，但业绩情况较其他规模区间的私募公司表现偏弱，平均收益率为16.31%。百亿级别以上的私募机构平均收益率最低，为14.27%，但取得正收益的产品占比最高，约为95.42%。 图表1：上半年各策略收益率分布特征 前10%平均值 后10%平均值 平均值 中位数 样本数 股票投资策略 57.20% -8.44% 16.55% 13.47% 7971 量化投资策略 34.94% -7.57% 9.85% 7.54% 671 期货宏观策略 38.51% -13.21% 9.44% 7.56% 586 固定收益策略 31.93% -10.65% 5.20% 3.04% 309 来源：国金证券研究所 图表2：上半年股票投资策略私募公司规模分类 <10亿 10-20亿 20-50亿 50-100亿 >100亿 总和 样本个数 5776 589 628 367 611 7971 收益率平均值 16.31% 17.91% 16.86% 21.37% 14.27% 16.55% 收益率中位数 12.91% 13.98% 14.65% 23.17% 12.72% 13.47% 正收益比例（占公布净值） 85.28% 92.19% 89.49% 91.55% 95.42% 87.19% 来源：国金证券研究所  上半年各类策略产品的表现迥异，在国金证券重点关注基金池中，一些重点私募旗下产品均取得可观的业绩，以下分策略展示了重点私募代表性产品上半年的收益率。 图表3：上半年重点私募代表性产品收益率 产品名称 私募投顾 上半年收益率 股票投资策略 备案-涌津涌赢1号 上海涌津投资管理有限公司 69.48% 备案-同犇消费1号 上海同犇投资管理中心（有限合伙） 61.62% 备案-盈定十二号 浙江盈阳资产管理股份有限公司 54.58% 备案-理成定向28号 上海理成资产管理有限公司 54.24% 备案-石锋资产重剑一号 上海石锋资产管理有限公司 49.74% 备案-景林价值直销私募子基金B1号 上海景林资产管理有限公司 47.52% 备案-盛信1期9号基金 上海盘京投资管理中心（有限合伙） 43.30% 备案-希瓦小牛精选 上海希瓦资产管理有限公司 42.76% 证券投资类私募基金行业月报（2019年6月） - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 元达信资本-安易持兴国2号 上海汐泰投资管理有限公司 38.28% 国联安-弘尚资产成长精选2号 上海弘尚资产管理中心（有限合伙） 36.24% 备案-睿郡众享2号 上海睿郡资产管理有限公司 36.18% 中海信托-彤源3号 上海彤源投资发展有限公司 36.13% 备案-少数派4号 上海少薮派投资管理有限公司 34.93% 备案-康曼德003号主动管理型 深圳市康曼德资本管理有限公司 32.56% 备案-金牛精选3号 上海兆天投资管理有限公司 32.49% 备案-景富和1期 上海景富投资管理有限公司 32.34% 备案-华夏未来泽时进取1号 华夏未来资本管理有限公司 31.37% 备案-兴聚财富1号 上海兴聚投资管理有限公司 30.31% 备案-佳和精选2号 上海煜德投资管理中心（有限合伙） 29.18% 外贸信托-淡水泉专项二期 淡水泉（北京）投资管理有限公司 29.02% 量化对冲策略 备案-量道游骑兵1号 深圳量道投资管理有限公司 52.03% 备案-进化论复合策略二号 深圳市前海进化论资产管理有限公司 40.11% 备案-聚鸣多策略 深圳聚鸣投资管理有限公司 34.85% 备案-靖奇心智1号 上海靖奇投资管理有限公司 33.10% 备案-达尔文科技（进取） 深圳市前海进化论资产管理有限公司 33.05% 备案-明汯全天候一号基金2期 上海明汯投资管理有限公司 30.16% 备案-雁丰多策略对冲1号 上海雁丰投资管理有限公司 28.67% 备案-外贸信托-灵均多策略对冲 宁波灵均投资管理合伙企业（有限合伙） 25.84% 备案-九坤量化专享6号 九坤投资（北京）有限公司 25.00% 备案-因诺启航1号 因诺（上海）资产管理有限公司 24.69% 期货宏观策略 备案-量道CTA精选2号 深圳量道投资管理有限公司 50.82% 备案-永隆量化趋势A 上海呈瑞投资管理有限公司 47.16% 备案-泊通宏观策略 上海泊通投资管理有限公司 40.69% 备案-涵德盈冲量化CTA5号 北京涵德投资管理有限公司 38.25% 备案-九坤CTA专享2号 九坤投资（北京）有限公司 32.33% 固定收益策略 备案-茂典资产多策略稳健6号 上海茂典资产管理有限公司 32.86% 备案-银叶良玉1期 上海银叶投资有限公司 23.75% 备案-盈峰转债精选债券型 盈峰资本管理有限公司 22.37% 兴业期货-映雪霜雪7号 上海映雪投资管理中心（有限合伙） 15.65% 备案-乐瑞匠客债券1号 北京乐瑞资产管理有限公司 14.92% 来源：国金证券研究所 股票投资策略  2019年一季度以来，股票市场强势反弹，但二季度市场整体回调下跌，一季度获得的收益受到一定侵蚀，上半年股票投资策略私募基金平均收益率16.55%。在统计的7971个样本中，排名前10%的产品平均收益率达57.2%，排名后10%的产品平均收益率为-8.44%，中位数为13.47%，约九成的产品取得正收益。从股票投资策略产品的收益率分布可以看出，获得收益率在10%-20%的产品较多，共2025只，占比25.4%。  今年以来在多重因素的共同作用下，市场指数大幅上涨，估值水平也随着指数上行得到了显著修复，一季度市场完全扭转了2018年的持续下跌态势，A 股市场表现抢眼，上证指数自2600 点一路高歌上涨至3100 点。市场情绪高涨以及资金进场推动A 股持续上涨。经济也在经历了连续几个月的下行后，于2019年初出现一定的企稳迹象。一季度市场整体涨幅可观，但进入二季度以来，宏观经济上，4-5月份经济显著下行，政策再次凸显对冲意图，6月经济数据短暂回暖，但二季度经济表现低迷，A股市场也缩量回调。仓位方面，一季度以来部分机构从中性偏均衡的仓位策略提升到进攻的水平，达到了近一年的高仓，约7-8成仓位，进入二季度，虽市场震荡回调，但主流机构认为目前正在经历的不是一轮简单的牛熊起伏，而是投资者结构的系统性转变的变革，A股的核心资产并不贵，对于核心资产 证券投资类私募基金行业月报（2019年6月） - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 持续长期看好，不少机构仍然保持7-9成的较高仓位。策略方面，各家机构关注前期滞涨的低估值金融蓝筹，同时也围绕消费、科技等板块进行布局。 图表4：上半年股票投资策略收益率分布 图表5：上半年量化对冲策略收益率分布 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 量化对冲策略  上半年量化对冲策略私募产品平均收益率为9.85%，纳入统计的671只产品中，业绩位于前10%的收益率为34.94%，排名后10%的产品为-7.57%，中位数为7.54%，取得正收益的产品约占比86%，上半年收益率分布在5%-20%的产品较多，共324只，占比48%。今年以来，基础市场在一季度整体强势反弹，大小盘普涨，受益于此量化投资策略多头部分获利明显。但进入二季度以后，市场在前期的狂热后，多空反复拉锯，涨跌互现，随后一路回调。基差方面，三大股指期货基差在一季度由负转正，并给部分量化Alpha策略的管理人带来了基差上的收益，但二季度均重回贴水状态，并在6月给对冲策略带来了较大的不利影响。市场活跃度方面，上半年各大指数换手率先升后降，市场环境对量化类策略运行的友好度有所下降。 期货宏观策略  期货宏观策略私募产品上半年平均收益率9.44%，在统计的586只产品中，排名前10%的产品平均收益率38.51%，后10%的产品平均收益率-13.21%，中位数为7.56%，约79%的产品取得正收益，上半年收益率分布在5%-10%的产品较多，共124只，占比21