业绩符合预期，毛利率略有承压

投资评级：增持(维持) 年报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-04-26 收盘价（元） 12.00 一年内最低/最高(元) 10.18/27.50 市盈率 23.0 市净率 4.49 基础数据 净资产收益率(%) 18.11 资产负债率(%) 19.7 总股本(亿股) 6.38 最近12月股价走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017-042017-082017-122018-04继峰股份 上证指数 汽车零部件 2018年04月27日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 1466 1902 2331 2772 3219 增长率 39.8% 29.8% 22.5% 19.0% 16.1% 归属母公司股东净利润（百万） 250 293 340 393 453 增长率 41.6% 17.3% 16.2% 15.6% 15.2% 每股收益（元） 0.39 0.46 0.53 0.62 0.71 市盈率(倍) 30.6 26.1 22.5 19.5 16.9 事件： 公司公告2018年一季报：实现营业收入5.1亿元，同比增长26.2%；归母净利润7834.7万元，同比增长6.5%，业绩符合我们预期。  业绩符合预期，毛利率继续承压 公司2018Q1营业收入增长较快，主要原因为公司头枕、扶手业务继续保持稳健增长，订单充足，且2017年末部分订单收入递延至2018年一季度确认。公司净利润增速低于营收增速，两者不相匹配的原因在于：1）公司毛利率依旧承压，2018Q1毛利率为33.8%，较去年同期下降1.2pct，主要是受到原材料价格上涨及年降等因素影响；2）公司2018Q1三费率15.1%,较去年同期增长3.0pct，其中：销售费用率2.6%（+0.3pct）；管理费用率11.7%（+1.9pct），主要原因为限制性股票摊销成本计入本期管理费用；财务费用率0.8%（+0.8pct）,主要原因为汇兑损益增加。我们认为，随着原材料成本上涨的边际影响减弱，公司毛利率有望企稳回升。且公司重要客户一汽大众有望随着首款SUV T-ROC上市进入强产品周期，公司在手订单饱满，已获T-roc、Q2等新车型订单，德国继峰和捷克继峰获全球宝马项目定点，业绩增长有后劲。  并购格拉默有序推进，纳入商用车座椅带来全新格局 格拉默为全球商用车座椅龙头，配套客户集中于高端车厂，在北美市场份额约40%。格拉默商用车座椅较国内座椅单套价值量更高，正驾驶座椅5000元，副驾驶座椅3000元。目前国内商用车对舒适性的要求逐渐提升，商用车座椅存在高端升级需求。格拉默在国内已与陕汽合作，生产的MSG90.3型号产品已配套陕汽德龙X3000，市场反馈良好。我们认为，专注于高端商用车座椅的格拉默吻合国内商用车消费升级的趋势，公司并购格拉默后，将更有利于其展开本土化进而拓展国内市场，为公司带来全新业务增长点。  盈利预测及估值 公司受益一汽大众强产品周期，业绩增长有后劲，且并购格拉默后，有望整合高端商用车座椅，带来全新格局。预计公司2018～2020年EPS分别为0.53元、0.62元、0.71元，对应PE分别为22.5倍，19.5倍，16.9倍，维持公司“增持”评级。 风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司产品拓展不及预期。 证券研究报告 业绩符合预期，毛利率略有承压 计算机软件与服务 证券研究报告 继峰股份(603997) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 吴鹏 联系人 wupeng@ctsec.com 相关报告 1 《603997-事件点评:业绩增长符合预期，并购格拉默带来全新格局》 2018-04-11 2 《603997-事件点评:3亿投资重庆生产基地，匹配订单高增长》 2017-12-21 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年报点评 图1：公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度净利润及同比增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3：公司三费率 图4：公司毛利率及净利率 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 -20%0%20%40%60%80%01234567亿元 单季度营业收入（亿元） 同比增速 -50%-30%-10%10%30%50%70%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9亿元 单季度净利润（亿元） 同比增速 -2%3%8%13%18%23%销售费用率 管理费用率 财务费用率 0%10%20%30%40%50%毛利率 净利率 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 年报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1466 1902 2331 2772 3219 成长性 减:营业成本 944 1274 1544 1835 2132 营业收入增长率 39.8% 29.8% 22.5% 19.0% 16.1% 营业税费 16 20 27 31 36 营业利润增长率 53.2% 21.4% 13.0% 16.7% 15.6% 销售费用 35 49 64 78 90 净利润增长率 41.6% 17.3% 16.2% 15.6% 15.2% 管理费用 177 208 286 340 395 EBITDA增长率 45.6% 23.1% 16.8% 18.2% 15.4% 财务费用 -9 2 6 15 18 EBIT增长率 49.3% 22.9% 16.9% 18.8% 15.7% 资产减值损失 13 5 7 9 13 NOPLAT增长率 45.8% 27.5% 12.7% 18.8% 15.7% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资资本增长率 19.1% 1.9% 24.6% 16.4% 12.3% 投资和汇兑收益 5 5 8 9 11 净资产增长率 15.6% 14.0% 12.0% 13.1% 13.4% 营业利润 295 358 405 472 546 利润率 加:营业外净收支 8 -1 7 7 7 毛利率 35.6% 33.0% 33.8% 33.8% 33.8% 利润总额 303 357 412 479 553 营业利润率 20.1% 18.8% 17.4% 17.0% 17.0% 减:所得税 52 59 71 83 95 净利润率 17.0% 15.4% 14.6% 14.2% 14.1% 净利润 250 293 340 393 453 EBITDA/营业收入 22.2% 21.0% 20.0% 19.9% 19.8% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 19.5% 18.5% 17.6% 17.6% 17.5% 货币资金 232 471 513 554 644 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 106 83 68 58 50 应收帐款 484 518 738 771 927 流动营业资本周转天数 157 136 128 140 143 应收票据 212 175 188 274 370 流动资产周转天数 291 276 275 281 281 预付帐款 5 5 14 27 20 应收帐款周转天数 96 95 97 98 95 存货 315 374 424 544 581 存货周转天数 64 65 62 63 63 其他流动资产 110 15 130 143 168 总资产周转天数 429 390 377 372 364 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 284 240 222 224 221 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1 6 7 8 10 ROE 16.3% 17.0% 17.6% 18.0% 18.3% 投资性房地产 23 22 22 22 22 ROA 13.0% 13.6% 12.7% 13.1% 13.2% 固定资产 436 439 442 445 447 ROIC 22.4% 24.0% 26.5% 25.3% 25.1% 在建工程 12 50 75 105 140 费用率 无形资产 72 93 107 115 117 销售费用率 2.4% 2.6% 2.8% 2.8% 2.8% 其他非流动资产 32 25 29 28 28 管理费用率 12.1% 10.9% 12.3% 12.3% 12.3% 资产总额 1,934 2,192 2,689 3,038 3,475 财务费用率 -0.6% 0.1% 0.2% 0.6% 0.6% 短期债务 - 39 191 236 256 三费/营业收入 13.8% 13.6% 15.3% 15.6% 15.6% 应付帐款 315 309 472 509 630 偿债能力 应付票据 6 13 5 11 7 资产负债率 20.1% 19.7% 26.7% 26.6% 27.2% 其他流动负债 69 68 51 52 51 负债权益比 25.2% 24.5% 36.4% 36.2% 37.4% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.49 3.63 2.79 2.87 2.87 其他非流动负债 - 3 - - - 速动比率 2.68 2.76 2.20 2.19 2.25 负债总额 389 432 718 807 945 利息保障倍数 -30.08 149.02 74.51 31.88 31.62 少数股东权益 16 37 38 41 46 分红指标 股本 420 630 638 638 638 DPS(元) 0.16 0.28 0.21 0.22 0.25 留存收益 1,109 1,091 1,296 1,551 1,846 分红比率 40.4% 60.2% 40.0% 35.0% 35.0% 股东权益 1,545 1,760 1,971 2,230 2,530 股息收益率 1.3% 2.3% 1.8% 1.8% 2.1% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 251 299 340 393 453 EPS(元) 0.39 0.46 0.53 0.62 0.71 加:折旧和摊销 42 52 56 64 73 BVPS(元) 2.40 2.70 3.03 3.43 3.89 资产减值准备 13 5 7 9 13 PE(X) 30.6 26.1 22.5 19.5 16.9 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 5.0 4.4 4.0 3.5 3.1 财务费用 -8 7 6 15 18 P/FCF 160.5 2