信达沪镍周报 短期镍价涨势过快，警惕高位回落风险 研究发展中心有色小组 2019年7月22日 核心逻辑 近期市场观点几乎一边倒，认为本轮镍价上涨主要是资金推动并无基本面改善。市场押注的核心依然是3季度镍生铁投放压力和需求端高库存压力。尽管如此，本轮镍价拉涨依然存在合理性，首先3-4季度中长线偏弱的基本面没有改善，但市场开始关注预期差的变化。镍生铁投产进度加快，但国内镍生铁市场尚未有明显过剩的迹象。其次，长周期镍价是个多头配置的品种，其本身存在供需缺口+库存低位+新增消费需求，尽管硫酸镍短期利润不佳，但依然有增长潜力。再次，由于镍交割的不可替代性，以及进口窗口的关闭，4季度镍价核心矛盾可能转变为电解镍结构性短缺的矛盾。当然，短期镍价上涨不排除资金的强势推涨，而且微观基本面并未明显改善，资金过分拉涨后存在调整的可能，后期需要关注不锈钢涨价等因素能否带动库存缓解，等待价格配合更强的基本面驱动出现。 操作建议：镍价慢牛行情正在酝酿，不建议追多。 投资评级：短期震荡 风险因素：新能源消费不及预期；中美贸易磋商谈崩；全球经济衰退 核心逻辑及操作建议 谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 目 录 CONTENTS 3-4季度供需格局 02 镍周度市场回顾 03 镍核心矛盾梳理 01 第一部分 镍核心矛盾梳理 01 返回目录 镍长周期基本面非常健康，供需缺口+库存低位+新增消费需求 忽视的问题 1、镍长周期基本面非常健康，供需缺口+库存低位+新增消费需求 1、镍生铁在不锈钢领域完全替代纯镍，但交割无法替代 2、镍生铁投放是潜在增量，但是印尼不锈钢投放在2020年后规模较大 3、现在的价格不是简单基本面可以说清了，涉及了资金和情绪各方因素 行情启动合情合理又意料之外 第二部分 3-4季度供需格局 02 3-4季度中国和印尼新增镍生铁投放产能巨大 2019年印尼产量预计较去年增加10.5万吨，若德龙二期投产顺利，印尼增量将达16万吨。国内增量约11万吨，主要来自山东鑫海，且今年投产速度快于预期。 数据来源：SMM，信达期货研发中心 新增镍生铁供应对应的不锈钢需求增量有限 数据来源：SMM，信达期货研发中心 2019年 2019年全球镍供需平衡，供应压力来自NPI的巨额投放 由于2019年NPI（镍生铁）投放压力较大，因此仅从镍生铁的供需格局来看，2-3季度是国内供需最差的格局。 数据来源：SMM，信达期货研发中心 第三部分 镍周度市场回顾 03 1、镍矿 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05中国镍矿砂及精矿进口（吨）印尼菲律宾总量02004006008001000120014001600180020002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-212019-06-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）菲律宾印尼总库存02004006008001000120014001600180020002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-212018-10-212018-12-212019-02-212019-04-212019-06-21镍矿港口库存分品位明细（万吨）镍含量1.8%以上镍含量1.5%-1.7%镍含量1.4%以下总库存600110016002100260031001月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日2016-2017镍矿港口库存（万吨）201420152016201720182019数据来源：wind，信达期货研发中心 2、镍生铁 204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国镍铁产量（万吨）201420152016201720182019-100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 7007508008509009501,0001,0501,1001,1502017-01-032017-03-032017-05-032017-07-032017-09-032017-11-032018-01-032018-03-032018-05-032018-07-032018-09-032018-11-032019-01-032019-03-032019-05-032019-07-03江苏RKEF 高镍铁生产利润（元/镍）利润市场价生产成本020000400006000080000100000120000140000160000180000印尼镍铁进口位于高位（吨）进口数量：镍铁（印度尼西亚）0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2019镍铁进口量（万吨）20182019数据来源：wind，信达期货研发中心 3、电解镍 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2019国内电解镍产量（万吨）201820190.00.51.01.52.02.53.03.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019未锻轧非合金镍净进口（万吨）201820180246810121416国内电解镍库存（万吨）总库存仓单库存现货库存（镍板）现货库存（镍豆）保税区库存-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000400050002015-03-272015-07-272015-11-272016-03-272016-07-272016-11-272017-03-272017-07-272017-11-272018-03-272018-07-272018-11-272019-03-27国内镍进口盈亏（元/吨）俄镍进口盈亏-十日数据来源：wind，信达期货研发中心 4、硫酸镍及新能源 020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国新能源电池装机量（MWH）20172018201902000400060008000100001200014000新能源汽车电池材料装机量（MWH）其他三元电池磷酸铁锂电池-4000-3000-2000-10000100020003000180001900020000210002200023000240002500026000270002018-12-262019-01-092019-01-232019-02-062019-02-202019-03-062019-03-202019-04-032019-04-172019-05-012019-05-152019-05-292019-06-122019-06-262019-07-10电池级硫酸镍利润（采用镍豆生产）硫酸镍利润（右）硫酸镍价格硫酸镍成本1000000150000020000002500000300000035000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国汽车月度产量（辆）中汽协201720182019数据来源：wind，信达期货研发中心 5、不锈钢 -2000-1000010002000300040005000600070002014-2019年不锈钢利润对比201420152016201720182019200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 550000 600000 650000 1月上旬1月下旬2月上旬2月下旬3月上旬3月下旬4月上旬4月下旬5月上旬5月下旬6月上旬6月下旬7月上旬7月下旬8月上旬8月下旬9月上旬9月下旬10月上旬10月下旬11月上旬11月下旬12月上旬12月下旬无锡佛山地区不锈钢社会库存（吨）201420152016201720182019数据来源：wind，51不锈钢，信达期货研发中心 024681012141618202018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05从印尼进口的不锈钢总量（万吨）热轧不锈钢卷不锈钢半成品1001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国17家不锈钢粗钢产量（万吨）20152016201720182019 5、库存 10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002013-02-122013-07-122013-12-122014-05-122014-10-122015-03-122015-08-122016-01-122016-06-122016-11-122017-04-122017-09-122018-02-122018-07-122018-12-122019-05-12LME镍库存和注销仓单占比LME镍库存LME注销仓单占比60,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-12-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032018-08-032018-12-032019-04-03上期所镍库存和注册仓单（吨）上期所库存注册仓单沪镍价格（右轴）0500001000001500002000002500003000003500002012/11/212013/3/212013/7/212013/11/212014/3/212014/7/212014/11/212015/3/212015/7/212015/11/212016/3/212016/7/212016/11/212017/3/212017/7/212017/11/212018/3/212018/7/212018/11/212019/3/21LME镍库存--镍豆和镍板镍板镍豆050001000015000200002500030000350004000001002003004005006007002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019F全球原生镍显性库存统计（千吨）消费者库存生产者库存上期所库存LME库存LME镍（右轴）数据来源：wind，LME,信达