铁路装备交付明显增长，业绩如期回暖

1 证券研究报告 季报点评 中国中车（601766）\机械设备 ——铁路装备交付明显增长，业绩如期回暖 事件： 公司发布一季报，一季度实现营收329.2亿元，同比下降1.99%，净利润12.7亿，同比增长10.36%，扣非后净利润10.10亿，同比增长8.84%，基本每股收益0.04元。 投资要点：  铁路装备交付明显增长，业绩如期回暖， 一季度是公司交付淡季，公司收入下降主要因为业务战略调整主动缩减物流规模使现代服务业收入出现较大下滑。铁路装备在动车组交付提升的带动下回暖明显。铁路装备业务实现营收158.6亿元，同比增长21.05%。细分来看，动车组收入111.7亿元，同比增长55.1%，机车收入21.55亿元，同比增长38%，客车和货车业务有所下降。城轨与城市基础设施业务的营业收入52.49亿元，比上年同期减少4.63%，主要因为城轨车辆交付减少。新产业收入82.79亿元，同比下降6.79%。2017年和2018年1季度，公司在手订单增长明显，全年动车组交付量将持续回暖，预计将重回高位，同时动车组高级修业务正在持续放量，动车组业务将是公司近期最大增长点。  毛利率基本持平，后续仍有改善空间 一季度公司综合毛利率22.7%，同比增长0.6个百分点，主要因为铁路装备业务占比提升，后续随着动车组收入占比的继续提升，公司毛利率仍有改善空间。  维持“推荐”评级 维持盈利预测，预计18-20年公司净利润分别为123亿元，144亿元和170亿元，EPS分别为0.43、0.50和0.59元，PE分别为22.2倍、19.0和16.1倍，维持“推荐”评级。  风险提示 1、铁总招标不达预期；2、南北车合并后整合效果不达预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 229,722.15 211,012.56 231,985.00 254,269.00 285,623.00 增长率（%） 0.00% -8.14% 9.94% 9.61% 12.33% EBITDA（百万元） 24,499.69 23,142.80 23,922.12 26,531.90 30,280.99 净利润（百万元） 11,295.60 10,798.56 12,348.37 14,415.64 17,026.66 增长率（%） 0.00% -4.40% 14.35% 16.74% 18.11% EPS（元/股） 0.39 0.38 0.43 0.50 0.59 市盈率（P/E） 24.29 25.41 22.22 19.03 16.11 市净率（P/B） 2.62 2.26 2.11 1.96 1.80 EV/EBITDA 12.40 13.34 12.73 11.37 9.73 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2018年04月27日 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 9.56元 目标价格： 元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 24,328/22,918 流通A股市值（百万元） 219,093 每股净资产（元） 4.24 资产负债率（%） 62.19 一年内最高/最低（元） 12.85/9.31 一年内股价相对走势 马松 分析师 执业证书编号：S0590515090002 电话：0510-85613713 邮箱：mas@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国中车（601766）\机械设备行业》 《动车组招标重回高位，迎来业绩回暖期》 2、《中国中车（601766）\机械设备行业》 《Q3业绩显著改善，铁路装备业务复苏确定》 3、《中国中车（601766）\机械设备行业》 《动车组业务复苏明确，业绩拐点已至》 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%1%12%23%2017-042017-082017-122018-04中国中车沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 36,709.0 52,644.5 30,158.0 38,533.4 53,462.3 营业收入 229,722. 211,012.5 231,985. 254,269. 285,623. 应收账款+票据 93,573.2 107,997. 131,720. 144,406. 165,770. 营业成本 181,964. 163,152. 179,138. 195,787. 219,529. 预付账款 11,872.25 10,677.8 10,397.3 12,636.4 13,190.5 营业税金及附加 1,865.97 2,113.90 2,319.85 2,542.69 2,856.23 存货 54,416.1 55,222.0 64,203.8 66,320.8 70,885.2 营业费用 7,249.87 7,217.63 7,655.50 8,390.88 9,425.56 其他 14,335.0 17,969.5 17,969.5 17,969.5 17,969.5 管理费用 21,828.6 23,910.6 25,054.3 27,206.7 29,990.4 流动资产合计 211,637.7 247,080. 257,018. 282,436. 323,847. 财务费用 1,003.64 1,253.77 403.37 -86.46 -355.68 长期股权投资 8,471.98 11,213.51 11,813.51 12,463.5 13,213.5 资产减值损失 2,350.99 2,774.48 1,700.00 2,200.00 2,500.00 固定资产 56,956.9 57,242.0 60,085.4 59,033.0 58,228.5 公允价值变动收益 123.00 -330.51 0.00 0.00 0.00 在建工程 9,407.20 8,675.88 5,500.00 6,300.00 7,000.00 投资净收益 453.35 526.24 600.00 650.00 750.00 无形资产 17,551.6 17,782.6 16,553.3 15,322.6 14,124.2 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 22,324.2 21,088.2 20,994.2 20,937.0 20,849.8 营业利润 14,034.6 10,785.3 16,313.0 18,877.9 22,426.6 非流动资产合计 114,711.9 116,002.2 114,946.6 114,056.2 113,416.1 营业外净收益 2,899.88 4,613.98 1,500.00 1,800.00 2,000.00 资产总计 326,349. 363,082. 371,965. 396,492. 437,263. 利润总额 16,934.5 15,399.3 17,813.0 20,677.9 24,426.6 短期借款 21,994.3 32,428.9 352.22 0.00 0.00 所得税 3,024.67 2,387.77 2,754.09 3,204.48 3,788.26 应付账款+票据 111,747.1 127,645. 158,976. 167,335. 189,623. 净利润 13,909.9 13,011.55 15,058.9 17,473.5 20,638.3 其他 44,705.3 37,311.96 35,586.8 38,957.6 41,910.5 少数股东损益 2,614.31 2,212.99 2,710.62 3,057.86 3,611.72 流动负债合计 178,446. 197,386. 194,915. 206,293. 231,533. 归属于母公司净 11,295.60 10,798.5 12,348.3 14,415.6 17,026.6 长期带息负债 14,471.4 13,585.4 13,585.4 13,585.4 13,585.4 长期应付款 212.68 294.30 294.30 294.30 294.30 主要财务比率 其他 9,414.13 9,946.58 9,946.58 9,946.58 9,946.58 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 24,098.2 23,826.3 23,826.3 23,826.3 23,826.3 成长能力 负债合计 202,545. 221,213. 218,741. 230,119.7 255,360. 营业收入 -5.04% -8.14% 9.94% 9.61% 12.33% 少数股东权益 18,948.0 20,310.8 23,021.4 26,079.2 29,691.0 EBIT 0.29% -7.48% 9.42% 13.04% 16.90% 股本 27,288.7 28,698.8 28,698.8 28,698.8 28,698.8 EBITDA 1.41% -5.54% 3.37% 10.91% 14.13% 资本公积 30,167.6 40,636.6 40,636.6 40,636.6 40,636.6 归属于母公司净利 -4.42% -4.40% 14.35% 16.74% 18.11% 留存收益 47,400.2 52,223.0 60,866.9 70,957.8 82,876.5 获利能力 股东权益合计 123,804. 141,869. 153,223. 166,372. 181,903. 毛利率 20.79% 22.68% 22.78% 23.00% 23.14% 负债和股东权益 326,349. 363,082. 371,965. 396,492. 437,263. 净利率 6.06% 6.17% 6.49% 6.87% 7.23% ROE 10.77% 8.88% 9.48% 10.28% 11.19% 现金流量表 ROIC 10.08% 8.42% 9.07% 9.91% 11.13% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 12,201.1 9,773.84 13,198.9 15,311.50 18,208.3 资产负债 62.06% 60.93% 58.81% 58.04% 58.40% 折旧摊销 6,505.02 6,494.87 5,705.67 5,940.38 6,210.03 流动比率 1.19 1.25 1.32 1.37 1.40 财务费用 534.81 1,624.99 403.37 -86.46 -355.68 速动比率 0.80 0.88 0.90 0.96 1.01 存货减少 4,896.62 -1,703.75 -8,981.88 -2,116.99 -4,564.40 营运能力 营运资金变动 -5,258.12 -1,680.85 6,161.99 -3,194.55 3,322.85 应收账款周转率 2.58 2.01 1.82 1.81 1.78 其它 2,050.50 1,705.11 1,700.00 2,200.00 2