证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国中车（601766）2019年一季报点评 推荐（维持） 铁路装备及城轨交付量增长，Q1业绩超预期 目标价：9.4元 当前价：8.5元 事项：  中国中车发布一季度业绩报告，公司2019Q1实现营业收入为396.68亿元，较上年同期增20.49%；归属于母公司所有者的净利润为17.8亿元，较上年同期增40.21%，实现扣非后净利润14.8亿元，同比增长47.05%。 评论：  铁路装备及地铁交付量提升，中车Q1收入实现20.49%的增长。铁路装备业务实现收入210亿元，同比增长32.48%，其中机车/货车/客车/动车组收入分别为42.1亿/36.42亿/32.25亿/99.37亿元，机客货交付比上年同期均有所增加，动车组交付量有所减少。城轨与城市基础设施业务实现收入72.36亿元，同比增长37.85%，随着去年年中城轨新规52文落地以及2019-2020年地铁通车高峰期来临，地铁招标及交付数均有较高幅度的增长。新产业业务实现收入95.68亿元，同比增长15.57%，主要由于通用机电业务收入增长。现代服务业实现收入18.5亿元，同比下降47.64%，主要由于公司延续收缩物流业务的策略所致。  盈利能力保持稳定。Q1综合毛利率为22.07%，比上年同期降低了0.66个百分点，比2018年全年降低了0.09个百分点，主要由于报告期高毛利产品动车组的占比有所降低。期间费用率为15.78%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.2%/11.89%/0.69%，比上年同期降低了0.34/1.28/0.14个百分点。净利润率为5.12%，比上年同期提升了0.46个百分点，比2018年全年降低了0.81个百分点，利润率波动在合理范围内，盈利能力总体保持稳定。  Q1交付量略超预期，全年需求不悲观。公司维持对于2019年各类车型交付数指引不变，具体为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350组/130列/800台/5.5万辆。我们认为该指引是基于铁总在年初的保守预算（设备投资1000亿）下的结果，且铁总历年完成额均高于计划额，年中或有上调可能。另外，动车组进入高级修，维修收入增长是亮点，2018年维修业务收入同比增速预计在20%以上，其中动车组高级修业务预计同比增幅在30%以上，预计2019年延续维修业务高增长。  盈利预测：维持预计公司2019-2021年EPS分别为0.47/0.51/0.50元，对应PE为18/17/17倍，考虑下游需求景气仍在，结合公司历史估值水平以及国际对标，给予中国中车2019年20倍估值水平，维持目标价9.4元，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：铁路固定资产投资不及预期，公转铁政策推进不及预期；海外市场竞争风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 219,083 234,854 261,888 241,792 同比增速(%) 3.8% 7.2% 11.5% -7.7% 归母净利润(百万) 11,306 13,464 14,640 14,222 同比增速(%) 4.7% 19.1% 8.7% -2.9% 每股盈利(元) 0.39 0.47 0.51 0.50 市盈率(倍) 22 18 17 17 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月29日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 2,869,886 已上市流通股(万股) 2,728,876 总市值(亿元) 2,439.4 流通市值(亿元) 1,948.0 资产负债率(%) 58.1 每股净资产(元) 4.5 12个月内最高/最低价 10.04/7.07 《中国中车（601766）深度研究报告：天地人和，锦绣中车》 2018-09-25 《中国中车（601766）2018年三季报点评：业绩稳健增长，在手订单充足》 2018-11-02 《中国中车（601766）2018年报点评：需求依然景气，无需过度悲观》 2019-04-01 -24%-13%-1%10%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 中国中车 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 铁路设备 2019年04月30日 中国中车（601766）2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 38,171 28,035 34,859 52,629 营业收入 219,083 234,854 261,888 241,792 应收票据 15,475 16,589 18,499 17,079 营业成本 170,526 181,826 202,795 187,044 应收账款 64,206 68,820 76,743 70,854 税金及附加 2,038 2,185 2,437 2,250 预付账款 9,199 9,808 10,939 10,090 销售费用 7,746 8,303 9,259 8,549 存货 55,122 58,774 65,552 60,461 管理费用 13,431 13,693 15,269 13,372 其他流动资产 45,339 48,064 52,757 49,294 财务费用 1,279 207 518 544 流动资产合计 227,512 230,090 259,349 260,407 资产减值损失 1,407 1,407 1,407 1,407 其他长期投资 9,058 9,620 10,583 9,867 公允价值变动收益 420 420 420 420 长期股权投资 13,766 13,766 13,766 13,766 投资收益 2,054 2,054 2,054 2,054 固定资产 57,321 57,402 57,474 57,540 其他收益 1,125 0 0 0 在建工程 8,055 8,045 8,035 8,025 营业利润 14,735 18,024 19,650 19,072 无形资产 16,650 14,985 13,487 12,138 营业外收入 987 987 988 988 其他非流动资产 25,161 18,475 18,440 18,411 营业外支出 380 380 380 380 非流动资产合计 130,011 122,293 121,785 119,747 利润总额 15,342 18,631 20,258 19,680 资产合计 357,523 352,383 381,134 380,154 所得税 2,343 2,795 3,039 2,952 短期借款 8,634 13,634 13,634 13,634 净利润 12,999 15,836 17,219 16,728 应付票据 21,979 23,435 26,138 24,108 少数股东损益 1,693 2,372 2,579 2,506 应付账款 99,190 105,763 117,960 108,798 归属母公司净利润 11,306 13,464 14,640 14,222 预收款项 24 26 29 27 NOPLAT 14,082 16,013 17,659 17,190 其他应付款 9,258 9,258 9,258 9,258 EPS(摊薄)（元） 0.39 0.47 0.51 0.50 一年内到期的非流动负债 11,787 11,787 11,787 11,787 其他流动负债 37,479 12,165 13,179 12,521 主要财务比率 流动负债合计 188,351 176,068 191,985 180,133 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 880.00 1,880.00 2,880.00 2,880.00 成长能力 应付债券 3,500.00 3,500.00 3,500.00 3,500.00 营业收入增长率 3.8% 7.2% 11.5% -7.7% 其他非流动负债 15,107 9,445 9,445 9,445 EBIT增长率 -0.2% 13.3% 10.3% -2.7% 非流动负债合计 19,487 14,825 15,825 15,825 归母净利润增长率 4.7% 19.1% 8.7% -2.9% 负债合计 207,838 190,893 207,810 195,958 获利能力 归属母公司所有者权益 128,458 137,891 147,145 155,512 毛利率 22.2% 22.6% 22.6% 22.6% 少数股东权益 21,227 23,599 26,179 28,684 净利率 5.9% 6.7% 6.6% 6.9% 所有者权益合计 149,685 161,490 173,324 184,196 ROE 7.6% 8.3% 8.4% 7.7% 负债和股东权益 357,523 352,383 381,134 380,154 ROIC 9.8% 11.8% 12.2% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.1% 54.2% 54.5% 51.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 26.7% 24.9% 23.8% 22.4% 经营活动现金流 13,582 17,481 17,115 25,729 流动比率 120.8% 130.7% 135.1% 144.6% 现金收益 20,888 23,391 24,916 24,301 速动比率 91.5% 97.3% 100.9% 111.0% 存货影响 100 -3,653 -6,778 5,091 营运能力 经营性应收影响 25,135 -7,746 -12,370 6,751 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.6 经营性应付影响 -26,050 8,031 14,903 -11,194 应收帐款周转天数 117 102 100 110 其他影响 -6,492 -2,542 -3,556 780 应付帐款周转天数 215 203 199 218 投资活动现金流 -4,333 -5,708 -5,708 -5,708 存货周转天数 116 113 110 121 资本支出 -4,974 -5,753 -5,744 -5,736 每股指标(元) 股权投资 531 0 0 0 每股收益 0.39 0.47 0.51 0.50 其他长期资产变化 110 45 36 28 每股经营现金流 0.47 0.61 0.60 0.90 融资活动现金流 -31,964 -21,909 -4,583 -2,251 每股净资产 4.48 4.80 5.13 5.42 借款增加 -25,728 6,000 1,000 0 估值比率 股