投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 联系人 罗奂劼 021-60812979 luohuanjie@citicsf.com 从业资格号F3016675 近期相关报告： 航运市场的历史沿革与现状——航运衍生品系列报告(一) 2019-06-26 中信期货研究|宏观专题报告 2019 07-15 航运衍生品系列报告（二） 航运运价现货市场和衍生品市场的发展现状 报告摘要： 国际现货运价体系大体上可分为定期船（班轮）运价和不定期船（租船）运价两种。集装箱运价从属于定期船运价范畴。 在定期船运价中，一般分为班轮运价和集装箱运价。班轮运价分为对每一记费单位货物所收取的基本费用，和为了保持在一定时期内基本费率的稳定，又能正确反映出各港的各种货物的航运成本的附加运费；集装箱运价则分为标准集装箱运价，非标准箱重箱运价和特种箱运价三类。 在不定期船运价中，可按计费单位分为每吨运费和包舱费运费；按租船方式分为程租船运价和期租船租金；按租船期限分为短期租船与长期租船租金。 为了应对运价的风险管理，出现了运价衍生品。航运运价金融衍生品是指以航运运力、运价相关指数作为交易标的，以期货、期权、远期协议和掉期（互换）等作为交易合约模式的金融工具。全球运价金融衍生品至今共出现三种形式：运价指数期货、运价远期合约（FFA）和运价期权。 BIFFEX运价指数期货成为了全球航运史上第一个金融衍生产品。自1985年诞生以来，其交易标的随着BIFFEX对运价指数里的样本航线的调整而改变，同时航线里的船型也在不断变化。然而，就是这样一个曾得到市场追捧的全球第一个提供“无形”服务的期货产品，随着时间的推移，不足越发明显，交易量不断萎缩，最终于2002年4月下市。 FFA产品类别包括所有的干货（湿货）的特定航线和其它样本航线构成的—篮子运费指数运价远期合约；天然气运输的运价远期合约；集装箱运输的运价远期合约。凭借相比运价期货，能更有效和更有针对性地对冲运费风险等方面的优点，FFA自推出以来一直交易至今，是目前全球成交最活跃、市场认可度最高的航运金融衍生品。 同时，因为FFA交易的火爆，催生了更高级的运费期权产品的出现。 我国运价衍生品市场相对滞后，但发展中国自主的航运金融衍生品市场对推进中国海运强国和上海国际航运和国际金融中心建设都具有非常重要的意义。中国航运企业需要一个契合其业务特征、受中国政府监管的中国自己的航运金融衍生品市场，为其提供风险管理的工具，从而提高其稳定经营和参与国际竞争的能力。 目前，我国有政策的大力支持，硬件准备也已充分，并且具有一定的运价衍生品的运行经验，加上多项运价指数的推出都为运价衍生品交易打下了坚实的基础。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|宏观专题报告 2019年7月13日 2 / 11 目 录 一、国际航运运价的现货体系 ..................................................................................................................................................... 3 二、国际航运运价的衍生品体系 ................................................................................................................................................. 5 三、中国发展航运运价衍生品的意义和可行性 ......................................................................................................................... 9 图表目录 图1: 运价期货航线、船型、投资标以及上市交易所的变迁（1985.8上市到2002.4下市） .............................................. 5 表1: 常用附加费和适用范围 ...................................................................................................................................................... 4 表2: 标的为BFI的航线构成情况（1998年5月标准） ......................................................................................................... 6 表3: 标的为BPI的航线构成情况（1999年11月标准）........................................................................................................ 6 表4: 国际海运交易所上市交易合约的标的物及航线一览表................................................................................................... 7 表5: 其他交易所上市FFA交易合约的标的物及航线一览...................................................................................................... 8 中信期货研究|宏观专题报告 3 / 11 一、国际航运运价的现货体系 在国际航运业务中，航运企业（承运人）向托运人（货主）收取的运输劳务费叫做“运费”，而计算运费的单位价格叫做“运价”。这种运价有时被称为远洋运价，也可称为国际航运价格。 国际航运价格不是一个简单的价格金额，它是由费率标准、计收办法、承托双方经济责任及其费用划分等综合因素组成的概念。目前，国际现货运价体系大体上可分为定期船（班轮）运价和不定期船（租船）运价两种。集装箱运价从属于定期船运价范畴。国际上班轮运价一般分公会运价、非公会运价和协议运价等约九种。 （一）定期船运价 在航运业务中定期船运输也称班轮运输，定期船运价也就指班轮运价。班轮运价的特点主要有①班轮运输成本较高，因而班轮运价水平也高；②班轮运输的货物对运费的负担能力较强；③班轮运价相对较稳定，在短期内不变动：④班轮运输是一种垄断价格；⑤班轮运价的制定是在运输成本的基础上实行高值货物高运价，低值货物低运价的政策。 1、班轮运价的构成和计算标准 班轮运价是由基本运费和附加费两部分组成。基本运费是指对每一记费单位货物所收取的基本费用，其中基本费率有等级费率，货种费率，从价费率，特殊费率和均一费率之分；附加运费是为了保持在一定时期内基本费率的稳定，又能正确反映出各港的各种货物的航运成本的一类费用，一般包括燃油附加费、货币贬值附加费、港口附加费、转船附加费、超长超大超重附加费和拥挤附加费等。 运费的计算标准通常有按货物重量、尺码或体积；按货物重量或尺码并选择其中收取运费较高者；按货物FOB价收取一定百分比作为运费，称为从价运费；按每件为一单位计收，由船货双方临时议定价格收取运费，称为议价运费。 2、集装箱运价 班轮的主要形式是集装箱班轮，同时也有少量以杂货船、滚装船、冷藏船和载驳船来负责杂货运输的班轮在运行。因此，集装箱运价也经常被单独拿出来讨论。  集装箱运价的类型和计算标准 集装箱运价分为标准集装箱运价，非标准箱重箱运价和特种箱运价三类。标准集装箱运价按照不同规格箱型的基本运价执行，标准集装箱空箱运价在标准集装箱重箱运价的基础上减成计算；非标准箱运价按照不同规格的箱型，在标准集装箱基本运价的基础上加成计算，非标准集装箱空箱运价在非标准集装箱重箱运价的基础上减成计算；特种箱运价在箱型基本运价的基础上按装载不同特种货物的加成幅度加成计算。  集装箱运价的计算方式 集装箱运费的计算办法有两种。一种是与普通班轮运输的运费计算办法一样，对具体航线按货物等级及不同的计费标准计算运费。由于这种计费方式过于繁琐，不易被货主接受故基本不予采用；另一种是对具体航线实行分货物等级和箱型的包箱费率，或不分货物等级只按箱型的包箱费率计算运费。包箱费率也是按箱计收运费的费率。因采用“均一费率”或“包箱费率”的计费办法十分方便，这种方式已被船公司普遍采用，是当下使用最为广泛的集装箱运费的计算方式。 中信期货研究|宏观专题报告 4 / 11 （二）不定期船运价 不定期船运价也叫租船运价，可按计费单位、租船方式和租船期限分为三类。 1、按计费单位分为每吨运费和包舱费运费 在程租船舶中，所运货物是大宗的，除木板按板尺（B/M）计费以外，一般按每重量吨多少美元计费。但在运送铁屑、圆木等杂物时，常采用包舱运输形式，这时按照船舶的全部或部分舱位收取一笔包租运费，亦称为一笔运费。 2、按租船方式分为程租船运价和期租船租金 程租船，即航次租船，属于即期租船，在签订合同后，船舶应立即到达装货地点受载的一种租船形式。其运输劳务费为程租船运价，按货吨计算。程租船运价是随市场变化而变化的。当运力大于运量时，运价下降，反之，则运价上升。因此，程租船运价是不定期市场上的一种典型的运价形式。 期租船，一般是当货主或航运公司预计船舶供应可能出现紧张状态时，采取的一种事先租船的形式。它是双方在对市场情况进行预测的基础上达成的在船舶租用一段期限的合同形式，期租带有一定的投机性和风险性，因为市场船舶供给状况和行情有时是由人为因素造成的。同时，对未来行情变化也不好准确掌握。期租定价是以船舶载重吨和时间来计价。 3、按租船期限分为短期租船与长期租船租金 为期不过1年者为短期，超过1年及以上为长期。租期不同反映的租金水平也不同。不定期船还有包运、航次期租、光船租赁等方式，其运价大体上脱离不了上述主要几种运价形式之中。 表1: 常用附加费和适用范围 常见附加费 征收原因 适用范围 备注 燃油附加费 为弥补超出船公司核定成本中燃油费的比例 一般由船公司或运输公会计定 除从价货物及第三程周转的转船附加费外，均应加收 货币附加费 为弥补因货币贬值使实际收入的减少