证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 汽车行业重大事项点评 推荐（维持） 6月大幅去库，7月数据还关键吗？ 事项： 乘联会发布6月狭义乘用车销量，其中产量156万辆/-17%，批发169万辆/-8.0%，零售177万辆/+4.7%。 评论：  6月上险超预期，预计当月全行业渠道去库存39万辆，库存至少为1年以来最低。6月狭义乘用车批发销量增速-8%略高于我们此前预期约2个百分点，其中一个潜在因素在于新能源车6月由于补贴退坡批售13.4万辆同比大幅增长99%，剔除新能源车后狭义乘用车批发增速回落至-12%。基于国五/国六切换促销以及本身需求抬升因素，6月上险则超出我们调整后的预期约10个百分点，达到202万辆，假设6月出口与5月一样（5.3万），则国内渠道库存下降39万辆，加上5月合计下降54万辆。我们按近24月“批发-出口-上险”累计差额来看，6月末行业库存为18年5月以来最低；结合流通协会行业库存系数来看（5月1.65），6月末232万辆为2015年1月以来最低。全行业1H19批发增速-14%，上险增速+1.1%，去库45万辆，轻装进入2H19。  市场正在消化7、8月潜在利空因素。后续2个月行业基本面的潜在利空因素主要是7月销量疲软（8月上旬公布）和8月上市公司中报业绩较差（8月中下旬集中发布）。6月上险增速大幅度转正主要源于国五促销并透支后期需求，市场对此已有充分认知。根据我们估算，6月终端需求透支7-9月需求约48万辆左右，7月>8月>9月，调整7月上险增速预期至-20%，批发增速预计-8%左右（去年基数下降）。我们判断只要数据与预期没有大幅度偏离，那么就不会成为驱动股价的核心因素，7月行业销量数据相对而言并不特别关键。由于2季度行业批发增速仅-14%，与4Q18、1Q19的-15%和-14%相仿，市场对于汽车行业上市公司中报预期也较低，此外，随吉利汽车（7月8日预告中报业绩-40%左右）等公司逐步发布业绩预告，市场也将在未来1个月中逐渐消化汽车上市公司中报表现较弱的预期。  3Q19可能成为行业利润增速拐点。从终端来看，行业上险过去4个季度（3Q18-2Q19）增速分别为-12%、-21%、-5%、+8%，低点在4Q18，我们对后续几个月销量表现持乐观预期（宏观平稳、短期负面因素影响逐渐消除，需求回归中枢，19年以来剔除5/6月国五国六切换影响需求已在持续转暖）。从批发端来看，行业过去4个季度增速分别为-8%、-15%、-14%、-14%，数据一直在底部主要在于渠道库存压力一直过高，而19年5、6月库存压力开始缓解，预计7月开始批发增速继续向上险增速靠近，2Q19可能为最后一个低点，3Q19有望转正。从价格端来看，5、6月国五促销力度一次性放大之后，提前实施国六的地区的价格体系有望迅速恢复，其它地区预计恢复较慢，但假如行业需求继续回暖，较低的库存压力能避免行业惨烈竞价，2Q19可能为价格进而盈利低点。综合来看，3Q19有潜力成为行业批发和盈利的拐点季度。  投资建议：伴随5月汽车社零增速转正、6月终端需求超预期，汽车板块关注度近期持续上升，悲观情绪一定程度上较前期淡化。虽然行业7、8月有潜在利空因素，但行业及上市公司业绩可能将步入数据右侧，中期配置价值正在显现。短期市场关注度乘用车>大市值零部件>小市值零部件，但从估值和中长期来看配置价值小市值零部件>大市值零部件>乘用车。乘用车建议关注：吉利汽车H、广汽集团H、长安汽车A/B、上汽集团、长城汽车A/H。零部件建议关注：华域汽车、均胜电子、银轮股份、宁波华翔、精锻科技等。  风险提示：中美贸易谈判低于预期、3/4季度宏观经济低于预期、乘用车终端需求低于预期等。 证券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 执业编号：S0360516090004 占比% 股票家数(只) 177 4.63 总市值(亿元) 18,108.27 2.97 流通市值(亿元) 13,763.65 3.07 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.68 9.39 6.28 相对表现 -3.0 -15.39 -6.72 《汽车行业重大事项点评：国产Model 3预售32.8万，有望推动新能源市场》 2019-06-02 《汽车行业跟踪报告：政策托底，期待深蹲后起跳》 2019-06-09 《汽车行业重大事项点评：补贴退坡后，新能源销售几何？》 2019-06-25 -22%-8%5%19%18/0718/0918/1119/0119/0319/052018-07-10～2019-07-08沪深300汽车相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 汽车 2019年07月09日 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 1. 行业：销量、库存、价格 ................................................................................................................................................. 4 1.1. 销量 ............................................................................................................................................................................. 4 1.2. 库存 ............................................................................................................................................................................. 5 1.3. 价格 ............................................................................................................................................................................. 6 2. 国五国六切换 ..................................................................................................................................................................... 6 3. 市场竞争 ............................................................................................................................................................................. 7 4. 板块估值 ............................................................................................................................................................................. 9 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：6月批发销量降幅收窄：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） ................................................................... 4 图表 2：6月新能源车贡献批发增速4个百分点：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） ........... 4 图表 3：6月上险增速大超预期：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） ................................................................... 4 图表 4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） .................................................................................. 4 图表 5：6月渠道大幅度去库39万辆：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） ...................................................... 5 图表 6：6月经销商库存预警指数已经再度大幅下降：经销商库存预警指数 .................................................................. 5 图表 7：预计6月经销商库存系数继续下降：经销商库存系数（5月1.65） .................................................................. 5 图表 8：预计7月行业折扣显著收缩：GAIN行业整体月度终端优惠指数 ...................................................................... 6 图表 9：5月车型结构提升支撑行业销售均价：GAIN整体月度价格变化指数 ............................................................... 6 图表 10：国六轻型车周度产量月化（万辆） ....................................................................................................................... 6 图表 11：6月国六车产量占比大约在70%左右：国六轻型车月度产量估计及占比（万辆，%） ................................. 6 图表 12：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2019年5月） .................................................................. 7 图表 13：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2019年5月） ................................................................ 7 图表 14：批发销量前十车企年度累计份额变化（截至2019年5月） ............................................................................. 8 图表 15：主要车企近期批发-上险数据情况 ...........................................................