汽车行业重大事项点评：行业进入主动去库阶段，把握1+2类机会

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 汽车 2023年05月10日 汽车行业重大事项点评 推荐 （维持） 行业进入主动去库阶段，把握1+2类机会 事项：  乘联会发布数据，4月狭义乘用车产量176万辆，同比+77%、环比-16%；批发179万辆、同比+88%、环比-10%；零售163万辆，同比+56%、环比+2%。 评论：  4月批发低于预期，零售符合预期，显示车企开始控制库存。4月乘用车批发178.8万辆、同比+88%、环比-10%，低于我们此前预期下限（环比-5%）。上险估计约155万辆、同比+61%、环比-2%，4月终端零售情况符合此前预期。 库存：结合本月出口30万辆，对应最终渠道库存-6万辆，低于季节性的补库0-10万辆，整体库存去化速度快于我们预期，显示车企开始控制库存，行业正式进入主动去库阶段，此外也和今年4月上市新车较往年少有关。从我们测算数据看，当前总库存246万辆，燃油车库存在144万辆，燃油车库存压力较3月有所缓解。 价格：结束3月末冲量后，4月折扣放大趋势缓和，5月估计继续加码。本轮降价库存周期中的价格波动+合资价格体系下移的嵌套，未来我们预期还将看到库存周期中的价格波动+电动车价格体系下移的嵌套，不用过度紧张。折扣放大短周期预计持续到6月末，7-8月休息，8月中下旬继续，中周期到本轮下行结束（看到宏观经济带动需求上扬进入被动去库阶段）。  4月新能源批发销量环比略降，渗透率环比提升。本月批发60.7万辆、同比+116%、环比-2%，渗透率33.9%、同比+4.3PP、环比+2.9PP，主要车企销量分别为：比亚迪20.9万辆、特斯拉7.6万辆、埃安4.1万辆、吉利3.0万辆、上汽乘2.6万辆、理想2.6万辆、五菱2.4万辆、长安2.0万辆、长城1.5万辆、哪吒1.1万辆、东风易捷特1.0万辆。  全年批发销量增长预期并不悲观，但具体增速对汽车投资影响并不会太大。预计5月批发同比+16%、上险+33%，2Q批发同比+15%、上险+20%（去年低基数），全年批发+2.8%、上险+4.4%，其中新能源全年批发销量900万辆/+39%，上险741万辆/+42%。  我们近期核心投资观点变化不大： 1. 整车：紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会。整车标的核心选择标准是风险收益比，考虑当前标的估值水平和当前景气阶段爆款车概率会下降，我们建议重点把握右侧机会，但需要紧密跟踪新品情况，看是否能成功，尤其今年是比亚迪之后自主车企真正意义上第一波混动产品推新年份，二季度长城的枭龙系列、吉利的银河L7、长安的深蓝S7，都是进军15-20万元价格带的混动SUV，都值得重点关注、跟踪、评估。 2. 零部件：谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会。当前处于库存周期中被动加库过渡到主动去库阶段，销量、库存、价格三类数据影响板块EPS和估值中枢。但我们预计在2-3Q伴随板块悲观情绪释放、上述基本面数据阶段性企稳，可以捕捉由成长龙头+特斯拉扩增产业链带来的反弹机会。此外2-3年维度中，行业有红利+公司有能力的龙头公司业绩增速有望实现30%+，那么今年有望迎来低位布局机遇，在下一轮景气上行时EPS和PE有望联合兑现投资回报。  投资建议：整车紧密跟踪核心车企新品，把握右侧机会，建议关注吉利汽车、长城汽车、长安汽车，推荐比亚迪。零部件今年建议紧扣业绩稳定性，少讲逻辑多算数，自下而上可考虑铝链条的敏实集团、银轮股份、旭升集团、爱柯迪，以及自主新能源占比较高的新泉股份、拓普集团；此外在谨慎中捕捉2-3Q反弹机会及2-3年成长布局机会，主要为成长龙头如拓普集团、新泉股份、爱柯迪、敏实集团，建议关注伯特利、经纬恒润、星宇股份。  风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 214 0.03 总市值(亿元) 31,104.59 3.25 流通市值(亿元) 22,620.69 3.12 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.2% -12.2% 9.6% 相对表现 -2.9% -20.7% 5.7% 相关研究报告 《汽车行业4Q22及1Q23财报总结：乘用车盈利压力显现，零部件仍在较好水平》 2023-05-08 《汽车行业重大事项点评：行业将进入主动去库阶段，把握1+2类机会》 2023-04-11 《汽车行业重大事项点评：如何看待被动加库时的价格博弈？》 2023-03-10 -10%10%29%49%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-09~2023-05-09汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、行业：销量、库存、价格 ................................................................................................. 4 （一）销量 ......................................................................................................................... 4 （二）库存 ......................................................................................................................... 7 （三）价格 ......................................................................................................................... 9 二、市场竞争 ........................................................................................................................... 10 三、板块估值 ........................................................................................................................... 11 汽车行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 2：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） .............................................................. 4 图表 3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） .................................. 4 图表 4：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） .................................. 4 图表 5：汽车板块季度利润预估 ............................................................................................. 5 图表 6：2023年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） ................................................ 5 图表 7：新能源车季度批发增速（%） .................................................................................. 6 图表 8：新能源车季度上险增速（%） .................................................................................. 6 图表 9：新能源车季度上险渗透率（%） .............................................................................. 6 图表 10：新能源车季度出口及增速（万辆，%） ................................................................ 6 图表 11：预计1Q23延续渠道补库：渠道库存月度变化（按批发-交强险-出口） .......... 7 图表 12：2015年至今库存系数及模拟库存系数 .................................................................. 7 图表 13：2015年至今渠道总库存（辆） .............................................................................. 8 图表 14：2015年至今燃油渠道总库存（辆） ...................................................................... 8 图表 15：4月经销商库存预警指数小幅下降 ........................................................................ 8 图表 16：3月经销商库存系数小幅下降 ................................................................................ 8 图表 17：GAIN行业整体月度终端优惠指数 ........................................................................ 9 图表 18：GAIN整体月度价格变化指数 ................................................................................ 9 图表 19：3月以来折扣率持续上行：市场平均折扣率中位数（%） ................................. 9 图表 20：3月以来折扣额持续上行：市场平均折扣额中位数（元） ................................ 9 图表 21：批发销量前十车企月度份额变化（前1-5名，截至2023年4月） ................ 10 图表 22：批发销量前十车企月度份额变化（前6-10名，截至2023年4月） .............. 10 图表 23：乘用车PE近期回升：申万乘用车指数历史PE（截至2023年5月9日收盘） .....................