业绩短期承压，土壤修复龙头未来有望高增

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 高能环境 股票代码：603588.SH 业绩短期承压，土壤修复龙头未来有望高增 事 项： 公司发布2017年年报。2017年全年实现营收23.05亿元，同比增长47.34%；归母净利润1. 92亿元，同比增长22.66%，扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长20.78%。其中2017Q4单季度实现营收7.86亿元，同比增长16.05%，归母净利润0.63亿元，同比下滑22.99%。 公司2017年拟向全体股东每十股派发现金红利0.30元（含税）。 当前股价：11.01RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 工业环境进展顺利，其他板块不及预期 从公司三大业务板块来看，环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为33.33%、27.25%、39. 42%。三大业务板块收入均实现较快增长，从公司订单来看，2017年新签订单33.19亿元，较2016年同比上升7.24%。 1） 环境修复板块2017年收入7.68亿元，同比增长54.27%，实现了高速增长，公司在修复领域深耕细作，逐步实施在手订单。环境修复板块2017年新签订单10.45亿元，同比下滑26.82%； 2） 城市环境板块，2017年实现收入6.28亿元，同比增长48.84%，虽实现了快速增长，但部分项目进度低于期初预期，主要为濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP项目及岳阳市静脉产业园PPP项目前期审批手续办理进度慢于公司预期。城市环境板块新签订单10.68亿元，同比下滑0.37%； 3） 工业环境板块2017年实现收入9.08亿元，同比增长40. 99%，实现较快增长，公司拓展危废处理处置领域的战略得到落实，通过增资、股权收购控股了阳新鹏富、中色东方和扬子化工，已形成以资源化利用为主的危废处理处置体系，产生上下游协同；截至2017年末，公司危废牌照量已近30万吨。相比上年同期，板块收入增长主要来源于并购危废处理处置项目运营收入增加。同时工业环境的订单金额上升最快，较上一年度同比上升102.68至12.06亿元。 2. 参股公司四季度表现不佳，拖累公司业绩表现 公司参股的伏泰科技、玉禾田两家公司四季度业绩表现与往年相比相差较多，当前两家公司都处于冲刺IP O阶段，精力分配更加侧重于申报材料方面。此外，公司今年的收购项目虽基本完成业绩承诺，但与年初预期还是有一定差距。 3. 土壤修复市场逐步开启，期待公司后续发力 土壤修复市场开启节奏低于预期，主要两方面原因：1）随着环保督查开启，治理重点集中于大气和水两个领域，土壤排序相对靠后；2）行业相关政策法规出台时间低于预期，拖累市场表现。从今年调研和走访情况来看，土壤背景调查类订单数量和规模明显增多，也说明行业真正大规模开启修复这个阶 证券分析师：王祎佳 执业编号：S0360517120001 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 联系人：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 联系人：凌晨 电话：021-20572573 邮箱：lingchen@hcyjs.com 总股本(万股) 66,219 流通A股/B股(万股) 65,009/- 资产负债率(%) 60.9 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 34.62 市净率(倍) 3.7 12个月内最高/最低价 19.47/10.45 《高能环境（603588）：环境修复产业领军者，PPP助力腾飞》 2017-03-30 《高能环境（603588）：实施在手订单较多，助力业绩快速增长》 2017-08-31 -43%-20%4%28%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-27～2018-04-25 沪深300 高能环境 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 系统设备 2018年04月26日 高能环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 段的市场还需要一定时间和准备，但是随着调查工作的完成以及资金来源问题的逐步解决，相信土壤修复市场还是会逐步打开，而公司作为行业中具备显著综合优势的龙头企业有望率先受益。 4. 可转债发行助力公司后续发展 2017年公司启动了2014年上市以来首次再融资，计划公开发行总额8.4亿可转换公司债券，并已于2018年1月15日获得证监会发行审核委员会审核通过，于2018年4月11日收到证监会核准文件。同时，公司还在申请发行总额不超过12亿绿色公司债券。资金的到位将对公司后续订单承揽起到强大助推作用，公司业绩有望进一步提升。 5. 投资建议： 公司作为土壤修复领域龙头，有望受益于土壤修复行业景气度提升，我们预计公司2018-2020年归母净利润3.11、4.31、5.93亿元，对应PE 23、17、12倍，建议关注。 6. 风险提示： 土壤修复产业推进不达预期、工程进度不达预期。 高能环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 355 72 109 254 营业收入 2,305 3,804 5,059 6,728 应收票据 11 11 11 11 营业成本 1,668 2,752 3,592 4,710 应收账款 134 221 293 390 营业税金及附加 9 15 21 27 预付账款 132 217 284 372 销售费用 61 100 126 190 存货 1,603 2,645 3,452 4,527 管理费用 235 380 506 673 其他流动资产 269 269 269 269 财务费用 76 130 218 300 流动资产合计 2,505 3,436 4,419 5,824 资产减值损失 14 14 14 14 其他长期投资 801 801 801 801 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 467 467 467 467 投资收益 31 31 31 31 固定资产 460 620 730 805 营业利润 282 452 623 854 在建工程 115 115 115 115 营业外收入 0 0 0 0 无形资产 1,175 1,175 1,175 1,175 营业外支出 8 8 8 8 其他非流动资产 439 439 439 439 利润总额 275 445 615 847 非流动资产合计 3,457 3,617 3,727 3,802 所得税 34 55 76 105 资产合计 5,962 7,053 8,146 9,626 净利润 241 390 539 742 短期借款 1,482 1,482 1,482 1,482 少数股东损益 48 78 108 149 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 192 311 431 593 应付账款 833 1,375 1,795 2,354 NOPLAT 291 487 713 988 预收款项 246 407 541 719 EPS(摊薄)（元） 0.29 0.47 0.65 0.90 其他应付款 301 301 301 301 一年内到期的非流动负债 50 50 50 50 其他流动负债 112 112 112 112 主要财务比率 流动负债合计 3,025 3,727 4,281 5,018 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 404 404 404 404 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 47.3% 65.0% 33.0% 33.0% 其他非流动负债 56 56 56 56 EBIT增长率 67.0% 67.5% 46.6% 38.5% 非流动负债合计 460 460 460 460 归母净利润增长率 22.9% 61.9% 38.4% 37.7% 负债合计 3,485 4,187 4,741 5,478 获利能力 归属母公司所有者权益 2,187 2,499 2,930 3,523 毛利率 27.6% 27.6% 29.0% 30.0% 少数股东权益 289 367 476 625 净利率 10.4% 10.2% 10.7% 11.0% 所有者权益合计 2,476 2,866 3,405 4,147 ROE 8.8% 12.5% 14.7% 16.8% 负债和股东权益 5,962 7,053 8,146 9,626 ROIC 10.7% 15.7% 19.6% 22.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.5% 59.4% 58.2% 56.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 80.4% 69.5% 58.5% 48.0% 经营活动现金流 -37 121 529 719 流动比率 82.8% 92.2% 103.2% 116.1% 现金收益 347 645 933 1,253 速动比率 29.8% 21.2% 22.6% 25.8% 存货影响 -194 -1,042 -807 -1,075 营运能力 经营性应收影响 -84 -187 -154 -200 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 227 702 554 737 应收帐款周转天数 21 21 21 21 其他影响 -333 3 3 3 应付帐款周转天数 180 180 180 180 投资活动现金流 -1,292 -274 -274 -274 存货周转天数 346 346 346 346 资本支出 -1,068 -305 -305 -305 每股指标(元) 股权投资 -28 31 31 31 每股收益 0.29 0.47 0.65 0.90 其他长期资产变化 -196 0 0 0 每股经营现金流 -0.06 0.18 0.80 1.09 融资活动现金流 1,331 -130 -218 -300 每股净资产 3.30 3.77 4.42 5.32 借款增加 1,240 0 0 0 估值比率 财务费用 -76 -130 -218 -300 P/E 38 23 17 12 股东融资 120 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他长期负债变化 48 0 0 0 EV/EBITDA 24 13 9 7 资料来源：公司公告、华创证券预测 高能环境公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学计算机生物学硕士。曾任职于中信建投。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第二名团队。 高级研究员：庞天一 吉林大学环境科学硕士。2017年加入华创证券研究所 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@h