避险情绪引波动，降息预期支撑强

银河期货研究所 贵金属研究报告 避险情绪引波动 降息预期支撑强 一、 行情回顾 本周受避险情绪波动的影响，金银价格先抑后扬，波动率较此前有显著增加。随着降息预期的不断增强，市场对贵金属的关注度得到明显提升，贵金属上涨预期较强，因此，消息面对价格的影响也较此前有了明显的提高，黄金结束低波动率时代的概率将不断增强。 持仓方面，本周SPDR黄金ETF持仓较上周小幅上升，目前为798.44吨；SLV白银ETF持仓较上周有了明显的增加，共增加160.55吨，至10217.26吨，持仓量创2018年11月以来新高。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1421.50.64116304814411384.74246256226纽约白银主力合约15.345-0.0720452015.5115.071611202071上期所黄金主力合约317.650.252322892323.5308.55454908-14388上期所白银主力合约3690-0.03201582837653646750610-31506资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1415.070.42-1437.701381.6--伦敦银15.269-0.23-15.4615.025--黄金T+D315.190.17517252321.09306.55313296313296白银T+D36430.2215950358369835941215219012152190 资料来源：Wind、银河期货研究所 二、 影响因素分析 （一） 避险情绪引发市场波动 上周，金银受美联储降息预期、 避险情绪高涨等影响，黄金价格一度升至6年以来高位。但受中美和谈顺利消息的影响，市场避险情绪明显回落令金银价格承压，本周直接跳空低开。而此后，受俄罗斯深潜器火灾事故及美国副总统彭斯被召回白宫等因素影响，担忧全球经济增长和贸易忧虑重燃，市场避险情绪再次回升，周三金价跳空高开，目前维持在高位震荡的状态。 虽然目前美联储降息预期是引发金银上涨的主要原因，但波动的大小则受到避险情绪影响较大。尤 银河期货研究所 贵金属研究报告 其是现在贵金属再次受到市场关注，投资者情绪的好坏将引发金银价格波动。从近期市场表现看，明显“过山车”行情较多，在操作时，需要警惕。 （二） 美国经济数据疲软 7月降息概率较大 本周公布的美国经济数据表现依然较为疲软，为7月降息提供了重要支撑。美国6月ISM 制造业 PMI公布值好于预期但低于前值，创2016年10月以来新低。虽然美国6月ISM制造业PMI仍处于扩张水平，但较为疲软，已经连续三个月下降。需求扩张结束，新订单指数录得零增长，客户库存指数维持在过低水平，积压订单指数连续第二个月萎缩。就业数据方面，公布的美国6月ADP 就业人数仅录得增加10.2万人，不及预期。ADP数据已经连续两个月大幅低于预期，表明就业增速或将开始放缓。结合上周五公布的PCE数据来看，目前经济数据表现疲软，通膨压力温和为美联储降息提供了一定的支撑。据CME“美联储观察”，美联储7月降息25个基点的概率为70.3%，降息50个基点的概率为29.7%；到9月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为24.9%，降息50个基点和75个基点的概率分别为55.9%和19.2%。目前，7月降息25个基点的概率较大。 三、 后市展望 今日晚间将公布美国6月非农数据，预期为增加16万人，前值为7.5万人。由于ADP数据表现较差，因此今日数据表现就显得非常重要。若本次非农数据再次大幅低于预期的话，市场将加大年内降息次数预期，金银再次挑战上方压力概率较大，甚至不排除再创新高的可能。反之，若今日数据表现好于预期，预计金银价格将退守至下方强支撑位附近，但对7月加息预期影响不大。 目前，7月降息预期较强，市场其实已经提前走了预期，降息预期兑现之后，市场走势更主要的取决于此后的降息步伐。全球货币宽松预期的不断增强，令市场对贵金属的关注度明显得到提升，避险情绪的强弱将带动投资者情绪，从而令金银短线波动增加。操作方面，在把握大方向的前提下，警惕大波动可能带来的风险。 银河期货研究所 贵金属研究报告 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头5776056155459841236,554160228420378518177541773594283583223,475-8,756318632,2311823554,530448964896070733,009未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数577,605未平仓合约总数变化51,969黄金CTFC持仓数据 截止至6月25日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计1000110012001300140015001600170018001900-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头975736700816748305658004913360119437021735734637116504,298-11,751-5,74616,049-10,1938,872-11641-8,6251,182-1,834未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数229,007未平仓合约总数变化-10,459白银CTFC持仓数据 截止至6月25日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计0510152025303540-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价0510152025303540050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222016-08-222016- 10-222016-12-222017- 02-222017-04-222017-06-222017-08-222017-10-222017-12-222018- 02-222018- 04-222018-06-222018- 08-222018-10-222018- 12-222019-02-222019-04-222019-06-229200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 200220240260280300320340200001200002200003200004200005200006200007200002016-08-262016-10-262016-12-262017-02-262017-04-262017-06-262017-08-262017-10-262017-12-262018-02-262018-04-262018-06-262018-08-262018-10-262018-12-262019-02-262019-04-262019-06-26期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金200220240260280300320340020000040000060000080000010000002016-08-262016-10-262016- 12-262017-02-262017-04-262017- 06-262017-08-262017-10-262017- 12-262018-02-262018-04-262018- 06-262018-08-262018-10-262018- 12-262019-02-262019-04-262019- 06-26期货成交量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图7:沪银活跃合约持仓量 图8: 沪银活跃合约成交量 280030003200340036003800400042004400460025000035000045000055000065000075000085000095000010500002016-08-262016- 10-262016-12-262017- 02-262017- 04-262017-06-262017-08-262017- 10-262017-12-262018- 02-262018- 04-262018-06-262018-08-262018-10-262018-12-262019-02-262019- 04-262019-06-26期货持仓量:白银期货收盘价(活跃合约):白银2800300032003400360038004000420044004600050000010000001500000200000025000002016-08-262016- 10-262016-12-262017- 02-262017- 04-262017-06-262017-08-262017- 10-262017-12-262018-02-262018- 04-262018-06-262018-08-262018-10-262018-12-262019-02-262019- 04-262019-06-26期货成交量:白银期货收盘价(活跃合约):白银 资料来源:WIND资讯 银河期货