黑色月报：环保升温助力成材，供给缺口支撑铁矿

环保升温助力成材 供给缺口支撑铁矿 ——黑色月报 华闻期货投资咨询部 2019.6.30 地址：上海市黄浦区北京东路666号上海科技京城东楼31层 邮编：200001 电话：50368918-8007 传真：50368928 期货有风险 入市需谨慎 1 目 录 一、5月黑色表现分化，环保助力成材强势 ...................... 1 二、钢材受环保升温支撑，利润有待修复 ......................... 3 （一）产量高位，环保限产带来变数 ................................................................... 3 （二）成交转弱，需求仍有韧性 ............................................................................. 5 （三）库存现拐点 ......................................................................................................... 8 三、铁矿石库存持续下降 ................................................. 11 四、焦煤焦炭港口库存仍然高企 ....................................... 14 期货有风险 入市需谨慎 1 一、5月黑色表现分化，环保助力成材强势 6月黑色板块品种走势分化，月初受专项债发行，以及月末唐山环保限产消息刺激成材表现偏强。铁矿港口库存持续下降，到港量仍未有效增加，盘面连续创5年新高。而焦炭第四轮提涨未能落地，反而钢厂在利润受到压缩后提降焦价，煤焦表现偏弱。 图1:黑色系价格走势图 数据来源：文华财经 对于成材，库存已经出现拐点，社库已连续数周增加，符合需求淡季规律，但从成交数据来看仍较往年同期为高。另外目前交易的一个重点是环保限产带动下产量的下降预期。今年是建国70周年，环保限产大概率会严格执行，同时地产韧性仍在，基建需求有回升预期，有望带动价格中期震荡偏强。 原料端仍然是铁矿最为亮眼，到港量不佳，港口库存持续下降，现货大幅升水期货，给盘面带来强大支撑。后期到港量预计仍难以快速上量，港口库存亦难以出现回升，铁矿石仍然会得到支撑。煤焦的库存仍然偏高，虽然焦炭港口库存开始下降，但钢厂库存随之增加，总库存仍处于高位。在限产抑制需求的背景下，煤焦弱势难改。 策略上，在铁矿石供给缺口短期无解的现实背景下，下方空间有限。且环保限产趋严，成材亦有了炒作空间，后市仍以回调后做多为宜。月间价差均已体现基本面状况，难以寻找预期差。品种间上可以考虑做多钢厂利润，毕竟目前处于近年来偏低水平，同时环保因素也有利于利润修复，其中的空头配置可考虑多配煤焦。 期货有风险 入市需谨慎 2 本月黑色系相关事件记录： 2019-06-02国新办发布《关于中美经贸磋商的中方立场》白皮书2019-06-041.河北一钢厂对焦炭价格提降100元并限量进厂2.山西运城个别地区因环保问题被挂牌督办后，当地环保压力加大焦企均不同程度限产，限产幅度为30-70%3.鹏飞、大土河等焦企提涨1002019-06-10中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》2019-06-11力拓由于pb块受前期飓风影响，质量出现了问题，导致接下来的两个月可能无法交付贸易长协量（也就是部分钢厂的小长协），因此力拓大概率会取消7、8月小长协，并向后推迟交付，同时也可能会减少现货的投放量。2019-06-131.山东临沂因空气质量排行较差，对焦企进行限产。2.唐山丰润区独立轧钢企业执行停产，因空气质量较差。2019-06-19中美元首同意在G20峰会期间会晤2019-06-23唐山发布钢企限产文件 多半钢企烧结、高炉、转炉限产50%以上2019-06-25邯郸市限产文件公布 期货有风险 入市需谨慎 3 二、钢材受环保升温支撑，利润有待修复 （一）产量高位，环保限产带来变数 5月粗钢产量8909万吨，较上月增加400万吨，计4.8%。钢材产量10740万吨，较上月增535万吨，创单月产量新高。通常6月产量较5月会有所下降，平均幅度在-1.3%。 图2：粗钢产量 数据来源：MySteel、华闻期货 钢厂生产利润大幅回落，月末长流程螺纹利润不到200，热卷130左右，电炉净利润与短流程利润均在30附近。长流程利润处于近几年来的较低水平，存在修复需求。 图3：钢材生产利润 数据来源：MySteel、华闻期货 期货有风险 入市需谨慎 4 利润已经大幅回落，但钢厂并无主动检修的动向。月末开工率的快速下降是由环保限产导致。对比去年也是由于政策原因导致开工率下降。 环保限产升温，且从态势来看会严格执行，开工率或将进一步回落，并维持在同期偏低水平。 图4：高炉开工率 数据来源：MySteel、华闻期货 螺纹产量随着开工率的回落而下降，但幅度更小。这一方面因非限产区域产量增加，另一方面限产区域可增加入炉品位及废钢比提高产量。当前仍然大幅高于往年同期，后期虽有可能下降，但同比仍会处于高位。 图5：周度螺纹产量 数据来源：MySteel、华闻期货 期货有风险 入市需谨慎 5 （二）成交转弱，需求仍有韧性 通过反推钢材的表观消费，5月份表观消费同比增1.6%，环比小幅增加。6月进入季节性淡季，表观消费预计亦将出现回落，但幅度不会太大。 图6：钢材表观消费 数据来源：华闻期货 5月固定资产投资完成额累计同比增加5.6%，其中房地产为10.9%，基建2.6%，制造业2.7%。整体上5月增速有所回落，房地产仍然是主要推动力。 图7：固定资产投资 数据来源：Wind、华闻期货 5月房地产主要数据均有所回落，水泥和玻璃价格表现亦偏弱。若6月数据进一步回落，或将对市场心态产生影响。 期货有风险 入市需谨慎 6 图8：房地产数据 数据来源：Wind、华闻期货 图9：水泥与玻璃价格 数据来源：Wind、华闻期货 挖掘机产量增速在经历了前期较好的增长后也连续下滑，汽车销量仍然不佳，产销的整体弱势导致对制造业的投资大幅回落。 期货有风险 入市需谨慎 7 图10：汽车船舶与挖掘机 数据来源：Wind、华闻期货 卷螺价差今年走势与17年比较相似，在缩至近-200的位置后出现小幅回升，近一波回升与唐山限产相关。目前基本面仍然是地产、基建需求较好，制造业较差，这导致卷螺差将继续维持低位运行，难以出现大幅上行的行情。 图11：卷螺价差 数据来源：华闻期货 6月需求通常会回落。从建材的日成交数据来看，今年在4月份出现了成交高峰后，需求逐渐回落。6月较5月继续回落，符合季节性规律，但跟往年同期比，成交处于较高水平。 期货有风险 入市需谨慎 8 图12：全国建材日成交 数据来源：MySteel、华闻期货 目前的需求回落仍将持续，但应该注意到的是这仍然属于正常的季节性现象，在需求整体仍存在韧性的背景下，不宜对价格过分看空。 （三）库存现拐点 因产量维持高位，需求季节性下滑，6月社会库存出现拐点，开始转为增加。钢厂库存小幅上升，与去年水平相当。 图13：钢材社会库存 数据来源：MySteel、华闻期货 期货有风险 入市需谨慎 9 图14：周度钢厂库存 数据来源：MySteel、华闻期货 当前环保限产升温，高炉开工率下降，随着执行的进一步落实，钢材产量将进一步回落，但因幅度不会太大，后期库存上升的幅度或有限。 螺纹基差继续回落，符合季节性规律。目前基差在65左右，基差修复已经完成。 图15：螺纹基差 数据来源：华闻期货 6月初我们关注了螺纹10-1价差在300位置入场的阶段性反套机会，这个价差走弱到230附近后得到支撑，重新走强，盈利空间符合我们此前估计的50-100点。目前价差到了季节性偏强的阶段，同时在环保限产升温的预期下，介入反套 期货有风险 入市需谨慎 10 已不合适。但从往年规律来看，7月中旬之后仍然存在反套机会，这需要环保限产预期的降温配合，我们可以关注相关情况的发展。 图16：螺纹10-1价差 数据来源：华闻期货 期货有风险 入市需谨慎 11 三、铁矿石库存持续下降 经过了13/14年的产量增速高峰，产量增速持续回落。今年一季度受VALE事件影响产量更是出现了同比下降。二季度产量随着VALE事件的部分解决，绝对量预计将开始恢复，但同比仍不容乐观。 图17：四大矿山季度产量 数据来源：Wind、华闻期货 3月份之后澳洲和巴西铁矿石发运量明显下滑，4月之后开始恢复，目前仍处于同期偏低水平，较去年同期有较大距离。 图18：四大矿山季度产量 数据来源：Mysteel、华闻期货 期货有风险 入市需谨慎 12 3月之后国内铁矿到港量明显偏低,近期到港非但没有增加，反而创出新低。后期到港将有所增加，但绝对水平不会太高。 图19：北方六港铁矿石到港量 数据来源：Mysteel、华闻期货 目前港口铁矿石库存已降至1.16亿吨，低于1.2亿吨的警戒线。港口库存的持续下降支撑了铁矿的强势。后期随着外矿发运量的提高，港口库存快速下降的态势有望得到缓解，但难以出现大幅增加。 图20:港口铁矿石库存 数据来源：MySteel、华闻期货 期货有风险 入市需谨慎 13 疏港量维持高位，处于同期最高水平。 图21：铁矿石日均疏港量 数据来源：MySteel、华闻期货 铁矿石到港量低位，而疏港量正常偏高，导致港口库存持续下降。另外现货仍升水盘面，青岛港61.5%PB粉折标准品后对盘面基差仍在100以上。这两个因素导致铁矿石晚涨难跌，强势维持，不仅盘面创五年新高，I9-1价差也达到历史新高。 在到港量难以大幅恢复的背景下，港口库存下降态势难以改变，这必将导致现货价格的坚挺，基差的修复将以期货向上的形式完成。