联讯通信2019中期策略：千磨万击还坚劲，不改中国5G高速发展趋势

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 33 证券研究报告 | 行业研究 通信 【联讯通信2019中期策略】：千磨万击还坚劲——不改中国5G高速发展趋势 2019年06月23日 投资要点 增持(维持) 分析师：李仁波 执业编号：S0300518010001 电话：0755-83331495 邮箱：lirenbo@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯通信事件点评】工信部将于近期发放5G牌照》2019-06-04 《【联讯通信周观点】：5G牌照正式发放，主题投资转向业绩兑现》2019-06-10 《【联讯通信周观点】：华为领跑全球5G订单，关注产业链业绩兑现》2019-06-17  估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击 截止到2019年6月17日申万通信板块上涨18.5%，涨跌幅排名在申万28个行业分类中排名9，同时机构持股数量逐渐上升。目前通信行业估值接近历史底部区域，随着5G建设逐渐临近，板块的估值有望提升。目前行业的估值为36.4倍，远低于最高值的157倍，随着5G牌照发放开启我国商用元年，未来5G建设订单相继落地，有望开启戴维斯双击。  5G重启行业高速增长 5G的总投资规模约为4G的1.5倍，建设周期我们测算大约5~7年。从各细分行业综合看，又以PCB、无线侧射频器件（滤波器、环形器）、主设备、核心网设备与传输设备、小基站等弹性最大，业绩爆发的确定性也更高。考虑到频谱、覆盖范围、成本等综合考量，5G的基站数量是4G的1.4倍达到450万个（不考虑小基站），小基站数量为宏基站数量的1.5~2倍，达675~900万个。5G建设还将带动光模块需求增长。5G带动基站PCB量价齐升，预计2018~2026年中国5G宏基站建设PCB市场规模561亿元。如果中国占全球5G宏基站数量的比例依旧为60%，则全球5G宏基站建设PCB市场规模将达到935亿元。  发牌后半年内仍有较好的相对收益 通过对比通信行业十年行情走势发现，2009年1月工信部向三大运营商发放3G牌照，从2008年8月至2009年6月申万通信行业指数相对于沪深300具有明显的超额收益；此外2013年12月4日工信部发放4G牌照，从2013年3月开始一直持续到2014年10月，申万通信相对于沪深300指数同样具有明显的超额收益。我们发现以工信部向运营商发放正式牌照为时间节点，前后半年左右通信行业相比于沪深300指数具有较好的超额收益。2019年6月工信部向运营商及广电正式发放5G牌照。  中美5G之争是科技领导地位之争 先发优势在无线通信代际转换中尤其显著，因为领导者可以为所有未来的产品设置基础设施和规范。我们相信以华为中兴等为代表的国内企业将主导SUB-6频段的方案，中兴华为等事件的后续发展也将会向竞争合作竞争的方向演进。目前华为还处于美国的实体名单企业中，我们认为国产相关的设备、软件、元器件将受益于进口替代。  投资策略 5G投资主线：随着工信部向广电与三大运营商发放5G牌照，5G进入加速建设期，年内重点关注运营商是否扩大资本开支，同时紧跟试验网络中主设备企业的订单占比。同时我们认为行业将逐渐出现分化，具有核心竞争-17%-2%14%29%44%18-0 618-0 918-1 219-0 319-0 6沪深300 通信 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 33 力和细分的弹性领域将获得超额收益。我们推荐： 主设备厂商：研发投入壁垒高，行业竞争稳定，确定性最高，市场空间大，推荐中兴通讯；同时建议关注光传输主设备厂商烽火通信； 基站PCB/CCL：5G带来高频、高速板材的需求。5G时代PCB层数更高，单价提升，因此PCB是核心受益细分领域，推荐：沪电股份、深南电路、国产替代的生益科技、华正新材； 滤波器：5G时代滤波器数量需求大规模提升，且单价提升，我们推荐：世嘉科技、大富科技，建议关注ST凡谷，麦捷科技。 光器件：推荐光迅科技、天孚通信、新易盛； 环形器与连接器等配件：推荐立讯精密、天和防务、建议关注，飞荣达； 边缘计算：推荐光环新网、星网锐捷； 物联网：推荐高新兴、广和通、移为通信。  风险提示 运营商资本开支不及预期；5G应用和用户规模增长不及预期；我国5G行业再受美国更大的贸易限制。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 33 目 录 一、行业总体表现回顾 ......................................................................................................................................... 5 （一）三大运营商资本开支回暖，5G大规模建设临近 ................................................................................... 5 （二）运营商4G业务发展瓶颈，行业出现价格战 ......................................................................................... 6 （三）行业涨幅居前，机构持仓增加 ............................................................................................................. 7 （四）估值接近历史底部区域，有望迎来戴维斯双击 ..................................................................................... 9 （五）各板块表现：通信设备与网络建设板块估值提升最快 .......................................................................... 9 （六）行业业绩：总体收入增长稳定，净利润快速增长 ................................................................................11 二、5G重启行业高速增长 .................................................................................................................................. 13 （一）基站——宏基站再次升级换代，基站密度提升 ................................................................................... 15 （二）传输网扩容升级带动光模块的需求增长 ............................................................................................. 16 （三）无线侧产业链格局有望重塑 ............................................................................................................... 17 1、滤波器：大规矩阵列天线推动滤波器的需求增长................................................................................... 17 2、基站PCB：量价齐升............................................................................................................................ 20 3、天线有源化是趋势，行业集中度有望提升 ............................................................................................. 22 三、5G开启万物互联时代 .................................................................................................................................. 24 四、投资策略 ..................................................................................................................................................... 27 （一）发牌后半年股价仍然表现较好 ........................................................................................................... 27 （二）中美5G之争是科技领导地位之争 ..................................................................................................... 27 （三）重点投资主线 .................................................................................................................................... 30 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 31 图表目录 图表1： 三大运营商资本开支情况（亿元） .................................................................................................. 5 图表2： 中国移动2019年资本开支分布 ...................................................................................................... 5 图表3： 通信基站单季度产量量统计（万信道） ........................................................................................... 5 图表4： 运营商4G用户渗透率进入瓶颈阶段 ............................................................................................... 6 图表5： 20