信达股指周报积极的因素和不确定性因素均增多期指延续震荡调整研究发展中心宏观小组2019年06月16日 ⚫一季度急速拉涨过后，A股市场调整的时间已经超过2个月。虽然当前的估值已经有了较大的修复，但是从基本面上来看，市场积极的因素积聚的同时，不确定的因素也在增多。市场短期难言企稳，仍以震荡调整为主。➢市场积极的因素积聚。从外部看，自今年年初美联储及欧洲央行相继“由鹰转鸽”后，新兴市场国家央行也纷纷降息。5月美联储重要官员也向市场传递了降息预期。近期欧美股市因全球货币宽松预期而出现持续反弹，外部氛围改善有利于提振A股市场。从国内看，货币政策、信贷政策和财政政策传来众多利好，逆周期政策进一步发力，有利于改善A股市场的风险偏好。➢市场不确定性因素增多。第一，中美贸易摩擦暂难看到缓和迹象，6月17日美国对3000亿美元中国商品加征关税举行听证会，6月28日-6月29日G20峰会将于日本大阪举行，届时中美两国元首或将会晤，中美贸易摩擦将继续压制市场的风险偏好。第二，5月经济数据整体而言仍然不及预期，基本面何时能支撑股市上涨仍然存疑。第三，包商银行事件余波未平，对流动性和信贷或将继续产生负面影响。⚫操作建议：股指单边短期仍处于回调期，做多的时点未到。⚫投资评级：短期看震荡⚫风险因素：经济下行超预期；中美贸易摩擦恶化；美股大幅下跌；人民币持续大幅贬值核心观点及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 目录宏观&政策跟踪股指周度市场回顾流动性跟踪123 第一部分返回目录 本周宏观重要变化资料来源：Wind，信达期货研发中心2019年5月 VS 5月宏观经济数据对比一览经济指标变动情况5月（同比）4月（同比）2018年同期官方制造业PMI财新制造业PMI工业增加值固定资产投资消费出口（人民币）社融增量社融存量增速新增人民币贷款M2房地产投资CPIPPI↓49.4%（再度跌破荣枯线）↓5%（不及市场预期）↓5.6%（不及市场预期）↓11.20%↓50.10%50.20%5.4%6.1%（1-4月）7.2%3.1%13591亿元10.40%10200亿元8.50%11.9%（1-4月）2.50%51.90%51.10%6.80%6.10%8.50%2.50%9518.04亿元11.59%11500亿元8%10.20%1.80%－50.20%－8.5%（略低于市场预期）（不及市场预期）（大幅不及市场预期）（大幅不及市场预期）↑8.6%（显著回升）↑7.7%（大幅超市场预期）↑14000亿元（略低于市场预期）↑10.60%↑11800亿元（略低于市场预期）↑2.7%（创15个月新高）0.60%0.90%4.10% 本周宏观重要变化➢5月的经济数据仍然表明经济下行压力仍在，尤其是在中美贸易摩擦的背景下，企业的生产经营预期下滑。因此，当前宏观经济持续改善的根基尚不稳固，经济增长的内生动力尚且不足，逆周期性政策还需进一步发力。➢CPI通胀压力可控，PPI仍有下行压力。5月CPI同比上涨主要源于猪肉和鲜果价格的上涨。猪油共振的局面暂难出现，CPI大幅上涨的风险不大。5月核心CPI同比和PPI同比均在下滑，表明当前市场需求仍然偏弱。PPI基数的走高使得PPI仍有下行压力。➢5月信贷有所改善，但结构性问题比较大。社融的上涨主要受益于新增人民币贷款较大幅度的上涨。居民中长期贷款保持高增长，说明地产销售韧性仍存。中美贸易摩擦背景下，企业的投资意愿下降，企业中长期贷款出现明显下滑。非标融资延续负增长，但非标对于社融增速的负面影响将逐步弱化。企业债券融资季节性下滑拖累企业直接融资。M1和M2剪刀差在缩窄，但其持续性仍需进一步观察。M0同比持续上升，表明相对宽松的流动性环境不变。➢贸易摩擦导致出口抢跑再现，5月出口同比超预期上涨。全球经济景气度下滑，外需走弱，但是我国出口同比却超预期上升。从我国出口的主要几个国家来看，对美出口同比改善最为明显，或存在抢出口效应。贸易战背景下，我国企业的生产经营走弱也使得内需明显下滑，这也是进口同比超预期下滑的重要原因。➢5月消费增速超预期反弹，但持续性存疑。5月消费的超预期改善与“五一”假期分布有关。今年“五一”假期有4日，且集中于5月。2018年的5月的低基数使得今年5月消费实现大幅增长。假期因素消除后，消费的持续性改善仍然存疑。➢投资下行压力较大。基建投资增速时隔6个月再度出现下滑。制造业投资增速小幅改善，但持续性存疑。房地产投资的各个环节均显示房地产投资下行压力加大。➢工业生产数据下行压力仍在。中美贸易战背景下，企业信心下滑，企业生产也不容乐观。 本周宏观重要变化➢中国5月PPI同比0.6%，预期值0.6%，前值0.9% ；CPI同比2.7%，预测值2.7%，前值2.5%。➢5月CPI同比上涨主要源于猪肉和鲜果价格的上涨。其中，库存不足叠加产量下降使得鲜果供应紧缺，最终导致短期鲜果价格大幅上涨，但并不构成鲜果价格长期趋势性上涨。猪肉价格环比有所下降，但仍然处于上涨趋势中，2018年的低基数使得猪肉价格同比上升。消费者对猪肉的需求下降，猪肉价格在CPI中的权重也在下降，猪价上涨对CPI影响有所减弱。此外，油价同比转负，一定程度上能够对冲猪价的上涨，猪油共振的局面暂难出现，CPI大幅上涨的风险不大。➢5月核心CPI同比和PPI同比均在下滑，表明当前市场需求仍然偏弱。➢5月PPI同比中去年价格变动的翘尾影响约为0.6个百分点，新涨价影响约为0。PPI基数的走高使得PPI仍有下行压力。资料来源：Wind，信达期货研发中心整理⚫CPI通胀压力可控，PPI仍有下行压力 本周宏观重要变化➢中国5月社会融资规模14000亿元，预期值14500亿元，前值13592亿元；新增人民币贷款11800亿元，预期值13000亿元，前值10200亿元。5月M0同比4.3%，预期值3.5%，前值3.5%；M1同比3.4%，预期值3.2%，前值2.9%；M2同比8.5%，预期值8.6%，前值8.5%。➢5月新增人民币贷款超季节性上涨，但结构性问题比较大。居民中长期贷款保持高增长，说明地产销售韧性仍存。但是房地产销售面积累计同比已经连续4个月为负，居民中长期贷款高增长的持续性存疑。中美贸易摩擦背景下，企业生产经营预期走弱，企业的投资意愿下降，企业中长期贷款从环比和同比来看均出现明显下滑。➢社融存量同比增速稳步上涨，结构性问题也存在。从分项来看，社融的上涨主要受益于新增人民币贷款较大幅度的上涨。非标融资延续负增长，但非标对于社融增速的负面影响将逐步弱化。企业直接融资下滑显著，尤其是企业债券较4月下滑近3400亿元。但企业债券融资的下滑有季节性因素，从历史上来看5月是企业发债的淡季。➢M1和M2剪刀差在缩窄，但其持续性仍需进一步观察。M0同比持续上升，表明相对宽松的流动性环境不变。⚫5月信贷有所改善，但结构性问题比较大 本周宏观重要变化资料来源：Wind，信达期货研发中心 本周宏观重要变化⚫贸易摩擦导致出口抢跑再现，5月出口同比超预期上涨➢中国5月出口同比（美元计价，下同）1.1%，预期值-3.9%，前值-2.7%；进口同比-8.5%，预期值-3.5%，前值4%；净出口金额416.5亿美元，预期值233亿美元，前值138.4亿美元。➢全球经济景气度下滑，外需走弱，但是我国出口同比却超预期上升。从我国出口的主要几个国家来看，对美出口同比改善最为明显。美国对中国2000亿美元清单商品加征关税的实际执行的时点按6月15日来计算，美国对另3000亿美元中国商品加征关税举行听证会，5月出口或有一定的抢跑。后期3000亿美元商品加征关税的抢跑效应虽将继续对出口形成支撑，但外需持续走弱所带来的负面冲击也不容小觑，未来出口增速难言乐观。➢贸易战背景下，我国企业的生产经营走弱也使得内需明显下滑，这也是进口同比超预期下滑的重要原因。资料来源：Wind，信达期货研发中心整理 本周宏观重要变化资料来源：Wind，信达期货研发中心 本周宏观重要变化➢5月社会消费品零售总额同比8.6%，预期值8.1%，前值7.2%；1-5月社会消费品零售总额同比8.1%，预期值8%，前值8%。除却价格上涨，5月社会消费品零售总额实际当月同比也较4月上涨1.3个百分点。➢5月消费的超预期改善与“五一”假期分布有关。今年“五一”假期有4日，且集中于5月。2018年的5月的低基数使得今年5月消费实现大幅增长。假期因素消除后，消费的持续性改善仍然存疑。➢从分项来看，多项消费增速实现增长，高弹性消费品、电子类消费品、汽车类消费均实现明显的改善。其中，汽车类消费增速时隔11个月首次转正。随着《车辆购置税法》的实施，以及各地对摇号的放松，汽车消费的持续改善可期。资料来源：Wind，信达期货研发中心整理⚫5月消费增速超预期反弹，但持续性存疑 本周宏观重要变化➢5月固定资产投资累计同比5.6%，预期值6.1%，前值6.1%；房地产开发投资累计同比11.2%，前值11.9%；制造业投资累计同比2.7%，前值2.5%；基建投资累计同比4%，前值4.4%。➢基建投资增速时隔6个月再度出现下滑。由于基建投资仍受资金方面的约束，6月10日中办、国办引发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》据测算能撬动6000-6500亿元的增量基建投资资金，从而有利于基建投资企稳。➢制造业投资增速小幅改善，但持续性存疑。4月企业盈利同比仍然为负、5月官方制造业PMI再度跌破荣枯线、中美贸易战对企业生产经营预期产生负面影响等等，均意味着制造业投资难言乐观。5月制造业投资的超预期改善或与贸易战背景下的抢出口效应有关。➢房地产投资的各个环节均显示房地产投资下行压力加大。从资金面来看，6月13日在陆家嘴论坛上银保监会、证监会高层均释放出房地产调控仍不放松、融资可能收紧的信号。因此在融资受限的情况下，房企难以走出高走转模式，销售回款是房企资金的重要来源之一。但是房地产销售面积累计同比已经连续4个月为负，销售对地产投资的持续强支撑存疑。在房企的高周转模式下，新开工和竣工的长期劈叉终将回归。因此短期而言施工对房地产投资形成支撑，但长期而言房地产投资的下行压力很大。⚫投资下行压力较大 本周宏观重要变化资料来源：Wind，信达期货研发中心整理 本周宏观重要变化➢5月工业增加值同比5%，预期值5.4%，前值5.4%；累计同比6%，预期值6.2%，前值6.2%。➢虽然今年5月较18年工作日少一天是工业增加值同比下滑的原因之一，但整体而言工业数据仍然偏弱，与制造业PMI下滑相印证。中美贸易战背景下，企业信心下滑，企业生产也不容乐观。资料来源：Wind，信达期货研发中心整理⚫工业生产数据下行压力仍在 第二部分返回目录 市场流动性情况⚫本周央行重启28天期逆回购操作，呵护年中流动性➢6月为二季度的季末，缴税、地方债加速发行、大额同业存单到期、银行季末MPA考核等等因素使得市场流动性面临较大的压力，货币市场利率多数上涨也印证了资金面的压力。6月12日央行开展200亿元28天期逆回购操作，为今年1月18日以来首现。央行连续3天开展28天期逆回购操作，共投放2200亿元跨季资金，可见央行对年中流动性的呵护。6月14日傍晚，央行宣布增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，表明央行对中小银行流动性的支持。在央行一系列的操作之后，国债逆回购利率下降尤为明显。国债到期收益率整体平稳。⚫年中流动性环境无需担忧➢从货币市场利率来看，资金的跨季压力还是比较大的。但我们从本周央行的操作能够明显看出央行对跨季流动性的呵护。此外，6月17日定向降准第二次实施，届时将释放1000亿元的长期资金。因此合理充裕的流动性环境无需担忧，但是我们认为降准的可能性也不大。 央行公开市场资金投放情况资料来源：Wind，信达期货研发中心净投放时间逆回购MLF国库定存逆回购MLF国库定存2019-6-10300——800——-5002019-6-11100——600——-5002019-6-12350——600——-2502019-6-131000——100——9