1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，持续深化永辉合作，网点价值具备改善潜力  事件：4月25日公司公告，2017年公司实现营业收入69.39亿元，同比增长9.8%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长14.3%；实现扣非归母净利润1.49亿，同比增长34.6%，业绩符合预期。同时，公司公告2018Q1实现营业收入18.42亿，同比增长6.11%，实现归母净利润0.54亿，同比增长38.4%，业绩快速增长，主要系民营银行投资收益贡献及大数据应用促毛利率提升所致。一季报中，公司预计2018H1归母净利润增速为5%-20%。  商品+服务双核驱动，区域龙头稳健开疆拓土。报告期内，公司继续主打即时消费及便民服务吸客，以商品+服务双核驱动门店销售增长。其中：1）实现食品、烟酒、日用百货品类收入34.26亿、17.39亿、11.89亿，同比增长9.0%、13.4%、7.5%；2）实现增值业务实现收入61.51亿元，同比增长5.55%，收取服务佣金2,748.64万元，同比下降11.93%；并继续发力开拓增值业务项目，新增摩拜单车战略合作 、水电代收、社保查询及车辆年检预约等共19项服务。凭借区域便利店龙头之品牌优势，公司继续促进门店扩张及渠道下沉：报告期内，新开门店119家，关闭门店93家，至2017年底经营门店已达2730家；分别于成都市区、郊区分区及二级市区实现商品销售收入38.36亿、22.69亿、2.49亿，同比增长8.5%、12.4%、8.6%。  提升直采+大数据优化供应链促毛利率提升，费用管控优化。继收购互惠超市、红艳超市增强区域优势提升上游议价权后，公司继续提升直采、优化渠道，促成毛利率提升：剥离部分商品采购中间环节，直接对接生产厂家，降低渠道加价；加强数据应用，优化进货渠道，提升毛利率。报告期内，公司食品、日用百货、烟酒毛利率分别+1.1pct、-0.5pct、+1.0pct至21.5%、18.9%、22.9%，综合毛利率+0.51pct至27.7%。费用端来看，虽然公司门店经营相关费用及折旧摊销随展店增加，导致销售费用总额同比增长8.33%，但由于费用管控优化，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降0.30pct、0.27pct至22.23%、1.41%，期间费用率同比下降0.4pct至23.9%。  持续深化永辉合作，网点价值具备改善潜力。报告期内，公司持续深化永辉合作，改善运营水平：1）2017年12月迎永辉入股12%，并与之签署战略合作框架协议，拟在供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能及数据应用等多方面加强合作；2）2018年1月永辉再入股9%，合计持股21%，成公司第二大股东；3）2018年1月，与永辉子公司彩食鲜、富平云商、现代农业签署《商品经销合同》，强化公司生鲜项目经营。目前，公司已有2家升级改造生鲜门店开业，预计2018年将根据门店布局、商圈位臵等条件，陆续开设类似门店，首批预计开设150家；公司作为区域便利店龙头，具备品牌及渠道优势，持续加强与永辉合作，有望借助生鲜供应链改造升级发挥协同效应，网点价值具备改善潜力。  投资建议：公司为西南便利店龙头，商品+服务双核驱动，以便民网点密集Tabl e_Title 2018年04月26日 红旗连锁（002697.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 6.5元 股价（2018-04-25） 5.40元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,344.00 流通市值（百万元） 4,665.62 总股本（百万股） 1,360.00 流通股本（百万股） 864.00 12个月价格区间 5.22/7.39元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.11 -5.55 -19.81 绝对收益 -5.76 -13.32 -11.92 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 Tab le_Report 相关报告 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2017-042017-082017-12红旗连锁 超市 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势；由于区域规模效应、直采比例提升及大数据运用持续深化，毛利率水平提升，费用管控优化；并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造，网点价值改善潜力较大。此外，公司参股民营银行已于2018Q1开始贡献投资收益；预计2018-2019年EPS为0.15、0.18元/股，首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价6.5元。  风险提示：成都郊区分区及二级市区渠道拓展困难；与永辉合作不及预期。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 6,321.6 6,938.9 7,632.8 8,319.8 9,151.8 净利润 144.3 164.9 201.1 248.1 286.8 每股收益(元) 0.11 0.12 0.15 0.18 0.21 每股净资产(元) 1.60 1.71 1.75 1.81 1.85 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 50.9 44.5 36.5 29.6 25.6 市净率(倍) 3.4 3.2 3.1 3.0 2.9 净利润率 2.3% 2.4% 2.6% 3.0% 3.1% 净资产收益率 6.6% 7.1% 9.2% 10.2% 11.5% 股息收益率 0.4% 2.5% 1.9% 2.2% 3.2% ROIC 11.8% 9.9% 14.2% -193.0% 23.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/红旗连锁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：各地区营收及增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图2：分品类毛利率走势 图3：三费率波动情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%0500,000,0001,000,000,0001,500,000,0002,000,000,0002,500,000,0003,000,000,0003,500,000,0004,000,000,0004,500,000,0002014201520162017成都市区 郊县分区 二级市区 成都市区增速 郊县分区增速 二级市区增速 1819202122232420132014201520162017食品 烟酒 日用百货 0%5%10%15%20%25%30%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q18期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 4 公司快报/红旗连锁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 6,321.6 6,938.9 7,632.8 8,319.8 9,151.8 成长性 减:营业成本 4,601.4 5,015.3 5,510.9 6,002.7 6,589.3 营业收入增长率 15.2% 9.8% 10.0% 9.0% 10.0% 营业税费 44.0 39.1 56.0 66.6 82.4 营业利润增长率 -30.2% 51.4% 30.0% 13.3% 15.8% 销售费用 1,424.1 1,542.7 1,679.2 1,822.0 1,995.1 净利润增长率 -19.5% 14.3% 21.9% 23.4% 15.6% 管理费用 106.3 97.9 106.9 116.5 123.5 EBITDA增长率 -6.1% 35.3% 18.3% 7.8% 11.1% 财务费用 6.0 17.3 5.0 - - EBIT增长率 -28.6% 47.3% 30.5% 11.3% 15.8% 资产减值损失 0.1 6.3 1.6 2.0 2.5 NOPLAT增长率 -29.1% 47.2% 25.4% 12.7% 15.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 76.0% -12.7% -108.3% -1037.8% -108.9% 投资和汇兑收益 1.2 -21.3 4.0 4.0 4.5 净资产增长率 7.1% 6.4% 3.6% 3.7% 2.2% 营业利润 140.9 213.2 277.3 314.0 363.5 加:营业外净收支 34.6 0.5 2.4 2.5 2.4 利润率 利润总额 175.4 213.8 279.7 316.5 365.9 毛利率 27.2% 27.7% 27.8% 27.9% 28.0% 减:所得税 31.1 48.8 58.7 63.3 73.2 营业利润率 2.2% 3.1% 3.6% 3.8% 4.0% 净利润 144.3 164.9 201.1 248.1 286.8 净利润率 2.3% 2.4% 2.6% 3.0% 3.1% EBITDA/营业收入 4.1% 5.1% 5.5% 5.4% 5.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.3% 3.1% 3.7% 3.8% 4.0% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 364.9 887.8 2,484.7 1,260.7 2,645.9 固定资产周转天数 61 60 52 44 36 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -20 -16 -55 -52 -42 应收帐款 89.7 68.6 89.9 95.2 105.6 流动资产周转天数 109 107 137 139 134 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 预付帐款 266.3 261.4 323.7 325.5 376.4 存货周转天数 54 54 38 38 38 存货 1,043.1 1,055.6 567.1 1,200.4 739.8 总资产周转天数 217 215 228 216 198 其他流动资产 64.5 28.5 36.4 43.1 36.0 投资资本周转天数 80 87 34 24 22 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 445.9 420.5 420.5 420.5 420.5 ROE 6.6% 7.1% 9.2% 10.2% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 3.6% 3.8% 4.1% 5.5% 5.4% 固定资产 1,173.2 1,159.0 1,066.0 973.0 880.0 ROIC 11.8% 9.9% 14.2% -193.0% 23.8% 在建工程 7.3 - - - - 费用率 无形资产 398.7 354.7 317.6 280.0 241.8 销售费用率 22.5% 22.2% 22.0% 21.9% 21.8% 其他非流动资产 管理费用率 1.7% 1.4% 1.4% 1.4% 1.