业绩整体符合预期，关注与永辉合作进展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 日常消费 食品与主要用品零售II 业绩整体符合预期，关注与永辉合作进展 [Table_Summary] 事件：公司公布2017年年报，实现营业收入69.39亿元，同比增9.77%，归母净利润1.65亿元，同比增14.28%，扣非后归母净利润1.49亿元，同比增34.57%，每股收益0.12元。经营活动现金流净额4.80亿元，同比增76.30%。业绩符合前期预告。 公司同时公布了2018年一季报，实现营业收入18.42亿元，同比增6.11%，归母净利润5433.5万元，同比增38.41%，业绩符合前期预告。每股收益0.04元。经营活动现金流净额-4330.8万元。 全年主业毛利率增0.5%，Q1新网银行投资收益增厚业绩。2017全年门店增加119家门店，关闭93家，净增家26家，年末门店总数共计2730家，当期收入增长主要系公司加强大数据应用对门店商品品类进行调整，提高门店经营效率带动门店销售增长。主业毛利率27.7%，同比增0.5个百分点，得益于公司去掉部分商品的中间环节，直接对接生产厂家；按具体类别来看，日用百货毛利率同比增1pcts至22.9%，食品毛利率同比增1.1pcts至21.5%，而烟酒的毛利率同比小幅降0.5pcts至18.9%。 全年归母净利率基本持平，小幅上升0.1个百分点至2.4%。Q1单季度归母净利率上升0.7个百分点至2.9%。 2018Q1归母净利润同比增38.41%，接近前期预告范围上限。公司预计2018H1归母净利润同比增幅在5%至20%之间。新网银行投资进入盈利阶段，在2017年全年亏损2133万元之后，Q1迎来投资收益863万元，较上年同期增407.7%。Q1净利润同比增38.4%，若剔除投资收益对当期净利润的影响，则Q1净利润同比增约14.0%。 门店改造、人工费和租金费主力贡献销售费用。2017全年期间费用率23.9%，同比降0.4个百分点；其中，销售费用率同比降0.3个百分点至22.2%，管理费用率同比降0.3个百分点至1.4%，财务费用率小幅升0.1个百分点至0.2%。 销售费用(yoy+8.33%)的增长主要来自于门店租赁、人工费、装修&折旧费用增长，占比增量的87%，分别增5393万元、1819万元、3099万元。报告期内，公司整修了较为老旧的门店，升级了设备，调整了店内陈列布局，提升了门店形象。管理费用同比减少842万元，其中占主要部分的人工费仅增长33万元(yoy+0.5%)至7394万元，总体上管控较好。 深化增值服务，精耕存量门店。2017年，公司实现增值业务收入61.5万元，同比增5.55%，系公司在增值服务业务方面的持续开拓，全年新增摩拜单车战略合作 、川航里程扫码付（全积分） 、工行二 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,360/864 总市值/流通(百万元) 7,290/4,631 12 个月最高/最低(元) 7.39/5.22 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 红旗连锁（002697）《永辉增持至21%成二股东，多方合作共掘社区新零售潜力》--2018/01/05 [Table_Author] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL：huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030002 联系人：蔡小为 电话：0755-33329948 E-MAIL：caixw@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190117070013 (15%)(6%)2%11%19%27%17/4/2717/6/2717/8/2717/10/2717/12/2718/2/2718/4/27红旗连锁 沪深300 [Table_Message] 2018-04-27 公司点评报告 增持/维持 红旗连锁(002697) 目标价：6.45 昨收盘：5.36 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 维码支付等19项便民服务。同时，公司对门店进行调整，不仅更新升级了店内设施，全年开店步伐也有所放缓。公司目前已有2700余家门店总量，在大成都地区便利超市领域享有较为稳定的市场份额和龙头地位。适量扩张新门店、精耕存量门店或成为公司未来开拓的方向。 盈利预测与评级：公司深耕本土市场，商超连锁业务具备规模化优势，便民服务具备较强粘性，主营业务稳健。1月与永辉达成生鲜供应链的合作，改造现有门店，引入生鲜特色。2月初开业两家生鲜改造门店，生鲜经营面积达到50%。未来，随着公司对门店的陆续升级改造，不断丰富品类，“社区生活服务”优势有望不断增强。我们预计2018-20年收入75.5/81.8/88.4亿元，归母净利润2.1/2.5/2.9亿元，同比增27.0%/18.8%/14.9%，EPS0.15/0.18/0.21元，对应PE 35X/29X/26X，维持“增持”评级。 风险提示：门店改造后经营效果不达预期，成都市区以外地区生鲜需求不达预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 6938.94 7554.43 8180.69 8839.24 （+/-%） 9.77% 8.87% 8.29% 8.05% 净利润(百万元） 164.93 209.46 248.73 285.76 （+/-%） 14.28% 27.00% 18.75% 14.88% 摊薄每股收益(元) 0.12 0.15 0.18 0.21 市盈率(PE) 44 35 29 26 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券 利润表（百万元）2017A2018E2019E2020E现金流量表（百万元）2017A2018E2019E2020E营业收入6938.947554.438180.698839.24净利润164.93209.46248.73285.76营业成本5015.325446.745865.566302.38折旧与摊销186.83156.62156.62156.62营业税金及附加39.1442.6246.1549.86财务费用17.300.50-2.00-5.00销售费用1542.711729.961881.562051.59资产减值损失6.313.002.002.00管理费用97.91105.76114.53122.87经营营运资本变劢162.601.3237.1218.29财务费用17.300.50-2.00-5.00其他-58.35-39.00-40.00-44.00资产减值损失6.313.002.002.00经营活动现金流净额479.62331.90402.47413.67投资收益-21.3336.0038.0042.00资本支出18.760.000.000.00公允价值变劢损益0.000.000.000.00其他-40.782.002.002.00其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-22.022.002.002.00营业利润213.23261.84310.90357.55短期借款100.00-200.000.000.00其他非经营损益0.540.641.582.35长期借款0.000.000.000.00利润总额213.77262.48312.48359.90股权融资0.000.000.000.00所得税48.8453.0263.7574.14支付股利0.000.000.000.00净利润164.93209.46248.73285.76其他-33.10-0.582.005.00少数股东损益0.000.000.000.00筹资活动现金流净额66.90-200.582.005.00归属母公司股东净利润164.93209.46248.73285.76现金流量净额524.49133.32406.47420.67资产负债表（百万元）2017A2018E2019E2020E财务分析指标2017A2018E2019E2020E货币资金887.761021.091427.561848.23成长能力应收和预付款项330.03399.67416.37445.20销售收入增长率9.77%8.87%8.29%8.05%存货1055.571173.571276.011351.81营业利润增长率51.38%22.80%18.73%15.00%其他流劢资产28.5346.3944.7150.30净利润增长率14.28%27.00%18.75%14.88%长期股权投资420.53454.53490.53530.53EBITDA 增长率41.91%0.39%11.11%9.38%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程1159.001043.10927.20811.30毛利率27.72%27.90%28.30%28.70%无形资产和开发支出363.52328.05292.58257.11三费率23.89%24.31%24.38%24.54%其他非流劢资产63.3458.0952.8447.59净利率2.38%2.77%3.04%3.23%资产总计4308.294524.494927.795342.06ROE7.11%8.28%8.96%9.33%短期借款200.000.000.000.00ROA3.83%4.63%5.05%5.35%应付和预收款项1647.661843.721988.322109.15ROIC9.00%11.33%14.13%17.23%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入6.01%5.55%5.69%5.76%其他负债141.75152.51162.48170.16营运能力负债合计1989.411996.232150.802279.32总资产周转率1.671.711.731.72股本1360.001362.821362.821362.82固定资产周转率5.976.868.3010.17资本公积43.7440.9240.9240.92应收账款周转率288.97291.71293.40291.21留存收益915.051124.511373.251659.00存货周转率4.784.894.794.80归属母公司股东权益2318.872528.252776.993062.75销售商品提供劳务收到现金/营业收入116.14%———少数股东权益0.000.000.000.00资本结构股东权益合计2318.872528.252776.993062.75资产负债率46.18%44.12%43.65%42.67%负债和股东权益合计4308.294524.494927.795342.06带息债务/总负债10.05%0.00%0.00%0.00%业绩和估值指标2017A2018E2019E2020E流劢比率1.161.321.471.62EBITDA417.35418.96465.52509.17速劢比率0.630.730.881.03PE44.2934.8729.3725.56每股指标PB3.152.892.632.39每股收益0.120.150.180.21PS1.050.970.890.83每股净资产1.701.862.042.2