年报业绩符合预期，期待与三峡集团合作进展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 年报业绩符合预期，期待与三峡集团合作进展 ■业绩同比稳步增长，符合预期：据公司年报披露，公司2016年实现营业收入12.58亿元，同比下降4.43%，归母净利润2.31亿元，同比增长11.64%，EPS为0.23元/股。业绩符合预期。 ■外购电成本降低，设计安装业务发展迅速：2016年，受下游用户用电量减少和国家政策性下调电价影响，公司营业收入小幅下滑，同比减少4.43%。但公司在成本端实现改善，一方面加强水库梯级调度和跨流域协同调度，增加自发电量；另一方面加强与国家电网重庆市电力公司等外购电单位的协调，争取到外购电价格的优惠，减少外购电成本3658万元，外购电成本同比下降9.85%。公司电力勘察设计安装业务，通过加强成本控制提高毛利率，实现营业利润7758万元，同比大幅增长75.55%。 ■三峡集团增持获批：据2016年12月31日公司公告，重庆中节能拟以9.425元/股的价格将其持有三峡水利10.20%的股份转让给长江电力。此次股权转让后，长江电力持股10.2%，长电创投持股1.12%，三峡资本持股4.08%，实际控制人三峡集团持股超过15%，成为公司第二大股东（第一大股东仍为水利部综合事业局，新华水利控股持股11.18%，水利部综合开发管理中心持股9.89%）。据公司2017年3月20日公告，此次股份转让已获国务院国资委批准，根据转让协议，股份过户将于近期完成。公司拥有重庆市万州区地方电网，具有丰富的地方电网运营经验。三峡集团大幅增持完成后，有望将三峡集团发电侧资源和公司售电侧经验相融合。 ■“三峡电网”雏形可见：据重庆市政府新闻网站，三峡集团与重庆市政府的合作持续推进，未来三峡集团将整合涪陵聚龙电力、乌江电力等地方电网和两江新区增量配网打造全新的重庆“三峡电网”。三峡电站增发电量入渝规模有望进一步提高，可显著降低重庆地区的用电成本。公司拥有重庆市万州区地方电网，具有丰富的地方电网运营经验，公司具备成为“三峡电网”重要一环的可能性，通过引进三峡集团低成本的水电，有望显著降低公司外购电成本。同时，未来也不排除三峡集团依托公司上市平台，在建设“三峡电网”的整体框架下，开展进一步合作的可能性。 ■投资建议：我们认为三峡集团大幅增持，有望显著增强公司的实力，看好公司未来发展。预计公司2017-2019年EPS为0.28、0.33、0.34元，对应PE为37.6X、31.7X、31.1X；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13元。 ■风险提示：来水不及预期，电力市场化不及预期。 8Tabl e_Titl e 2017年03月26日 三峡水利（600116.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 电网 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13元 股价（2017-03-24） 10.59元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 10,515.93 流通市值（百万元） 9,403.98 总股本（百万股） 993.01 流通股本（百万股） 888.01 12个月价格区间 7.02/37.03元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.26 9.61 -0.14 绝对收益 13.75 14.73 9.59 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 Tab le_Report 相关报告 三峡水利：三峡集团大举增持，有望打造重庆售电平台 2017-01-02 三峡水利：中报业绩平稳，三峡资本入主增添发展动力 2016-08-15 三峡水利：外购电成本下降持续增添动力 2016-08-04 -31%-21%-11%-1%9%19%29%2016-032016-072016-11三峡水利 电网 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 1,315.8 1,257.5 1,699.2 1,922.8 2,203.8 净利润 207.2 231.3 279.4 331.5 338.3 每股收益(元) 0.21 0.23 0.28 0.33 0.34 每股净资产(元) 2.26 2.47 2.66 2.96 3.27 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 50.8 45.5 37.6 31.7 31.1 市净率(倍) 4.7 4.3 4.0 3.6 3.2 净利润率 15.7% 18.4% 16.4% 17.2% 15.3% 净资产收益率 9.2% 9.4% 10.6% 11.3% 10.4% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.5% 0.4% ROIC 9.8% 10.3% 10.2% 11.4% 13.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/三峡水利 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,315.8 1,257.5 1,699.2 1,922.8 2,203.8 成长性 减:营业成本 935.0 873.2 1,257.2 1,422.3 1,641.6 营业收入增长率 1.4% -4.4% 35.1% 13.2% 14.6% 营业税费 19.5 20.1 26.6 29.8 34.7 营业利润增长率 98.9% 24.3% 11.4% 31.0% 2.6% 销售费用 0.3 0.2 0.3 0.3 0.4 净利润增长率 45.9% 11.6% 20.8% 18.7% 2.0% 管理费用 98.4 109.6 123.0 183.8 176.5 EBITDA增长率 33.1% 13.5% 0.0% 14.7% 0.6% 财务费用 56.1 44.0 24.5 1.6 -4.7 EBIT增长率 48.4% 14.1% 2.9% 20.6% 0.8% 资产减值损失 37.9 3.7 3.7 3.7 3.7 NOPLAT增长率 25.4% 19.4% 3.1% 13.5% 0.8% 加:公允价值变动收益 1.8 -1.4 -23.0 42.5 -20.6 投资资本增长率 14.2% 4.1% 1.6% -15.9% -3.5% 投资和汇兑收益 25.2 37.7 30.0 31.0 32.9 净资产增长率 88.2% 8.5% 6.5% 10.3% 9.6% 营业利润 195.5 243.0 270.8 354.7 363.9 加:营业外净收支 28.3 15.0 25.3 21.1 24.0 利润率 利润总额 223.8 258.0 296.1 375.8 388.0 毛利率 28.9% 30.6% 26.0% 26.0% 25.5% 减:所得税 42.4 39.1 44.4 75.2 77.6 营业利润率 14.9% 19.3% 15.9% 18.4% 16.5% 净利润 207.2 231.3 279.4 331.5 338.3 净利润率 15.7% 18.4% 16.4% 17.2% 15.3% EBITDA/营业收入 27.8% 33.0% 24.5% 24.8% 21.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 19.1% 22.8% 17.4% 18.5% 16.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 601.2 625.5 135.9 567.6 903.7 固定资产周转天数 576 720 555 468 389 交易性金融资产 231.8 150.4 127.4 169.9 149.2 流动营业资本周转天数 -93 -116 -101 -104 -108 应收帐款 72.1 72.5 179.9 99.1 201.0 流动资产周转天数 263 329 204 186 236 应收票据 48.4 29.3 82.8 44.6 97.9 应收帐款周转天数 31 21 27 26 25 预付帐款 18.9 10.3 38.2 14.2 45.4 存货周转天数 30 33 34 34 35 存货 123.3 109.6 214.8 144.7 280.8 总资产周转天数 1,087 1,287 946 817 768 其他流动资产 129.0 76.3 74.5 93.3 81.4 投资资本周转天数 607 692 526 432 338 可供出售金融资产 123.4 170.8 119.4 137.9 142.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 43.9 50.2 50.2 50.2 50.2 ROE 9.2% 9.4% 10.6% 11.3% 10.4% 投资性房地产 32.4 31.0 31.0 31.0 31.0 ROA 4.2% 4.7% 5.9% 6.8% 6.3% 固定资产 2,354.3 2,677.9 2,558.9 2,439.8 2,320.8 ROIC 9.8% 10.3% 10.2% 11.4% 13.6% 在建工程 458.3 551.5 551.5 551.5 551.5 费用率 无形资产 32.9 32.0 30.7 29.5 28.2 销售费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 67.0 64.2 84.2 70.0 72.8 管理费用率 7.5% 8.7% 7.2% 9.6% 8.0% 资产总额 4,336.9 4,651.7 4,279.4 4,443.4 4,956.6 财务费用率 4.3% 3.5% 1.4% 0.1% -0.2% 短期债务 120.0 200.0 162.0 - - 三费/营业收入 11.8% 12.2% 8.7% 9.7% 7.8% 应付帐款 463.6 607.9 754.0 842.2 1,036.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 47.6% 46.9% 38.5% 34.7% 35.9% 其他流动负债 471.7 287.1 404.7 400.2 426.0 负债权益比 90.7% 88.4% 62.7% 53.1% 55.9% 长期借款 756.3 769.6 - - - 流动比率 1.16 0.98 0.65 0.91 1.20 其他非流动负债 250.7 318.4 328.4 299.2 315.4 速动比率 1.04 0.88 0.48 0.80 1.01 负债总额 2,062.3 2,183.0 1,649.1 1,541.6 1,777.6 利息保障倍数 4.48 6.52 12.06 223.72 -75.94 少数股东权益 29.4 17.0 -9.4 -39.8 -67.0 分红指标 股本 331.0 993.0 993.0 993.0 993.0 DPS(元) 0.05 - 0.06 0.05 0.04 留存收益 1,932.9 1,473.6 1,646.7 1,948.5 2,253.1 分红比率 24.0% 0.0%