公司点评报告：18H1业绩增幅符合预期，持续关注与阿里巴巴合作进展

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 传媒 分析师:刘冉 执业证书编号：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50588666-8036 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50588666-8081 18H1业绩增幅符合预期，持续关注与阿里巴巴合作进展 ——分众传媒(002027)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持（维持） 市场数据(2018-07-31) 收盘价(元) 10.60 一年内最高/最低(元) 15.55/8.50 沪深300指数 3517.66 市净率(倍) 15.28 流通市值(亿元) 752.21 基础数据(2018-3-31) 每股净资产(元) 0.95 每股经营现金流(元) 0.06 毛利率(%) 68.94 净资产收益率_摊薄(%) 10.43 资产负债率(%) 25.19 总股本/流通股(万股) 1223156.69/580407.41 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《分众传媒(002027)公司点评报告：阿里150亿元战略入股，线上线下协同打造智能媒体网络，实现精准营销》 2018-07-19 2 《分众传媒(002027)年报点评：盈利与成本 控 制 能 力 增 强 ， 无 惧 对 手 竞 争 》 2018-04-26 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年07月31日 事件:公司7月30日发布18年上半年业绩快报。  业绩增速继续提升。根据公司发布业绩快报显示，18H1公司营业收入为71.10亿元，同比增长26.04%；净利润33.47亿元，同比增长32.14%，符合一季度报告中对于1-6月经营业绩27.12%-35.02%的预计增幅区间；基本每股收益为0.23元，同比增长35.29%。测算公司Q2实现营业收入41.5亿元，同比增长28.88%；净利润21.40亿元，同比增长50.07%，业绩增速明显高于Q1，带动了公司18年上半年业绩的加速增长。  与阿里签订业务框架协议，继续深化双方合作。公司7月27日发布公告称与阿里巴巴签订《业务合作框架协议》，双方将在广告投入系统、人脸识别技术和OTT智能电视广告等领域进行战略合作，未来三年内将在各相关领域开展总额不超过50亿元的业务合作。如果双方的合作能够有序进行，借助阿里巴巴的云计算与大数据能力，分众传媒有望继续保持现有竞争优势并提升旗下广告媒体渠道与资源的转化率与到达率，从而进一步提高公司在广告商方面的议价能力，为公司业务带来稳定的增量空间。  “500城、500万终端、5亿新中产”战略目标促进公司持续扩张广告渠道资源覆盖范围。截止至18年3月末，公司已经实现覆盖300多个城市的生活圈媒体网络。为达到“500城、500万终端、5亿新中产”的目标，预计公司将继续保持较为快速的扩张节奏，以实现对城市广告资源的覆盖。在“500城”的目标中包含大量具备较强增长潜力的三四线城市，公司渠道下沉趋势较为明确。“500万终端”的目标则将会继续确立公司在城市生活圈媒体点位的优势，有效覆盖大量的城市生活人群。  电影市场暑期档影视火热有望带动公司映前广告业务增长。公司目前在映前广告市占率方面具备较强竞争优势，通过签约超1750家影院的形式占据了超过11800块银幕数。暑期档电影市场的火热将有效吸引观众观影热情，提高观影人次，从而进一步提升公司映前广告渠道价值，为公司影院广告业务带来新一轮的增长。  投资评级与盈利预测：公司目前手握优质媒体点位资源与优质广告商资源，在行业竞争格局中处于绝对龙头地位。从长期来看，和阿里巴巴的合作将会为公司带来积极的影响，借助于阿里巴巴的技术优势，公司广告点位的价值有望得到进一步认可。在不考虑投资收益、营业外收支与资产减值等因素影响的前提下，预计公司18-19年EPS分别为0.45元与0.53元，按7月31日10.60元收盘价计算，对应PE分-11%1%13%25%37%49%61%2017-072017-112018-032018-07分众传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 别为23.5倍和19.9倍。虽然公司业绩从长期角度看较为乐观，但年底将迎来大量限售股解禁，占总股本比例高达52.55%，中期看对公司股价仍会带来一定压力，因此给予“增持”投资评级。 风险提示：限售股解禁风险；广告市场增长不及预期；市场拓展进度不及预期；系统性风险。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 10213.1 12013.6 15032.6 18408.9 22042.8 增长比率 18.4% 17.6% 25.1% 22.5% 19.7% 净利润(百万元) 4451.2 6004.7 6618.4 7819.4 9526.7 增长比率 31.3% 34.9% 10.2% 18.1% 21.8% 每股收益(元) 0.30 0.41 0.45 0.53 0.65 市盈率(倍) 35.0 25.9 23.5 19.9 16.3 资料来源：贝格数据，中原证券 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 10213.1 12013.6 15032.6 18408.9 22042.8 成长性 减:营业成本 3,019.1 3,276.7 4,427.1 5,797.0 6,802.4 营业收入增长率 18.4% 17.6% 25.1% 22.5% 19.7% 营业税费 359.2 398.2 522.6 632.5 751.5 营业利润增长率 23.0% 68.4% 10.4% 18.1% 21.8% 销售费用 1,944.4 1,997.5 2,468.3 3,046.7 3,644.2 净利润增长率 31.3% 34.9% 10.2% 18.1% 21.8% 管理费用 469.2 526.0 662.9 815.5 969.9 EBITDA增长率 22.3% 52.0% 8.5% 16.5% 20.5% 财务费用 -142.1 -128.3 -242.4 -523.2 -819.1 EBIT增长率 23.5% 53.4% 8.9% 16.8% 21.7% 资产减值损失 260.9 181.0 - - - NOPLAT增长率 21.1% 68.9% 8.9% 15.0% 19.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 281.6% 72.5% 5.7% -21.9% 46.2% 投资和汇兑收益 0.1 748.8 - - - 净资产增长率 72.2% 29.5% 61.2% 45.0% 37.9% 营业利润 4,302.5 7,244.1 7,994.0 9,440.4 11,493.9 利润率 加:营业外净收支 1,013.8 -12.4 - - - 毛利率 70.4% 72.7% 70.6% 68.5% 69.1% 利润总额 5,316.3 7,231.7 7,994.0 9,440.4 11,493.9 营业利润率 42.1% 60.3% 53.2% 51.3% 52.1% 减:所得税 868.4 1,258.3 1,390.9 1,642.6 1,999.9 净利润率 43.6% 50.0% 44.0% 42.5% 43.2% 净利润 4451.2 6004.7 6618.4 7819.4 9526.7 EBITDA/营业收入 42.0% 54.2% 47.0% 44.7% 45.0% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 40.7% 53.1% 46.2% 44.1% 44.8% 货币资金 4,445.5 3,930.3 9,937.8 18,599.4 26,077.7 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 10 9 7 4 2 应收帐款 2,268.9 3,049.8 4,466.5 6,964.7 4,524.6 流动营业资本周转天数 42 82 83 62 58 应收票据 82.5 109.7 83.9 153.1 153.6 流动资产周转天数 370 315 356 474 533 预付帐款 709.7 726.8 1,207.0 1,325.1 1,649.7 应收帐款周转天数 166 80 90 112 94 存货 - 7.0 4.7 1.5 8.2 存货周转天数 0 0 0 0 其他流动资产 2,365.1 3,340.8 2,852.9 2,852.9 3,015.6 总资产周转天数 434 415 452 544 592 可供出售金融资产 1,295.8 2,069.1 1,682.5 1,682.5 1,811.4 投资资本周转天数 56 103 107 80 72 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 733.7 733.7 733.7 733.7 ROE 55.7% 57.9% 39.3% 31.9% 28.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 36.7% 38.4% 29.8% 23.3% 24.3% 固定资产 266.3 351.2 239.7 128.1 84.9 ROIC 525.4% 232.5% 146.8% 159.8% 244.8% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 - 33.6 28.7 23.8 18.9 销售费用率 19.0% 16.6% 16.4% 16.6% 16.5% 其他非流动资产 695.2 1,202.7 945.7 944.5 1,028.5 管理费用率 4.6% 4.4% 4.4% 4.4% 4.4% 资产总额 12,129.1 15,554.6 22,183.0 33,409.3 39,106.9 财务费用率 -1.4% -1.1% -1.6% -2.8% -3.7% 短期债务 652.1 - - - - 三费/营业收入 22.2% 19.9% 19.2% 18.1% 17.2% 应付帐款 1,734.3 2,420.6 3,181.1 6,834.5 2,827.3 偿债能力 应付票据 - - 35.0 10.8 25.1 资产负债率 3