万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|国防军工 公司上半年扭亏为盈，业绩增幅符合预期 增持（维持） ——北斗星通（002151）半年报点评报告 日期：2020年08月17日 [Table_Summary] 事件: 2020年8月16日晚间，公司披露了2020年半年报，上半年公司实现营业收入16.03亿元，同比上涨20.69%，归母净利润6423万元，同比上涨248%，基本符合业绩预告的6000万到7000万的盈利。上半年利润显著增加主要得益于公司导航芯片及5G陶瓷元器件市场需求增长致使净利润增加和信息装备板块订单需求饱和。同时疫情期间公司采取降薪、控员等一系列措施降低期间费用并且政府社保优惠政策和补助使得公司支出减少。支出减少和收入显著增加，致使公司上半年利润上涨，并实现扭亏为盈，符合市场预期。 投资要点: ⚫ 北斗核心技术领先优势：2009年公司成立子公司和芯星通主要从事与北斗为核心的高集成度芯片设计和高精度GNSS核心产品开发。现已推出新一代支持北斗三号新信号的22nm北斗/GNSS芯片，是行业领先的自主研发到导航定位芯片。同时在设备终端方面，公司有着能兼容多种卫星导航系统的多类型终端，可应用于医疗、测绘等多种行业，核心技术位列前茅。公司持续加强研发投入，完善研发体系，进一步加强和维持核心技术优势。 ⚫ 多重赛道前景广阔：如今卫星导航、5G通讯和智能汽车电子均有较大的市场，公司抓住机遇，在卫星导航方面从上游的芯片、天线，到中游的终端、系统集成，再到下游的应用服务均投入较大的资金进行高端产品研发，并有着较好的成果，未来将在北斗三号时代中占据较大的市场。而随着信息化的进程加快，汽车智能化也在逐步提升。公司进行汽车智能相关电子产品、电气测试和软件开发等方面的研发和经营，并与宝马奥迪等汽车生产产商有着稳定的合作，预计未来将在汽车电子化的过程中增加收益。同时随着5G市场的扩大，5G基站的建设正在稳步进行，公司研发的5G基站所需的陶瓷元器件有着较好的质量和市场认可度，未来有望在5G建设的赛道中受益。 资料来源：Wind,万联证券研究所 [Table_FinanceInfo] 2019年 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 29.87 33.08 38.80 42.00 增长比率(%) -2.1% 10.7% 17.3% 8.2% 净利润(亿元) -6.51 1.36 1.80 2.72 增长比率(%) -719.6 120.9 32.1 51.2 每股收益(元) -1.31 0.28 0.37 0.55 市盈率(倍) -19.27 222.8 168.7 111.6 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 国防军工 公司网址 https://www.bdstar.com/ 大股东/持股 周儒欣/33.53% 实际控制人/持股 周儒欣/33.53% 总股本（百万股） 489.91 流通A股（百万股） 366.84 收盘价（元） 66.00 总市值（亿元） 323.34 流通A股市值（亿元） 242.11 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年08月14日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200806_公司跟踪报告_AAA_北斗星通（002151）跟踪报告 万联证券研究所20200623_公司事项点评_AAA_北斗星通（002151）事项点评报告 万联证券研究所20200622_公司首次覆盖_AAA_北斗星通（002151）首次覆盖报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 贺潇翔宇 电话： 13305506080 邮箱： hexxy@wlzq.com.cn 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn -4%52%107%163%218%274%北斗星通沪深300证券研究报告 公司半年报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|国防军工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 [Table_Summary] ⚫ 军民市场需求叠加：北斗卫星导航系统作为中国自主研发的卫星导航定位系统，现已完成全球建网并基本实现产业链国产化，且其技术性能已优于GPS，未来可全面应用军事行业等特殊机构端和普通大众消费端。随着强国必先强军的理念的提出，市场对军工行业的期待增加，为公司所细分的北斗产业带来了较大的提升空间。同时卫星定位系统普遍存在于大众的生活中，较强的定位系统迎带来很大的市场，军民需求的叠加未来将为公司带来较大的提升和业绩。 ⚫ 业绩回升符合预期：公司2020年7月10号披露的半年度业绩预告显示公司上半年预计扭亏为盈，实现盈利6000-7000万元。8月16披露的半年报显示归母净利润为6423万元，同比上涨248%。在此期间，公司导航芯片及5G陶瓷元器件业务快速增长和信息装备板块订单需求增加增加公司业绩。同时在疫情期间公司及时采取降薪、控员、控费等降本增效措施降低期间费用并且政府的社保减免优惠降低人工成本致使公司支出减少，公司已重回业绩增长通道，并且随着公司主营业务市场的扩大，未来预计能持续增长，进一步增强市场表现。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现营业收入33.08亿元、38.80亿元、42.00亿元，归母净利润1.36亿元、1.80亿元和2.72亿元，对应当前股价的PE分别为222.8倍、168.7倍和111.6倍，长期来看，三条赛道预计将在今后几年仍将保持较高速度的市场规模增长，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：北斗市场渗透率不及预期的风险、中美经贸及地缘摩擦进一步加大的风险 sNmPsRqNuMuN7NaO7NsQrRmOmMiNqQyQfQnPpP8OqRoOxNoMmRxNtRzR万联证券 证券研究报告|国防军工 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：Wind,万联证券研究所[Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3,221 4,260 4,166 4,303 营业收入 2,987 3,308 3,880 4,200 货币资金 1,006 1,889 1,397 1,281 营业成本 2,172 2,342 2,683 2,890 应收票据及应收账款 1,268 1,327 1,754 2,002 营业税金及附加 16 21 22 21 其他应收款 37 39 48 55 销售费用 217 215 213 210 预付账款 76 70 134 202 管理费用 443 400 566 592 存货 795 866 735 633 研发费用 220 210 244 252 其他流动资产 38 68 98 128 财务费用 52 55 69 83 非流动资产 2,922 3,195 3,725 4,223 资产减值损失 -631 0 0 0 长期股权投资 97 96 96 96 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 593 823 1,203 1,553 投资净收益 24 33 47 55 在建工程 104 179 264 354 资产处置收益 1 1 0 0 无形资产 608 560 590 620 营业利润 -759 169 214 312 其他长期资产 1,520 1,537 1,572 1,600 营业外收入 6 20 40 60 资产总计 6,143 7,455 7,892 8,526 营业外支出 6 15 19 27 流动负债 1,931 1,710 1,932 2,264 利润总额 -760 174 235 345 短期借款 580 100 200 300 所得税 -1 28 35 48 应付票据及应付账款 730 841 992 1,108 净利润 -759 146 200 297 预收账款 128 232 163 185 少数股东损益 -108 10 20 25 其他流动负债 492 538 576 671 归属母公司净利润 -651 136 180 272 非流动负债 616 596 636 676 EBITDA 94 170 201 285 长期借款 356 336 376 416 EPS（元） -1.33 0.28 0.37 0.55 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 259 259 259 259 主要财务比率 负债合计 2,546 2,306 2,567 2,940 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 490 490 490 490 成长能力 资本公积 3,048 4,455 4,455 4,455 营业收入 -2.1% 10.7% 17.3% 8.2% 留存收益 -286 -150 5 241 营业利润 -161.2% 122.2% 26.7% 45.9% 归属母公司股东权益 3,239 4,782 4,937 5,173 归属于母公司净利润 -710.6% 120.9% 32.1% 51.2% 少数股东权益 358 368 388 413 获利能力 负债和股东权益 6,143 7,455 7,892 8,526 毛利率 27.3% 29.2% 30.9% 31.2% 净利率 -25.4% 4.4% 5.1% 7.1% 现金流量表 单位：百万元 ROE -20.1% 2.8% 3.6% 5.3% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC -1.7% 1.8% 2.1% 3.1% 经营活动现金流 140 275 -88 250 偿债能力 净利润 -759 146 200 297 资产负债率 41.5% 30.9% 32.5% 34.5% 折旧摊销 175 50 50 50 净负债比率 2.5% -25.1% -12.4% -7.2% 营运资金变动 2 103 -277 -20 流动比率 1.67 2.49 2.16 1.90 其它 722 -24 -61 -77 速动比率 1.22 1.94 1.71 1.53 投资活动现金流 -761 -284 -512 -460 营运能力 资本支出 -216 -318 -549 -507 总资产周转率 0.49 0.44 0.49 0.49 投资变动 -569 4 -7 -5 应收账款周转率 2.87 3.0