恩捷股份发布2022年年报，营收125.9亿元，同比增长57.7%；扣非后归母净利润38.4亿元，同比增长49.6%。22Q4营收33.1亿元，同比增长25.3%，环比下滑6%；扣非后归母净利润7.28亿元，同比下滑22.5%，环比下滑37.8%。公司隔膜业务主要由上海恩捷经营，22年营收109.96亿元，同增70.8%；归母净利润38.84亿元，同增49.3%。公司深化客户合作，已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系。公司目前产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆等地布局隔膜生产基地，产能规模达70亿平方米。公司目前湿法隔膜在建的项目，全资项目主要包括重庆恩捷二期、江苏恩捷和玉溪恩捷；合资项目包括与宁德时代合作的厦门恩捷，与亿纬锂能合资的湖北荆门项目。公司干法隔膜方面，公司持续推进与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线预计将于2023年投产，响应储能市场需求。公司是隔膜行业的龙头企业，无论是出货量，还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.4亿元、69.3亿元和86.8亿元，对应的PE分别是19、15、12倍，维持“买入-B”评级。
