[Table_Yemei0] 资本市场研究•专题报告 2019年05月24日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 活水徐徐来——中日ETF互通对境外投资渠道的影响及展望 [Table_summary1] ■ 中日ETF互通项目持续推进。5月23日，东京证券交易所宣布已批准中日ETF互通项目下的首批基金，一只跟踪中证500指数，另一只跟踪上证180指数。此前，上交所与日交所集团于4月签署ETF互通协议，约定合作建立两地市场ETF互通机制，计划分别上市以对方市场ETF为投资标的的基金，具体由中日两国基金公司分别通过现行QDII和QFII机制设立跨境基金，并将全部或绝大部分基金资产投资于对方市场具有代表性的ETF产品。 ■ 从股指走势来看，日股长期表现可圈可点。日本东证股价指数（TOPIX）与日经225指数近十年涨幅及夏普比均高于同期恒生指数；从波动率来看，TOPIX波动率相对恒生指数较低，而日经225指数波动率持平于恒生指数波动率。 ■ 日本权益ETF规模较大，并且是日本央行常规化货币宽松工具之一。日本权益类ETF多数跟踪TOPIX、日经225及日经400指数。同时，ETF也是日本央行的常规化货币宽松工具之一。2010年10月日本央行宣布一系列全面宽松政策（Comprehensive Monetary Easing），其中包括购买ETF等资产，此后日本央行购买ETF规模呈逐年上升趋势，并于2018年触达历史峰值水平。 ■ 中日互通ETF将有助于大类资产配置。从ETF品种上看，我国QDII基金占比仍然偏小，中日互通ETF将有利于QDII基金在规模与标的上的发展和扩充；从可投资地域范围上看，当前可投向单一海外市场的工具仍然较为匮乏，而中日ETF的互通将能提供更为直接的投资渠道，满足投资者多样化的投资需求。 ■ 境外投资路径将更广泛。从现阶段境内投资者境外投资的途径来看，主要可分为QDII、QDLP/QDIE、ODI及陆港通（沪港通、深港通）四种形式，均为境内投资者提供了多样化的投资路径。随着中日互通ETF的落地，我国QDII公募种类有望得到持续丰富，境外投资渠道也将变得更为广泛。 [Table_Author1] 朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•专题报告 目 录 一、中日签署ETF互通协议，日本ETF基金蓄势待发 .................................................. 1 二、中日互通ETF对我国境内投资者的机会 .......................................................... 1 （一）日本主要权益指数及ETF概况 .............................................................. 1 （二）中日ETF互通有助于大类资产配置 .......................................................... 4 （三）境外投资路径将更广泛 .................................................................... 5 1. 现阶段境外投资主要路径有哪些？ ........................................................... 5 2. 现阶段境外投资路径一览 ................................................................... 5 (1) QDLP/QDIE ............................................................................... 5 (2) ODI ..................................................................................... 6 (3) 陆港通 .................................................................................. 7 (4) QDII .................................................................................... 8 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•专题报告 图目录 图1：日股、港股及美股主要权益指数走势情况 ...................................................... 2 图2：日股、港股及美股主要权益指数表现对比 ...................................................... 2 图3：TOPIX与日经225指数行业市值占比情况 ...................................................... 2 图4：日本境内权益ETF数量分布 .................................................................. 3 图5：日本境内权益ETF规模分布 .................................................................. 3 图6：ETF已成为日本央行常规化货币宽松工具之一 .................................................. 3 图7：我国ETF中股票型ETF占比最大 .............................................................. 4 图8：跨境ETF跟踪指数多以港股与美股为主 ........................................................ 4 图9：可投资日本范围的QDII基金逐年增加 ......................................................... 4 图10：境内投资者境外投资路径 ................................................................... 5 图11：QDIE投资流程图 .......................................................................... 6 图12：北向资金持续流入 ......................................................................... 8 图13：南向资金持续流入 ......................................................................... 8 图14：QDII数量与投资额度持续上升 .............................................................. 9 图15：不同投资范围QDII规模占比 ................................................................ 9 图16：当前各境外投资渠道对比 .................................................................. 10 表目录 表 1：沪港通与深港通投资范围对比 ............................................................... 8 表 2：QDII投资范围 ............................................................................. 9 1 / 10 [Table_Yemei1] 资本市场研究•专题报告 一、中日签署ETF互通协议，日本ETF基金蓄势待发 4月22日，由上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、日本交易所集团、日本证券业协会和日本投资信托协会联合举办的中日资本市场论坛在沪召开。上海证券交易所与日本交易所集团签署ETF互通协议，双方约定合作建立两地市场ETF互通机制，计划分别上市以对方市场ETF为投资标的的基金，具体由中日两国基金公司分别通过现行QDII和QFII机制设立跨境基金，并将全部或绝大部分基金资产投资于对方市场具有代表性的ETF产品。 4月华夏、易方达、华安、南方四家公募基金上报了跟踪日本证券市场主流指数的ETF产品，相关材料于4月12日被接收。其中，华夏基金上报华夏野村日经225交易型开放式证券指数基金，易方达、华安及南方基金则分别上报了易方达日兴资管日经225交易型开放式证券指数基金、华安日经225交易型开放式证券指数基金、南方顶峰东证股价交易型开放式证券指数基金，四只产品跟踪的是日经225指数、东证指数等日本主流证券指数。 野村控股旗下全资子公司——野村资产管理有限公司(Nomura Asset Management Co., Ltd.)也于4月22日官方宣布，已与华夏基金达成伙伴关系，将共同参与中日ETF互通项目（JPX-SSE ETF）。 5月23日，东京证券交易所宣布已批准中日ETF互通项目下的首批基金，一只由顶峰资产管理公司（Asset Management One）管理运营，跟踪中证500指数。另一只由三菱UFJ国际信托管理运营，跟踪上证180指数。两只基金都将于6月25日在东证所上市。 二、中日互通ETF对我国境内投资者的机会 （一）日本主要权益指数及ETF概况 日本主要权益指数为东证股价指数（Tokyo Stock Price Index，简称TOPIX）及日经225指数。从指数表现来看，截止2019年5月初，TOPIX与日经225指数近十年涨幅分别为80.58%、133.59%，夏普比分别为0.48、0.76，均高于同期恒生指数夏普比0.40，但低于标普500夏普比1.76。从波动率来看，标普500波动率最低，TOPIX波动率相对恒生指数较低，而日经225指数波动率持平于恒生指数波动率。 从行业分布来看，TOPIX与日经225指数所涵盖行业较为全面，其中工业、可选消费、信息技术业占比指数市值较大，金融、日常消费、医疗保健、材料、电信服务业占比相对均衡，而房地产、公用事业及能源业占比指数市值最小。 2 / 10 [Table_Yemei2] 资本市场研究•专题报告 图1：日股、港股及美股主要权益指数走势情况 图2：日股、港股及美股主要权益指数表现对比 资料来源：Wind、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图3：TOPIX与日经225指数行业市值占比情况 资料来源：Wind、招商银行研究院 在日本权益类ETF中，境内多数跟踪TOPIX、日经225及日经400指数。截止2018年12月，在日本交易所上市的跟踪境内权益指数的ETF共126只，合计规模321.90千亿日元，其中跟踪