美联储对股市的影响：规模、渠道和冲击

本文探讨了美联储对股市的影响，重点关注三个实证发现：美联储公开市场委员会（FOMC）宣布前后短时间内利率意外对市场的影响、FOMC宣布前股市的走势以及FOMC会议周期内股市回报的模式。

利率意外对市场的影响
研究发现，FOMC宣布前后半小时内，利率意外对股市有显著影响。Kuttner意外和mps意外分别导致股市下跌约4.68%和4.03%。这些影响主要通过收益率曲线变化、股票溢价和预期现金流变化来实现。其中，收益率曲线变化解释了Kuttner意外影响的三分之一和mps意外影响的四分之三。

FOMC宣布前股市的走势
Lucca和Moench发现，FOMC宣布前24小时内，股市平均超额回报率高达49个基点，即每年约4%的回报。这种现象被称为“FOMC宣布前股市漂移”。研究发现，收益率曲线下降和股票溢价下降是解释这一现象的重要因素。然而，股票溢价在FOMC宣布日的变化并不显著，表明FOMC宣布前股市漂移可能更多是由好消息推动，而非风险溢价。

FOMC会议周期内股市回报的模式
Cieslak、Morse和Vissing-Jorgensen发现，在1994年至2016年期间，股市的超额回报率在FOMC会议前的偶数周显著高于奇数周，平均每周高出12个基点。这种模式被认为是由美联储意外宽松的货币政策推动，主要通过降低收益率和股票溢价来实现。然而，在2017年至2021年期间，股市回报率在偶数周反而低于奇数周，表明FOMC会议周期内股市回报的模式并非简单的风险溢价。

信息传递渠道
研究发现，美联储主要通过非正式渠道向市场传递信息，例如与金融记者的沟通。这些信息可能影响市场对美联储反应函数的预期，从而影响股市走势。

研究结论
美联储对股市的影响是显著的，即使在几十年内平均股票回报率也是如此。美联储通过改变收益率和股票溢价来影响股市，而对现金流的影响则不太明确。反应函数新闻似乎比美联储信息效应对股市更重要。此外，FOMC宣布前后非宣布窗口内的信息传递渠道仍需进一步研究。